新经济下华兴IPO估值直逼中金,证券业务

9月6日晚间，华兴资本进行香港IPO聆讯，预计将于9月21日完成定价，9月28日正式在港交所上市。据了解，此次募资金额预计3至4亿美元，主承销商为高盛和工银国际。

据了解，华兴资本最早定位为私募融资顾问服务，后搭建了投资银行、投资管理及多牌照证券等业务线。华兴资本为外界所熟知，还是因为其促成了滴滴快的合并、美团大众点评合并以及滴滴Uber合并等互联网领域的超大并购案。事实上，中国互联网行业最具影响力的一系列融资、并购、上市行为的背后，都有华兴资本的身影，“中国新经济金融服务第一股”的称号当之无愧。

作为国内为数不多即将上市的投行机构，华兴资本在资本市场的估值表现及业务发展情况，将直接影响到国内其他新型投行上市热情，在即将赴港上市之时，探讨这一话题也变得非常有意义。

新经济成华兴资本估值“晴雨表”

据知情人透露，投行对华兴资本给出的最新估值区间为30-40亿美元，那么这一估值是否合理呢？

首先，作为一家以投资银行为主营业务的公司，以华兴资本今天的体量，可对标的国内对手，唯有被称为“投行贵族”的港股上市公司中金公司。截至9月7日收盘，中金估值为.97亿港元（74.77亿美元），比华兴资本估值高出至少一倍。

从业务层面上来看，华兴资本构筑了投资银行、投资管理、华菁证券三大细分业务，主要提供FA（财务顾问）、IPO承销及投资管理服务，而中金业务范围涵盖投资银行、股票、固定收益、财富管理、投资管理及研究六大业务，两大投行机构重合的业务为投资银行及投资管理，资事君（ID：zishijw）分别来作对比及分析。

先来看投行业务，据中金公司年报显示，年中金共完成A股IPO项目12单，主承销金额.57亿元；完成A股再融资项目14单，主承销金额人民币.43亿元；年中金共保荐了港股IPO项目9单，项目金额11.82亿美元。作为账簿管理人主承销港股IPO15单，成交规模9.67亿美元。年，香港和美国市场，全年新经济中概股境外IPO中，融资规模2.5亿美元以上的共8笔，中金参与了其中7笔。

作为对比，年华兴资本旗下华兴证券（香港）先后完成5个项目的境外IPO，合计募资规模超过20亿美元，分别为四季教育1.08亿美元、搜狗5.85亿美元、简普科技1.8亿美元、乐信1.08亿美元的美国IPO及阅文集团10.7亿美元的香港IPO。

虽然华兴资本与中金在IPO数量及规模方面，尚存在较大差距，但在新经济产业领域的并购交易，其优势非常明显。据华兴招股书披露，截至年年底，中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中，有15家“落户”华兴资本，独角兽客户占中国独角兽总市值的56%，也被业界称为“独角兽收割机”。

再来看资产管理业务，两家都在年设立了基金平台，截至年12月31日，中金资本资产管理规模超过亿元，而截至年3月31日，华兴资本资产管理规模超过亿元。由于中金资本体量巨大，华兴资本尚不足以对其构成威胁，但潜力不可小觑。据招股书显示，华兴资本资产管理资金复合年增长率达.5％。站在同一条时间线上的两家资本大咖，谁输谁赢还很难确定。

综上所述，华兴资本最大的估值优势，在于其所代表的新经济体量及超强的行业影响力，尤其是在新经济领域，投资活跃程度远超传统经济，随着越来越多的新经济公司进驻资本市场，华兴未来估值赶超中金或将变成可能。

FA、投资管理业务发展迅猛，证券业务或将持续亏损

从华兴资本的投资银行、投资管理、华菁证券三大主营业务运营现状，可以一窥其未来发展。

当前，FA业务是华兴资本收入的大部分来源，在年-年三年中，约占其总收入的94%、79%及71%，可以看出，投资管理及华菁证券的业务收入占比正在提升。以今年一季报数据来看，两者收入占比已经超过四成，尤其是投资管理业务，营收规模已从年不足千万美元，升至年上半年的超万美元，三年多时间飙升近10倍，背后源于华兴资本管理私募股权基金的快速增长。

招股书显示，截至年3月31日，华兴资本管理六支主要私募股权基金，私募股权基金认缴承诺总额由0.62亿美元增至31亿美元，复合年增长率为.5％，私募股权业务的资产管理规模约41亿美元。投资或即将投资标的包括药明康德、链家、美团点评、滴滴出行、乐信、分众传媒、商汤科技等知名独角兽公司，未来随着上述所投项目业绩释放，又将成为投行业务之外的业绩支柱。

另外，华菁证券既是华兴资本承接其所服务的新经济龙头企业最后期业务的重要布局，也是一张能够立足于A股国内资本市场的重要通行证，是华兴资本最为看重的一块金融牌照。数据显示，阿里、腾讯，包括美国的亚马逊、Google、Facebook等，过去5年市值从1万亿美元涨到了0亿美元，增加了%，相应也为华菁证券带来了巨大商机；随着A股拥抱新经济，很多如医疗健康、高端制造、大消费等领域的优秀企业选择在A股上市，同时今年上半年CDR政策重磅推出，预计众多华兴资本现有新经济客户将参与中国存托凭证计划，这又给华菁证券带来全新发展机遇。

不过，资事君注意到，从年4月拿到A股券商牌照，到现在开业两年多，华菁证券一直处于亏损状态。年、年以及截至年3月底，分别亏损万美元、万美元及万美元，当前二级市场遇冷，IPO越来越严格，华菁证券受此影响很可能继续亏损下去。同时，想要保住这张牌照，华菁证券控股股东三年累计千亿营收的门槛，也给华菁证券未来发展蒙上了一层阴影。

除此之外，虽然华兴资本FA营收占比正在递减，但据长期独立研究新经济行业的灼识资询出具的研究报告显示，中国新经济的交易额已由年的0.4万亿美元增至年的1.5万亿美元，年增长率达37.1%，较同期GDP增长高出四倍以上。

未来，预计新经济交易额将持续增长，于年达到5.7万亿美元，同期新经济GDP占比由年的5.0%增至年的13.2%，预计年将达到33.5%。资事君认为，随着中国新经济不断扩容，未来将孕育出一大批新经济公司，华兴资本FA业务规模将得到极大拓展。

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