中信建投银行杨荣2017年中期投资
核心观点
金融去杠杠的“三阶段”模型
我国金融去杠杠的路径主要是借助调整表内和表外资产规模来减缓资产规模增速来实现的，而且采取的是“紧监管”+“稳货币”的政策组合。从而我们提出了金融去杠杠的“三阶段”模型，分别是：“紧监管”、“稳货币”和“降利率”三个阶段。上半年的处于第一个阶段，下半年进入第二和第三阶段。下半年在政策上主要是：资金面，先紧平衡，而后开始相对宽松；市场利率先高位稳定，而后开始缓慢下降；银行业NIM先环比提高，而后环比下降。而且，金融去杠杠在6月结束，但是金融去杠杆的政策效果需要在4季度才会显现出来，主要的指标是：融资成本率的下降。
去杠杠和银行业严监管的政策效果已经显现
政策效果主要体现在以下几个方面：其一、商业银行资产增速回落。其二、表外融资规模下降。其三、存款增涨乏力。而且这种影响将持续显现。政策正面影响和负面效果都非常突出。正面影响是：资金开始流向实体，而负面影响是：流动性趋紧导致资金利率大幅回升，主要体现在存款、贷款、同业、理财、债券等利率在上半年出现大幅回升。而且负面弊端更加显著。
我们认为3季度，此类利率将在高位保持稳定，而到4季度后此类利率将逐次开始回落。同时在下半年政策主要方向是：多举措降低社会融资成本率。主要包括：去通道、缩表外、压同业、释放流动性、推进普惠金融、规范民间融资发展等。我们预计这些措施在4季度才会出效果，4季度利率回落的同时社会平均的融资成本率才会开始缓慢下降。从而最终实现：资金脱“虚”向“实”，真正实现资金低成本流向实体。
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