理财的悲情2022AB选择题

你不理财，财不理你，你若理财，22年搞你。

现在回顾年，对于投资理财产品的朋友来说，必须用悲情两个字来形容。

在这一年之间，没有了万能产品，没有了永葆青春，没有了黑天鹅alpha，没有了固收，没有了固收+，没有了择时，没有了仓位管理，没有了对冲，没有了beta，没有了打新，没有了套利....

95%的金融理财产品，都在年出现了与预期不一致的现象，买前净值、单页十分漂亮，买后苦等产品开放，我也踩了雷，今天把理财的悲情年作为主题分享给大家，想到哪里写到哪里。

没有套路，只有真实的看法，尽量回顾主要类别，行文较长，建议分段分时阅读，导读分类按需找：

固收+公募

可转债基金

CTA

市场中性

股票多头

信托

银行理财

01

固收+还是固收-

固收+的收益目标主要是用来替代这么一群人的需求：他们原来是忠诚的信托产品投资者，但目前找不到那么多好的信托产品。

固收+的产品策略其实有很多构成形式，最典型的是：

购买债券和股票、可转债，通过股票的仓位调整管理风险敞口，这是一种早年间“保本基金”改造出来的策略结构，“保本基金”就是用95%的固收资产兜底吃利息，比如6%的吃息资产，基金假定每年收息5.7%，就用剩余的5%仓位进行极端激进的股票投资，亏完也能用利息覆盖。但这个方式逐渐被监管和发行方取缔，原因很简单，年80只保本基金平均+0.15%，搞毛啊...归根结底，没有股票和债券投资能力，保本设计也是空谈。

所以各家公募组织了强力人手进行固收+产品的改造，基本都是股债双超人，投资性格也不激情，往往有很重的量化过程，就这样在前两年打造出了非常多的知名固收+产品：

我要稳稳的幸福；

招商瑞庆；

华泰柏瑞鼎利混合；

易方达裕如混合；

....等等，数量众多，这批历史业绩优秀的知名固收+公募基金大约有20只，总共容纳了近亿元人民币的资金，算上其他业绩一般，话题性少的，股债公募固收+理财募集了起码亿的规模，但这批固收+基金今年的平均收益为-0.5%，最多的亏出去5%，债券利息都亏掉了还倒赔...

而过程中发生的最大回撤更是让固收投资人很难理解的，比如安信稳健张翼飞作为今年上半年最火的固收+经理，其产品在一个月时间内下跌近6%，是你你紧不紧张？

（安信稳健9-10月的净值大跌，目前已修复）

对投资人来说，心态真正是买之前要4%，买之后只要保本。

如何处理固收+基金？

这批固收+基金整体来说策略没什么毛病，主要受到了3-4季度突发的债市变化冲击，以及股票市场收益来源薄弱的问题，由于持股本身存在远期回报，加上信用下沉本身有超额收益，所以长期来看战胜银行定存理财是没有问题的。

02

可转债基金，公募保护效果全无，私募效果还行

既然说了固收+，就不得不提可转债基金，和可转债策略。

我个人认为用可转债替代信用债作为固收资产的基金经理都是傻瓜，把投资人当韭菜割，以至于以讹传讹，宣传口径扩大后让部分投资人误认为：可转债基金也是一种固收+投资，是稳定的，保守的，最普遍的可转债基金宣传口号就是：

下跌有底，上涨无顶。

相信这个口号的投资者在年头都被锤破了，从公募可转债基金来看：平均收益-15.62%，最大亏损-28%，是广发的可转债基金，同期沪深的跌幅仅为20%。

另一方面，私募的可转债策略也非常成熟，数量众多，我写过一篇私募可转债策略的全览：

私募可转债策略

前因后果环境

整个市场上有明确净值披露的可转债私募策略大约有-只，他们在年平均亏损-0.2%，但最大的亏损达到了-38%，比公募的极端亏损更高，换来的也是更好的头部回报，比如北京高熵到8月份还是负收益，但最后一个季度狂澜+32%的净值回报，这家一直很牛，但一直不怎么对外，也没有资金需求。

