国君银行金工银行理财的未来财富管理
作者：邱冠华、刘富兵、王剑、叶尔乐、殷钦怡
来源：国泰君安银行金工跨界研究团队
具体参见年8月27日报告《银行理财业务：演进与展望》
序：
国泰君安研究所银行团队与金融工程团队成立跨界研究团队，联合推出银行投资业务系列研究。一方面，从银行角度，分析投资业务的实战需求，另一方面从金融工程角度，研究各类投资产品的特点，为商业银行参与真正意义的投资业务提供决策支持，探索一条研究创造价值的新路子。
我们将以专题的形式，对银行资金、投资、资管等相关业务展开专项研究。同时，以定期报告的形式，及时跟踪宏观与市场的变化和主要产品的动态，及时调整投资建议，以供参考。
摘要：
理财的历史：影子银行
银行理财业务属于广义的财富管理业务，目前还处于初级阶段，集中于提供资产管理产品。理财在发展资产管理业务过程中渐渐偏离了本质，主要体现在：资金端的刚性兑付和资产端的信贷表外化，影子银行集聚大量风险。
监管的意图：打破刚兑
分业监管导致监管不力。监管试图控制影子银行，但效果不佳，根本原因是分业监管协调性不佳、难以穿透。
统一大资管出炉，金融稳定发展委员会统领大局。预计未来：①统一标准、消除套利；②综合统计、穿透监管；③新老划断、检查整改。
打破刚性兑付成为必然。未来实现统一大资管之后，可通过监管设计提高银行刚性兑付的成本和资金池操作的难度，打破刚性兑付。
理财的未来：财富管理
理财未来的模式应是“销售+定制”的财富管理。刚性兑付打破后，银行在专业投资上战胜传统资管（如基金等）的可能性不大。银行的优势在于销售能力和其在我国金融市场中占主导地位而享有的丰富资源。因此，综合性的财富管理才是最适合银行理财业务的商业模式。
财富管理最核心的能力是销售能力+定制服务能力+产品供应能力。这要求银行：①划分客群，精准营销；②设计方案，尤其需要强大的资产配置能力，FOF和MOM是可行的也是国际上流行的模式；③实现方案，增加产品储备或依靠丰富的资源将产品“外包”。
我们的建议：划分客群+定制方案
我们的建议：①划分客群：利用大数据和金融工程的手段，划分客群，定位需求；②定制方案：首先基于我们的宏观、策略及市场整体流动性的研究，对投资时机选择、大类资产配置给出建议。然后，我们将紧密跟踪市场上较为主流的各种投资产品，追踪优秀管理机构、管理人的表现，并随时引介重点投资品种。最后，针对不同客群的特征，我们将提供产品、管理人的组合建议。
报告正文
（一）理财的历史：影子银行
1.1.理财本是财富管理
银行理财业务属于广义的财富管理业务。广义的财富管理是以客户为中心，从客户需求出发，所有有助于客户实现财富管理目标的方法和手段都可以纳入财富管理的范畴（王增武等，），而资产管理只是其中一种实现资产保值增值的手段。《商业银行个人理财业务管理暂行办法》（银监会令[]2号）定义：个人理财业务是指商业银行为个人客户提供的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。银行理财的内涵超越了资产管理，其实属于广义的财富管理。
目前理财业务还处于财富管理的初级阶段，主要提供资产管理产品。财富管理业务，一为提供服务，即为客户提供财务分析、财务规划、投资顾问等服务，二为提供产品，即发行理财产品，为客户资产实现保值增值，赚取管理费，本质是资产管理。财富管理的服务和产品体现在理财业务上，就分别为理财顾问业务和综合理财业务。目前我国银行理财的形态比较初级，还集中于提供产品。
表外理财本质上是资产管理，表内理财是负债。《暂行办法》将银行理财分为保证收益和非保证收益理财，后者分为保本浮动收益和非保本浮动收益理财，其中：
保证收益理财和保本浮动收益理财（表内理财）：承诺固定收益或最低收益，类似于银行发行债券，然后进行自营投资的模式，不符合资管“风险自担”的原则。
非保本浮动收益理财（表外理财）：商业银行根据约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益，不保证客户本金安全，因此银行也没有必要挪用其他账户来实现预期收益率，单独建账管理，属于严格意义上的资产管理业务范围。
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