国君银行宁波银行年报财务全面向好,零

作者：国泰君安银行团队张宇/郭昶皓

来源：具体请见年4月11日报告《财务全面向好，零售加码新设利润中心——宁波银行年报点评》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。

报告导读

年报符合预期。单季营收增速环比上行，净息差已经企稳。零售业务加大投入，新设三大利润中心予以支持。维持目标价47.40元，维持增持评级。

投资要点

投资建议：维持-年净利润增速预测17.78%/18.03%/18.71%（新增），对应EPS2.83（-0.10，因A预测值与实际值差异，下同）/3.36（-0.12）/4.01元，BVPS19.58/22.35/25.66元，现价对应13.73/11.56/9.68倍PE，1.98/1.74/1.51倍PB。维持目标价47.40元，对应年2.42倍PB，维持增持评级。

净息差已经企稳。可比口径下，宁波银行年净息差同比上升3bp，而H1净息差同比下降3bp。因此我们推测宁波银行的净息差在H2已经企稳，边际上甚至有可能小幅上行。其中，存款成本率显著下行是支撑息差企稳的主要因素。

不良前瞻指标全面向好。H2不良生成率较H1下降6bp至0.66%，A逾期率较H1下降10bp至0.80%，且绝对水平均处于低位。考虑到年不良生成压力减小而当前拨备覆盖率仍高达%，年拨备反哺利润的空间非常充足。

新增三大利润中心。年报披露显示，宁波银行新设三大利润中心：个人信贷、远程银行与资产管理。历史上看，宁波银行每次新设利润中心都预示着战术方向上的优化，因此本次调整这可能意味着宁波银行将更加注重零售业务的投入和线上渠道开拓。

风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制。

盈利拆解：营收有企稳上行迹象

宁波银行年报表现符合预期，主要亮点在于：

（1）单季营收有企稳上行迹象。Q4单季营收增速为13.87%，环比上升4.05pc，判断主要是由于四季度中间业务收入表现亮眼，且由代理类业务贡献较多，显示财富管理类业务的贡献度在提升；

（2）净息差已经企稳。在可比口径下，宁波银行年净息差同比上升3bp，而H1净息差同比下降3bp。因此我们推测宁波银行的净息差在H2已经企稳，边际上甚至有可能小幅上行；

（3）不良保持稳定，前瞻指标向好。其中，H2不良生成率较H1下降6bp至0.66%，A逾期率较H1下降10bp至0.80%，不良生成端呈现明显改善趋势，且绝对水平维持低位。

需要说明的几点是：①单季拨备前利润增速呈逐季下滑趋势，核心原因在于成本端加大了零售队伍建设，因此员工费用增长较快。预计人员配置到位后，这项因素的拖累作用将在年边际逐步减小；②存款占比有所下滑，主要是年为支撑资产的快速投放，加大了同业负债和向央行借款的配置力度。

宁波银行在年报中将信用卡分期手续费进行了重分类，将分期收入由原来的手续费收入重分类至利息收入，这使得Q4单季息差、净利息收入、手续费及佣金净收入等指标不可直接比较。

2.息差分析：预计息差已经企稳

预计息差已经企稳。在可比口径下，宁波银行年净息差同比上升3bp，而H1净息差同比下降3bp。因此我们推测宁波银行的净息差在H2已经企稳，边际上甚至有可能小幅上行。

价格方面：①资产端剔除贷款后，H2生息资产收益率较H1上行7bp，预计包含贷款后的收益率也将基本稳定；②负债端，H2负债成本率较H1下行7bp，其中存款成本率下降明显。综合来看，可能由负债端成本下降支撑息差企稳。

结构方面：资产端整体结构稳定，其中个人贷款/总资产由H1的13.06%提升至A的16.08%，显示信贷投放仍然向零售倾斜。负债端同业、向央行借款占比提升，主要是为了支撑年资产的快速扩张。

3.资产质量：前瞻指标全面向好

不良保持稳定，前瞻指标向好。A不良率与Q3持平，而多项前瞻指标均向好，其中：H2不良生成率较H1下降6bp至0.66%，A逾期率较H1下降10bp至0.80%。偏离度、

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