其实私募中可转债还得分成多头和套利两个类别：

可转债多头；%可转债持仓敞口，尽享收益和亏损，更适合主观多头，量化做这件事有比较大的隐藏风险，旧文有陈述；

可转债套利；我举个小例子，比如正股涨停转股套利，指的是正股涨停后,市场间无法买入正股,但可以通过可转债买入,如果第二天继续涨停,就是一次成功的套利。这些方式还有很多，由于不用对债底的安全性进行深入评估，同时要求做到全面监控和快速交易，比较适合量化，主观做不来，这项策略目前算是舒适区，有些细分用来对冲的股指期货也在去年出台，对冲效果更好。

其中公募只涉及可转债多头策略，私募涉及范围会更广一些，期待日后有更多可转债策略出来，这还是一个比较重要的市场品种，做得好的基金可以提供投资者比较低的股市相关性。

如何处理可转债基金？

可转债目前

上交所均价元，中位数元；

深交所均价元，中位数元；

面值都是元，这代表平均溢价23-36%；

这个数值中性，比四季度8成的溢价分位率低了一点，但整体性的可转债市场机会并不高，不过由于中位数和平均价格之间差距颇大，这代表仍然有不少相对便宜的可转债等待选择，只是他们往往企业本身缺乏出色的经营能力或者股价涨幅偏弱。

对于可转债基金的管理人来说，评价他们的景气度、策略运行难易程度主要要观察可转债标的池的容量，因为目前我对大多数可转债基金沟通下来都表示持仓的平均价格限制在以内，这代表他们被迫要主动进行信用下沉，这是一件非常难的事情，这批企业市值小、经营不稳定、需要极高的实地尽调频率，才能理清楚是否有投资价值，是否有价格上涨的可能性。

可转债基金的最大投资机会时刻在于：市场大熊，同时可转债也暴跌，出现中位数价格低于的场景，这时候可转债基金才真的能做到下跌有底（10%刚性下跌区间），上涨无限。

可转债基金目前不妨直接替换成主观股票基金，或指数增强基金，他们的正股选择面大得多。

03

危机alpha破灭，CTA的策略危机？

CTA真难挑啊。

今年上半年国内外局势波诡云翳，南华商品指数大幅上行，主要因为国外能源危机，导致商品能源版块上涨，化工品、电解铝这类商品也跟涨；3月后政策又触发黑色系品种的限产，又来一波。

(年上半年暴涨的南华商品指数）

同期股票市场的下跌让商品市场的上涨更显珍贵，这期间是CTA危机alpha属性的高光时刻，一大票私募管理人那时候业绩都非常亮眼，年6月前纯CTA策略收益举例：

上海洛书24.42%；

浙江白鹭12.14%；

上海黑翼12.44%；

横琴均成32.35%

......绝大部分CTA管理人业绩出色，除了做基本面横截面策略的..只要追涨，就挣钱，做价差反而吃亏。

但下半年商品市场急转直下，6-7月一个月时间内南华商品指数暴跌-22%，与此同时峰回路转，这是今年股票市场走势最强烈最热闹的时候。

（6-7月暴跌的商品价格指数）

在这期间，众多CTA管理人突破产品历史最大回撤，有的幅度非常惊人，以洛书为例，在6月17日和6月24日两周分别下跌9.5%和7.7%，中长期CTA策略收益与商品价格的螺旋上涨，也受制于商品价格的意外下跌，这应该是今年CTA投资人最清晰的记忆，和股票市场一样，当商品市场的黑天鹅来临时，并不见得“空单也能挣钱，上涨下跌都挣钱”。

你以为这就结束了吗？

还没有，CTA策略最困难的环境是在商品市场暴跌之后，其实7月至今商品指数已经缓慢反弹了18%，异常的市场成交环境已经过去，但各类型策略的复杂状态还在延续，一些今年比较热门的、去年规模上升比较快的、在激烈的市场竞争中信号强度急转直下的CTA管理人受到持续的净值冲击，7月15日南华商品见底后：

