国信银行银行股行情还能持续吗

国信证券经济研究所银行团队

分析师：王剑S2

分析师：陈俊良S1

分析师：田维韦S2

01

事项

中信银行指数年初至今已经上涨约14%，相对收益也比较明显，那么本轮行情还可以持续吗？我们分析后认为，资产质量是决定银行估值相对大盘提升的核心变量。从行业基本面角度而言，随着存量不良出清，增量不良减少，我们认为银行资产质量有望持续改善；从策略角度而言，即便站在悲观角度，资产质量改善的逻辑短期内也难以被证伪，而银行板块估值又非常低。因此综合来看，我们认为本轮行情还可持续，仍存在相对收益空间，维持“超配”评级。

02

点评

2.1资产质量是决定银行估值能否相对提升的核心变量

剔除β因素后，从相对估值走势来看，银行板块上一轮估值提升的主要区间大约是年10月~年1月，对应年报~年报这三个会计年度。

从银行净利润增长归因分析来看，资产质量变化才是这一轮估值相对提升背后的主要推动因素，净息差则居于次要地位。具体来看：

（1）~年银行资产质量持续改善，资产减值损失对净利润增长的不利影响持续减弱；年受 等因素影响，宏观经济走弱，银行资产质量再度恶化，资产减值损失对净利润增长的不利影响增强，估值相对提升行情结束。资产质量变化基本对应了银行板块的行情走势；

（2）净息差的影响则居于次要位置。年净息差对净利润增长的不利影响大幅减弱，看起来也是推动板块估值相对提升的因素，不过年净息差对净利润增长的影响同样是正向的、有利的，但并未阻止银行板块估值相对提升行情的结束。而对比年和年，在净息差同样对净利润增长产生有利影响的情况下， 改变的是资产质量，因此资产质量才是银行板块估值能否提升的核心变量，净息差只是起到锦上添花的作用。

2.2行业基本面视角：存量不良出清，增量不良减少，资产质量有望持续改善

从行业基本面角度而言，我们认为年银行资产质量有望改善，体现为不良生成率下降。我们做出这一判断基于如下理由：

（1）存量不良出清。从银保监会披露数据来看，虽然银行业的不良生成率今年同比增加，但增加的主要原因是银保监会要求银行加大不良确认和处置力度，导致大量

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