海外农产品涨价对我国通胀影响几何江海证券

主要内容

一、利率债投资策略：虽然政策呵护有利于市场流动性风险的缓和和情绪的修复，但政策政策效果如何仍有待市场检验，中小银行存单发行能否恢复、非银融资难问题能否缓解、回购互信能否重建等问题仍有待观察。目前利率水平已经包含了对流动性的缓和预期和基本面的悲观预期，一旦流动性的改善程度不及预期或者基本面好于预期，利率就将面临反弹压力。

海外农产品涨价对我国通胀影响几何？年初以来，全球大宗农产品中，大豆、玉米、小麦价格波动较大。5月中旬后，由于海外农作物主要产区气候不利于农作物生长，市场先前对供给的预期落空，大豆、玉米、小麦价格走出强劲上行行情。主要出口国的大豆、玉米、小麦现货价均出现了大幅上行。

我国部分农作物对进口的依赖度高。大豆方面，过去五年我国大豆年均消费量为万吨，而年均产量仅为万吨，对进口大豆的依赖度高达86.8%。在大豆振兴计划计划下，年我国大豆种植面积将增加万亩，虽然这在一定程度上可以缓解海外大豆涨价的冲击，但年大豆产量的边际增加量相对需求量来说“杯水车薪”，况且我国大豆单产低的难题短时难以解决，消费升级下我国对大豆的需求也在增长，短时间内我国大豆难以显著降低对进口的依赖。

国内部分农产品价格受海外价格影响显著。从芝加哥期货交易所（CBOT）期货收盘价和国内市场农作物价格走势来看，我国国内大豆和玉米现货价格波动规律和周期与国际市场基本一致，而小麦走势与国际市场却无明显一致规律。进行敏感性分析得到，当芝加哥期货交易所大豆价格涨10%时，我国大豆现货价涨7.4%；当芝加哥期货交易所玉米价格涨10%时，我国玉米现货价涨7.2%。

目前国际玉米和大豆价格上涨对我国CPI的短期影响尚不显著,但依然不容忽视。一方面考虑到近期美国天气异常对农作物播种的影响远未真正结束，对未来农产品产量的负面影响才是国际农产品价格面临的最大不确定性，未来进一步涨价风险仍在。另一方面，我国大豆进口依存度短期内难以降低，国内种植结构的调整预示着未来玉米进口量可能趋势上升，国内农产品价格与国际农产品价格的联动也会进一步增强，未来国际农产品价格波动对国内价格的影响也将进一步上升。

二、信用市场展望：如果流动性分化继续

周一信用债市场尤其是低等级信用债交投活跃，1年期和5年期估值收益率多数下行1-2bp，3年期估值收益率下行幅度基本在1个bp以内。后期我们建议

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