深圳量道继续亏损-14.63%；

深圳盛冠达继续亏损-3.22%；

北京天算继续亏损-32.01%；

海南衍盛继续亏损-7.39%；

.....我滴个乖乖....作为投资人真的很痛苦，一不留神就踩雷了。

到目前为止，年的全部私募市场上的CTA产品业绩都已经出炉了，数量非常多，数据条目超一万条，平均来看整个市场上的CTA私募基金产品其实依然还是盈利的，为+2.3%，但大部分收益都是上半年攫取的，下半年它们的平均亏损幅度为-15.6%，如果你在22年6月份加入CTA的危机ALPHA，那结局可不太好。

如何处理CTA基金？

CTA策略主要分布在私募管理人中，公募没有条件发行产品，而CTA的问题在于存在大量收益效果非常糟糕的管理人，他们的策略不清晰，他们的出身很草莽，他们的风格很激进，导致整体业绩方差非常大。

比如今年亏损最多的CTA私募基金幅度达到了74%，把历史上所有的收益都亏进去了；但同样最好业绩的CTA私募基金净值上涨%，又几乎把所有机会抓住。

这种收益分布之间的不平衡和混乱还体现在很多地方，比如原来对一些CTA管理人观察有效的指标今年没有效了，原来强度很高的信号突然失灵了，最近好像已经没有管理人敢说自己的策略在什么环境有效了，因为年这些环境中他们发现自己并没有那么擅长。

总体来看，今年CTA基金的账户保护效果还是很好的，平均+2.3%的收益代表你瞎买期望值也是正的，是一种好的选择，只是这种选择要在年初不能在年终。CTA的危机ALPHA依然在，只是作为一种投资工具，投资人和管理人都必须理解危机存在任何一个品种，而非仅有股票市场。

目前对待CTA的看法应该是两个极端：

1）持有CTA，视为长期的账户组成之一，应该加仓，因为他们的策略普遍在低潮期，这方面有条件的投资人可以多去杭州走访看看，主观CTA目前有一定的窗口期；

2）完全放弃CTA，这种决策主要是因为目前超配股票的性价比真是太高了。作为防守和降低账户波动功能的CTA策略，在股票基金的性价比们面前，完全可以放弃。

我正在实行方案二。

04

量化市场中性产品收益率大幅下降

量化市场中性产品是寻找一些股票的规律，用来预测什么样的股票会比另外一批股票涨得更好，同时加入股指期货的对冲，产品的收益结构=策略超额-对冲成本。

在前两年，量化私募的股票超额部分收益较高，维持在20-30%甚至更高的水准，虽然对冲上承担了高昂的成本，但仍然让市场中性策略的平均收益达到了惊人的水平：

年平均收益13.2%

年平均收益17.85%；

年平均收益9.3%；

在这三年中，每一年度量化市场中性私募，都要给整个市场的低风险收益定一个标准，我这个高收益理财你们达到了吗？但在年，他们的收益大幅下滑，头部平均约4%，但市场平均非常惨为-5%，同时他们平均下半年跌了16.6%；

如何处理量化市场中性基金？

今年市场中性基金净值下滑出现在9-11月，这个过程中伴随着股指期货基差的快速收敛和股票市场成交的快速下降。

应该说目前是市场中性基金比较适宜的阶段，对冲成本低、信号强度回暖、市场成交回暖，但问题在于这个基金策略目前并非最好的选择。

姑且不说要不要全仓买股票，有两个问题是量化市场中性目前如果要配置需要解决的：

1）信号强度平均下降到了15%甚至更低，这意味着基差稍有大幅波动，超额就要被吞噬，这种状态又难以保本，又难以进攻；

2）目前可以替代的目标收益品种多了不少。

如果一定要拿市场中性基金，也要尽可能

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