金融实务课堂系列投资银行与证券公司
本文主要内容来源于汪韧先生《投资银行与证券公司》精彩课程。
汪韧先生，富春控股集团副总裁兼首席投资官。
01
证券公司与投资银行
两者是一回事吗？
若是严格的区分，既然是两个不同的名字，肯定是有区别的。
证券公司即券商，商的是券，也就是说，他的主营业务是二级市场证券经纪业务，以散户为主，比如，年的时候，上交所统计散户占了80%，这一点从国内券商都设有很多营业部这一特征上也可以看出来。
投资银行即投行，干的是投资，侧重于自营业务和交易，大部分客户都是机构为主，而且大多数都是高端客户，像高盛、美林、摩根士丹利就是典型的投资银行，国内也差不多只有中金算得上是真正的投资银行。
两者也是相互融合的，在美国，证券公司是慢慢地被吸收到投资银行里面了，像摩根士丹利这样的专业投行现在也开始做散户业务。
在国内，很多券商也做投行业务，提供一级市场融资服务，我们不把券商叫成投行的原因，只是因为大部分券商还没有达到国际公认的投行标准。
02
商业银行与投资银行
两者有哪些不同？
一、服务对象
商业银行的服务对象就是储户和企业，在两者之间做中介服务，即收纳储蓄的钱，然后贷款给企业。
投资银行的服务对象主要是机构，当然也有一些像徐翔这样的大户，它是通过市场的作用，将有投资需求的一方和有融资需求的一方撮合在一起，相当于直接将投资者和企业联系起来。
二、利润来源
商业银行的主要利润来源是利差，比方说，商业银行给储户2%利息，贷出去8%，这6%的利差就是其主要利润来源。
投资银行的主要利润来源分为三块，第一块是佣金，这是非常稳定的一块无风险收益；第二块是自身的投资收益；第三块是承销费和顾问费，目前美国的投行承销费用是最高的，能占到7%左右。
欧洲银行和日本银行虽然在本国市场都做得很大，但是在美国业务都做不到前5名，美国市场也是所有投资银行的必争之地。
现在投资银行的利润已不如从前，从净资产收益率能看出来，现在行业最好的高盛和摩根的ROE还能维持在10%左右，从市净率上看，高盛和摩根的市净率达到1.2倍，而德意志银行才0.4倍。
三、业务模式
商业银行的核心业务是存款和贷款，除了放贷之外的另一大业务是资金业务，即投资出去赚取收益，现在很多的理财产品都是通过商业银行的资金业务做出来的。
商业银行的业务模式是非常重资产的，是用资产负债表来赚钱的。
投资银行的核心业务主要是三块，一是销售交易、二是由销售交易衍生出来的企业融资、三是自营业务。
有的投资银行只专注于自营业务，即拿自己的资本金来做投资，比如高盛。也有投行逐渐从机构向零售化转变，比如美国的摩根士丹利，中国的中信、海通和中金。
投资银行是轻资产的，很少用资产负债表，一般也是过桥，一定要在12个月之内把本金收回来。
四、主要风险
商业银行的主要风险来源于信贷风险，也就是贷出去的钱，本想收利息，结果借款人连本金都还不上的风险。
投资银行的业务风险有市场风险、灰犀牛风险，黑天鹅风险、利率风险、汇率风险、操作风险、合规风险，说到底，就是流动性风险，没有流动性，投行瞬间over。
历史上曾经不可一世的投行前辈，都因为流动性倒下了，投行之所以能够潇洒地活下去，是因为市场上有人跟你做交易，如果没有人跟你做交易对手，就是致命的打击。
像高盛只做机构不做个人业务，这么多年很赚钱，但是由于是资本密集型，风险集中度也很高，这种情况下，与市场周期高度相关，ROE就不稳定。
而摩根士丹利，就会做个人业务，这种人力密集型的风险会分散，因为只是收佣金，占用资本较少，风险主要还是在客户那边，利润也相对稳定，有一定的抗周期性，ROE就会相对高。
03
混业经营与全能银行
