把握银行股低估的机会,一文看懂银行股的投

银行行业

银行股一直阴跌不绝，不少银行的股价和估值创阶段新低，银行股什么时候能反弹？现在能抄底了吗？本文将带给你超全的银行股投资分析。

一、银行股的投资逻辑--高分红、低估值、后周期性

（1）高分红

银行股的一大特点是分红高，这也是为什么巴菲特如此钟情银行股的原因。

图：商业银行分红比例，第一财经

如图，青岛银行和浙商银行的现金分红比率（分红总额/净利润）位于前列，国有六大行分红比率稳定在30%，很少低于30%。

图：商业银行股息率排名，第一财经

如图，民生银行和交通银行的股息率超过了6%，而工农中建四大行股息率超过了5%。

（所谓股息率，就是每股分红与股价的比值，股息率越高，也就意味着分红收益越高。）

当下，由于利率水平比较低，银行的理财产品的利率也就在3%-4%左右。一些银行股的股息率有5%-6%的水平，意味着在银行股股价不变的情况下，年化收益率也有5%-6%，当银行股上涨时，年化收益率也就更多。这就意味着买银行理财产品还不如买银行股赚取分红。

值得一提的是，上了一定规模的基金，大多会购买银行股或者金融股。主要原因是银行股的波动小（前提是盘子要大）、分红高，能够实现较为稳定的收益。

（2）低估值

截至10月15日，A股上市银行的平均PB为0.74倍，处于历史极低的位置。（因为银行属于重资产的行业，所以银行股一般用市净率PB来估值，而不是用市盈率PE估值。）

0.74倍的PB，意味着银行的净资产以7.4折卖出，这为银行提供了很强的安全边际。

近年来，银行股的低估值是常态。银行板块的低估有以下几大原因：

1.利率市场化

年，中国的银行开始推行利率市场化，放开了存款利率的管制。在这之前，银行的利率一直在3%左右，整个银行的资金成本是较低的。存款利率的放开使得银行为了吸引储户而提高银行的存款利率，而银行业的资金成本在上升，行业竞争加剧，利润就逐渐下滑。

2.经济增速下行，利率下行

近年来经济增速下行，导致市场利率下行，银行的净息差（利息收入-利息支出）也逐年下降。

贷款利率的降低，使得传统的银行很难通过吸收存款发放贷款这一模式实现增长。因此，很多银行需要开展中间业务，也就是零售业务（信用卡业务、卖理财、卖基金、卖保险等业务，这些业务属于表外业务，不受利率变化所影响）。

3.不良贷款处置和拨备计提力度加大

资产减值准备的提高是这次银行股利润下降的主要原因。银行本来赚了那么多钱，但是一旦计提资产减值准备之后，银行的利润就所剩无几。

疫情期间，很多企业面临着资金链断裂，这导致银行的不良贷款率和坏账率明显提高。为了应对未来发生的坏账，银行准备了一个蓄水池，称之为“资产减值减值准备”。未来进行坏账核销时，不影响银行的利润，而会减少资产减值准备。

（3）后周期性

1.银行周期性的判断方法--美林时钟

银行被称作“百业之母”，它能为各行各业提供资金血液。只要各行各业有贷款需求，那么银行就能盈利。

银行的后周期性体现在银行的利润是滞后于宏观经济的，并不是与宏观经济同步的。因为利息具有刚性--在经济触底时，比方说有一家制造业企业向银行贷款，疫情期间停工停产，企业的利润下降，但是每个还款期也要还银行那么多钱，企业仅有的一点利润贡献给了银行。

经过几个还款期之后，这家企业要么可能就还不上利息，变成银行的坏账；或者要么停止向银行贷款，这时银行的信贷规模下降，利润触底。因此，经济触底之后，银行的利润要过若干个还款期才能触底，存在滞后性。

在这里我们可以用美林时钟来判断经济周期，进一步来判断银行的利润周期。

图：美林投资时钟

如图，美林时钟将一个经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。

衰退阶段：经济增长停滞，市场利率下行，信用成本（银行的坏账、违约等成本）提高，银行表现弱于市场表现。

复苏阶段：经济复苏，市场利率触底，银行信用成本下降，银行表现改善，但弱于市场表现。

过热阶段：经济增长放缓，市场利率上行；银行信贷规模扩张，净息差提高，信用成本改善。银行表现同步于市场。

货币紧缩阶段（过热阶段至滞涨阶段）：市场利率上行触顶，信贷规模放缓，净息差快速扩张，信用成本保持稳定。此时银行净利润增速加速，实现超额收益，银行表现强于市场。

因此，根据银行利润滞后于经济的特点，银行股的最佳投资策略就是在复苏阶段买入，在货币紧缩阶段末期卖出（不代表长期持有）。

（注：需要注意的是，长线持有并不是为了追求股价波动，而是仅仅为了银行股的高分红。实际上，在中期内，银行股大概率有估值修复的波段行情，可以赚取股价波动的收益；但是从长期来看，银行股的股价可能会没有什么起色！）

2.当下所处的周期阶段--复苏阶段

经济基本面：第三季度经济开始逐渐回暖。GDP同比增速为4.9%，前三季度GDP同比增长0.7%；

社会融资规模超预期，同比增速13.5%。

通货膨胀：通胀水平逐渐改善。九月的CPI为1.7%，保持温和的通胀，有利于经济的发展。

而剔除食品和能源后，核心CPI为0.9%

货币政策：国内流动性宽松的大环境不变，LPR利率触底，保持不变。

银行的利润受到低利率的负面影响正在逐步改善。

根据以上，我们有理由判断，当前的经济处于复苏阶段。

银行的业绩即将触底，银行股估值处于历史底部区域。第四季度，银行股的估值有望得到修复，投资者可以把握好银行股的阶段性投资机会！

二、银行业的细分赛道--国有商业银行、股份行、城商行、农商行

（1）国有商业银行

总体来说，国有银行竞争力最强，赛道最优。但业绩良莠不齐，需要重点

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