招商策略注册制延期提振市场信心，基金

金融市场是一个复杂的多层次体系，各市场之间紧密相关、相互影响。特别是近三年来，境内外资本市场联动增强，国内股债汇市场也经常受到一些类似的流动性冲击。为全面反映金融市场流动性变化及其影响，我们从公开市场操作、利率、外汇、股票、基金等方面进行全方位观测影响金融市场流动性的各种因素，并持续跟踪监管政策动向，及时掌握金融市场的规则化。

核心观点

??近期注册制实施再度获准延期两年，至年2月29日到期。从我国A股市场IPO的情况来看，年及以后，无论上市公司数目还是募资规模都逐年稳步增加，注册制实质上正在逐渐实现。根据证监会主席的说法，目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题。所以此次注册制实施延期为相关配套政策争取了更多时间，有利于市场制度、市场机制等各方面的完善，确保注册制度的稳步推进。这将在一定程度上稳定市场投资者的信心，有利于市场情绪修复和反弹行情的延续。

??春节前一周央行进行MLF操作亿元，对冲春节期间到期的亿MLF后仍净投放亿元。节后第一周为对冲税期和国库现金定存到期等因素的影响，逆回购操作投放亿元。总体来看，春节前后资金面相对平稳，定向降准和CRA有效熨平了春节扰动，且节后现金投放使资金面进一步改善，但后期仍需美联储加息预期、CRA逐步到期、季末考核等因素对资金面的影响。

??利率方面，银行类机构融资成本上行，同业存单发行利率提升，国债到期收益率先升后降。截至2月24日，R较春节前微升1bp至2.90%，DR较节前提升4bp至2.87%，利差收窄3bp。1年期国债到期收益率较节前微升1bp至3.38%，10年期收益率与节前持平为3.87%。

??外汇方面，春节期间美元指数上行，1月FOMC会议纪要发布后指数小幅下挫，23日收于89.89。节后人民币汇率指数下行0.32点至95.80。2月23日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率报收6.、6.、6.，分别较春节前变动0.、-0.、-0.。

??A股市场方面，在剧烈的调整之后，市场流动性缓慢回升。春节后第一周，招商A股流动性指数为-0.23，较前一周提升0.66。其中资金预期指标从0.34提升至0.45，资金供需指标从-6.04提升至-3.58，资金活跃度指标从-0.04提升至0.33。此外，投资者情绪逐渐修复，春节后两个交易日融资买入额占A股成交额比例回升至10.25%。

??基金持仓方面，股票型基金整体仓位（年2月23日）较前一期（年2月9日）增加4.14%至91.72%；混合型基金整体仓位增加2.78%至82.44%。大盘股仓位较前一期下降2.43%至35.43%；中、小盘股仓位分别较前一期增加4.16%、1.18%至24.95%、19.9%。

招商A股流动性指数-0.23↑

流动性指标

数值或金额（亿元）

资金面预期

0.45↑

私募基金发行

公募基金发行

13.4

限售解禁

IPO融资

资金供需指标

-3.58↑

融资净买入

48.9

陆港通净流入

41.5

净减持金额

-4.2

计划净减持金额

18.5

资金活跃度指标

0.33↑

换手率

33.4

一、流动性专题

※注册制实施获准延期

我国股票发行注册制在年已通过法案，原定于年开始实施，鉴于当时市场机制和环境等方面的不完善，于年12月确定延期至年2月28日到期。近期注册制实施再度获准延期两年，至年2月29日到期。

从我国A股市场IPO的情况来看，年以后，无论上市公司数目还是募资规模都逐年稳步增加，注册制实质上正在逐渐实现。其中，年首发上市公司共家，募资总额为亿元，可见在IPO通过率低的情况下总规模并没有受到明显影响。年截至2月25日，已上市公司26家，募资总额亿元；已过会待发行公司27家。

根据证监会主席的说法，过去两年证监会在众多方面为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境，但是目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。此外，证监会系统年工作会议也强调要改革发行上市制度，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，吸引更多优质企业。

所以总体而言，此次注册制实施延期为相关配套政策争取了更多时间，有利于市场制度、市场机制等各方面的完善，以稳步推进注册制的实施。这将在一定程度上稳定市场投资者的信心，有利于市场反弹行情的延续。

二、监管动态

三、货币政策工具与资金成本

春节前一周央行未进行公开市场操作，节后为对冲税期和国库现金定存到期等因素的影响，通过逆回购操作投放亿元；另外2月13日央行进行MLF操作投放亿元，对冲春节期间到期（顺延至22日）的亿MLF后仍净投放亿元。总体来看，春节前后资金面相对平稳，定向降准和临时准备金动用安排有效熨平了春节扰动，且节后现金投放使资金面进一步改善，有利于市场情绪修复，但后期仍需美联储加息预期、CRA逐步到期、季末考核等因素对资金面的影响。

利率方面，银行类机构融资成本上行，国债到期收益率先升后降。截至2月24日，R较节前微升1bp至2.90%，DR较节前提升4bp至2.87%，利差继续收窄3bp至0.02%。国债收益率先升后降，1年期国债到期收益率较节前微升1bp至3.38%，10年期收益率与节前持平为3.87%，期限利差缩小1bp。

各期限同业存单发行利率在春节后均有所上行。2月12日-2月23日，同业存单发行只，发行总规模.1亿元；截至2月24日，1个月、3个月、6个月发行利率分别较节前提升12bp、3bp、7bp至4.16%、4.84%、5%。

四、外汇市场

春节假期期间美元指数上行，1月FOMC会议纪要发布后美元指数小幅下挫，23日收于89.89，较前一周上行0.76点。节后人民币汇率指数小幅下行0.32点至95.80。

2月23日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.、6.、6.，分别较春节前变动0.、-0.、-0.。

五、股市资金供需与流动性

（一）资金供给：

资金供给方面，2月12日-2月23日，公募基金发行80.3亿份，其中节前67亿份，节后两个交易日13.4亿份；私募基金发行募资0.6亿元；融资净卖出.6亿元，节后净流入48.9亿元，截至2月23日，融资余额为.7亿元；节前三个交易日沪深股通累计净流出9.8亿元，节后净流入41.5亿元。

（二）资金需求：

资金需求方面，2月12日-2月23日，IPO融资45.4亿元，春节后尚无公司首次公开发行；限售解禁市值.1亿元，其中节前.9亿元，节后.1亿元；重要股东净增持18亿元，其中节前净增持13.8亿元，节后净增持4.2亿元；期间公布的增减持计划合计净减持规模约64.7亿元，其中节前计划净减持46.2亿元，节后计划净减持18.5亿元。

（三）流动性指标：

剧烈的调整之后，A股市场流动性缓慢回升。春节后第一周，招商A股流动性指数为-0.23，较前一周提升0.66。其中资金预期指标从0.34提升至0.45，资金供需指标从-6.04提升至-3.58，资金活跃度指标从-0.04提升至0.33。

六、市场投资者情绪

近期VIX指数显著回落，截至2月23日为16.49，市场情绪逐渐修复。春节后中国波指暂停发布，截至2月14日该指数回落至27.32。另外春节后两个交易日融资买入额占A股成交额比例回升至10.25%，表明融资客投资在逐渐回暖。

七、主动偏股型公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（年2月23日）较前一期（年2月9日）增加4.14%至91.72%；混合型基金整体仓位较前一期增加2.78%至82.44%。大盘股仓位较前一期下降2.43%至35.43%；中盘股仓位较前一期增加4.16%至24.95%，小盘股仓位较前一期增加1.18%至19.9%。