从概念上讲，混业经营是相对分业经营而言的，指的是银行、证券、保险等三个金融行业可以突破各自传统的业务范围，进入另外两个行业，实现金融业务的一体化。
欧洲的银行一直是维持混业经营模式，既做商业银行、又做投资银行，由于财富管理业务的重要性，多家银行采用了投资银行+财务管理+资产管理模式，以瑞银UBS、瑞信等为最典型的代表。
美国的银行是经历了从混业到分业再到混业的转变。
最开始的美国银行最开始是无监管的，如一百多年前的JP摩根就已是集商业银行+投资银行+中央银行于一身；
年的时候美国经历了一次金融恐慌事件，后来成立了美联储；
年大萧条时期，他们又认为投资银行的人不能搞商业银行，于是把JP摩根拆分了；
年，又通过金融服务业现代法案将混业经营推向了前台；
年，出来一个DoddFrank法案对混业经营进行了限制，解决了大而不倒的问题，保护储户利益；
现在到了川普时期，可能又准备重新放宽监管。
备注：
在美国，投资银行只受美国证监会监管，商业银行是受美联储的监管。
中国的银行最开始也是混业。
年的时候，商业银行就成立了证券部门，经如现在的海通证券就是当年交通银行的证券部；
年，商业银行法第43条又提出要分业经营，于是商业银行剥离了证券业务，但是混业经营很赚钱，于是商业银行可以在海外成立投资银行业务，比如中银国际等。
目前中国的银行业相对来讲，仍是分业经营，比如商业银行的代表四大行，这也是从监管考虑，分业易于监管，风险隔离。
但是分业经营呢，又有很大的局限性，现在随着支付牌照的放开，银行那种依靠存款扩张和放贷吃利差的好日子已经要过去了，现在银行业也需要向混业经营转型。
04
投资银行的四大分类
国际上通常把投资银行分为四类。
第一类，主心骨银行BulgeBracket，即高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银美林、花旗、瑞银、瑞信、德意志，这些基本都是全能性的银行。
第二类，专业性银行Boutique，他们的定位相当高端，他们认为发债和发股票之类的事就是金融民工干的，这些专业银行大都很老牌，有点像JP摩根在美国的地位，像Rothschild罗斯柴尔德，Lazard，Greenhill，Moelis，Everore,KBW,PiperJaffray，AllenCo，CowenCo,Moelis等，其中有专业做医疗领域的，也有专做媒体行业的。
第三类，商人银行，比如Jefferies，一家全资的投资银行。
第四类，区域性银行，如汇丰、BNP、野村（日本的老大，08年的时候收购了雷曼亚洲的业务）、麦格理（澳洲的老大）等。
05
投资银行内部的五大业务部门
一般来讲，投资银行内部都分为五个大的部门。
第一个部门，叫「固定收益/外汇/大宗商品（FICC）」部，这也是投行最大的一个部门，亦是收益最大的一个部门。
第二个部门，叫「股票」部，在亚洲，股票部门还是很强势的，因为亚洲人比较喜欢买股票。
第三个部门，叫「投资银行」部，这个部门的主要的业务，一是协助企业从资本市场融资，不论是通过发行债券还是发行股票；二是在企业并购过程中为公司客户（不论是买方还是卖方）提供财务顾问服务。这个部门里面通常有三个小组。
一是产品组，主要负责与产品本身相关的工作，例如债券定价、股票配售、并购谈判等，一般也分为下面几个小组。
兼并收购小组，这个听起来很高大上，但是在亚洲很难做，客户一般都会觉得，你不借给我钱，还要收我的费，所以这个部门的收费是比较困难的。
企业融资小组，像企业法务等，做的事情和会计事务所差不多，但是在投行收入会更高一些。
资本市场小组，包括股票资本市场、债券资本市场以及可转债市场，这个小组的主要工作是给新发行的股票或债券找买家，找机构和大户来购买，相当于是销售产品。
