政策利好引爆券商股板块估值有望修复

本报记者崔文静夏欣北京报道

6月23日，券商股在经历一波微调后再度大涨。根据Wind数据，截至6月22日收盘，券商指数6月以来上涨6.84%，涨幅为中证指数的近2.7倍。但在6月16日至6月22日期间，券商指数却在逐日微跌，有市场人士认为，券商作为“牛市旗手”的作用或在逐渐弱化。

《中国经营报》记者采访发现，这与券商业务结构的多元化有一定关系，随着经纪业务等高度依赖市场的传统业务对券商营业收入贡献度的降低和受市场波动影响较小的资管等创新型业务的发展，券商对市场活跃度的敏感性有所降低，“牛市旗手”作用因而有所式微。

尽管对市场敏感度降低且近日股价下调，但券商板块仍被诸多非银分析师视为尚处估值低点，从中长期投资来看，具有较好配置价值。东亚前海证券分析师倪华在6月22日发布的研报中指出：目前，券商板块在一定程度上已经具备行情发动的三大条件（经济及权益市场情况预期回暖、宽货币、行业低估值），后续即将推出的养老金政策、全面注册制政策或为引爆板块行情关键。

板块估值探底修复

根据Wind数据，券商板块在上演一轮持续多日的微调后，于6月23日再度强势上涨。截至6月22日收盘，券商指数已经在5个交易日内跌去6.66个百分点，但相较于5月末，仍保持6.84%的涨幅。

券商股近日的微跌被诸多市场人士视为前轮上涨后的短暂回调，而数日前券商板块的大涨，则被看作前期券商估值至历史底部区间叠加多重利好因素所致，且这些利好因素后续大概率仍将继续发挥作用。

安信证券非银首席分析师张经纬指出券商股的两方面利好：一方面，5月社会融资及信贷投放超预期，结合疫情好转经济复苏，市场信心明显提振，使得市场风险偏好及交易情绪有了明显改善，这一点从成交额再破万亿也得到了体现；另一方面，资本市场改革政策利好频出，包括IPO和再融资常态化、公募基金“一参一控一牌”正式放开，科创板做市制度落地等，对券商的投行、资管、重资本业务形成利好。

券商行情方面，张经纬认为与年一季度时有一定相似性，二者均受益于流动性宽松和市场信心的改善，板块估值探底修复。他向记者具体解释道：年上涨的背景是年宏观经济数据走弱、外部贸易摩擦不断，导致市场持续低迷引发券商股票质押风险暴露，券商估值随之跌至低点；而后伴随监管全力化解股票质押风险，财政政策发力，社会融资大超预期，市场悲观预期显著改善，从而促使券商板块在年一季度实现超额收益。

后续走势上，张经纬认为当前与年有所不同，且更为看好本轮券商行情的持续性。他分析道，一方面，经过近几年的风险出清和去方向性业务转型，目前券商的信用风险敞口、盈利能力等情况均显著优于年下半年；另一方面，在财富管理这样历史性的机遇下，券商估值体系有望得到重塑。他同时指出，券商板块估值有望加速分化，业务转型领先、业绩增长确定性强的券商有望获得估值溢价。

券商股下半年能否走出上涨行情犹未可知，但其却因近期走势而被质疑“牛市旗手”作用不再。

瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰认为，经纪业务等高度依赖市场的传统业务对券商营业收入的贡献度逐渐减弱，资管、衍生品等受市场影响较小的创新型业务在券商业绩中的占比提升，致使券商对市场活跃度的敏感性相对降低。

不过，张经纬表示，过去三年金融整体监管仍相对趋严，很多券商整体商业模式仍以传统经纪业务和自营为主，创新业务占比提升有限，机构业务与资管业务头部效应明显。

张经纬同时告诉记者，券商“牛市旗手”作用不再还源于两方面因素：一方面，近几年以来，证券行业整体ROE（净资产收益率）虽有显著改善，但业务同质化严重，重资产占比显著提升，导致券商业绩弹性在一定程度上有所减弱；另一方面，近年来伴随资本市场扩容，目前上市公司家数超过家，较年提升了35%，可选标的的增加导致了市场资金的分流，而热门主题的炒作也在一定程度上抢夺了市场

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