二是行业组，主要负责绝大部分与行业知识相关的工作，例如尽职调查、估值等，常见的行业包括消费品、科技、能源、工业等。比如TMT行业的小米上市，石油矿产行业的企业融资等。
三是国家组，这个组需要有优秀的外语沟通技能，主要负责与当地客户的日常沟通与联络，大部分投行在中国、东南亚、欧洲和美国设有地区团队。
第四个部门，叫「研究」部，通常也分为三个方向。
一是宏观研究，这是一个很风光的部门，需要经常跟媒体接触，比如很多分析师在杂志上常年发文章、以及上电视节目等。
二是策略研究，这是很量化的，讲究的是资产配置，比如是配股还是配债、是配欧洲股还是美股，从事这项工作需要非常博学，要从各种信息里面搜集有用的东西。
三是行业研究，需要分析师将深入分析和高频次的时效分析相结合，他们会定期发文章，有上百页的分析报告、也有一页的即时文章，一般也会涉及到个股，比如说百度不能买了，要买阿里之类的。
研究部门通常从属于销售交易部门，但是现在欧洲的研究部门不能分销售部门的佣金了，只能依靠卖报告了，因为一级市场和二级市场之间要有严格的防火墙，这也是合规部门要严格监管的。
第五个部门就是后台部门，比如法律合规，风险管理，需要进行一些非常量化的测算等。
06
投行的主要工作内容
一般来讲，投行有两个角色，一个代表自己，一个代表客人，即自营与代客。从业务框架上看，投行分为卖方和买方。
卖方业务，像上节提到的第三个部门「投资银行部」的企业融资服务，如上市、并购、增发等，以及「研究部」卖行业研究报告等；
买方业务，如投行在一级市场的私募股权和直接投资，二级市场的资产管理和财富管理等。
一个并购项目里面，投行角色可以有很多种，像卖方顾问、买方顾问、特别委员会顾问和主要股东顾问。
通常投行是愿意做卖方顾问的，因为这个企业一次卖不掉，下次也会帮他卖掉的，收费也是相对锁定的，从股东收益里拿的。
当然，买方顾问也是有很多人愿意做的，因为卖方顾问是一次性的，而买方顾问是一揽子计划，如果一个好的买方项目做下来，不光是一个顾问费的收入，而是所有产品加起来的收入。
如果细分的话，一个投行里面都有什么样的工作内容？主要分为如下几种：
一是分析工作，做很多的财报分析、对标分析等。
二是承销类的工作，频繁较高，主要是策划、承销、发行新证券的一系列工作，为企业或政府发行债券和股票和提供服务，比如用什么方法发行、用什么价格发行、向哪些投资者发行和配售证券等。
资本市场的承销和股票销售，每年都有不少，而每个客户一辈子也就一次IPO，这些客户往往是最忠实的客户，就像婚礼主持人和结婚的人一样，主持人天天看着别人结婚，婚礼主角一般一辈子就一次。
三是并购类的工作，并购业务基本就是三年不开张、开张吃三年的那种。
在年外汇收紧之前，投行的并购业务是非常火爆的，另外，企业的下市也属于这一类公司，比如在美股下市再回归A股等。
备注：
并购分为善意并购和恶意并购，善意并购是指董事会同意了之后的并购，恶意并购是指董事会不同意，直接跳过董事会去找股东来收购这个公司，亚洲市场的恶意并购比较少见，大家都比较讲究和气。
投行的工作远不止上面三类，在上一章节的五个业务部门介绍中，也有其它职能的描述。
在这个去杠杆的大背景下，商业银行以前通过信托做的通道业务，现在纳入监管，这对投行来讲，也是一个机会，未来，投行会迎来大的发展机遇。
想成为一名投行人吗？至少得具备如下几个要素。
一是身体素质，投行对身体素质的要求高于其他方面，因为真的会很辛苦，也会很充实。
二是勤奋，投行仍然是一个卖方业务，所以你永远是在做销售，做销售，不勤奋是没戏的，当然，各种二代除外。
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