金融政策未来央行是妈,银保监当爹

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底部确认趋势看政策：1、银行前期预期悲观底部已确认2、大放对银行股短多长空银行股短期跟随周期股上涨但对于中长期资产质量担忧会抑制其中长期上涨3小放对银行股中长期利好小放对银行股短期利好不明显但如果中国经济经过压力测试由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期届时银行股会迎来大幅上涨行情。

定向宽松是这次政策调整的基调，一央行的宽货币宽信贷额度作用有限

政策调整的背景主动信用收缩银行等金融机构的风险偏好下降此时的金融机构会体现为主动去杠杆主动信用收缩金融机构开始从被动信用收缩到主动信用收缩主动信用收缩是非线性不可控的容易引起金融风险事件对经济负面压力大。

为鼓励房放贷央行对MPA参数调整但MPA考核不是影响信贷投放主因部分城商行农商行当前广义信贷增速下对应的宏观审慎资本充足率超标实际资本充足率未超标银行信贷增速远低于资本充足率可支撑的上限由此可见MPA并不是影响银行信贷投放的主要因素

MPA参数的调整幅度有限监管指标层层镶嵌只调节一两个指标对信贷增量影响有限我们在仅考虑MPA监管约束的信贷增速上限要求下测算了国有行股份行城商行农商行在βi=0.4时αi可分别下调至0.80.60.70.7

综合考虑净资本约束存款约束银行对自身资产质量的顾虑以及资管新规等监管文件的影响银行总的信贷增量有限

1当前银行核心一级资本依旧存有压力9/26家银行距离监管要求不足1.5个百分点在信贷放量后将进一步压低资本充足率我们静态测算了银行以年资本充足率βi=0.4的前提下αi分别等于0.90.80.7以及0.6时的信贷增速并分别假设以这样的信贷增速全部投放风险权重不同的对公批发贷款按揭贷款以及小微非按揭贷款后对应的18年核心一级资本充足率情况1部分银行在参数αi下调0.1个点信贷风险权重75%即面临核心一级资本充足率不足的问题2部分银行在参数参数αi下调至0.6甚至连风险权重仅计提50%,核心一级资本充足率也不达标2信贷派生渠道受限银行存款压力大部分银行贷存比达%以上3银行信贷投放有顺周期特点当前经济环境下银行风险偏好会有所下降即使监管放开信贷额度银行的放贷行为依旧会偏谨慎4除去表内约束表外监管约束是广义信贷增速不高的重要影响因素通过对比年表内外资产同比增速可以看到11/26家银行表外理财规模在压降只有1家银行表内资产同比增速是负的

二宽信用是核心主要看基建宽松的程度

信用宽松核心看基建是大放还是小放目前制约银行放贷的最主要是风险偏好下降核心一级资本宽货币和放松贷款额度的作用有限主要看宽信用宽信用主要看对基建的宽松程度基建大放银行重启信用扩张之路但小微金融就没有任何希望基建小放会缓解经济下滑和银行信用收缩的速度但银行不改收缩趋势小微金融等金融监管才能逼着银行去干我们预计金融政策是小松不是大松

未来重点观察社融数据6月社融较弱的原因一是有效需求不足6月贷款额度放开后较靓丽的贷款总数背后是票据贴现增加近亿有效需求不足的原因1银行等金融机构风险偏好降低2基建地产贷款需求继续受控基建是大放还是小放要观察未来的社融数据

三我们预计政策是小松不是大松

央行当妈负责宽松未来的货币政策会持续偏松贷款额度也会持续放开如MPA央行会想尽各种办法逼着银行为实体经济提供贷款但政策前提是定向政策能预先反应能缓解风险和经济的压力这是宽松的背景而房价过高地方隐形债务预计也不低又使得宽松的定语是定向

银保监会当爹负责定向这次不同于以往的每次宽松货币政策这次银保监会持续严厉以往经验市场是不相信定向的但银保监会经过两年的监管框架搭建堵的能力提高不少未来央行是妈政策宽松银保监是爹监管继续严确保的是定向宽松。

四银行股投资建议

底部确认趋势看政策1银行前期预期悲观底部已确认2小放对银行股中长期利好小放对银行股短期利好不明显但如果中国经济经过压力测试由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期届时银行股会迎来史诗级行情。

大放对银行股短多长空银行股短期跟随周期股上涨但对于中长期资产质量担忧会抑制其中长期上涨银行股核心逻辑看重的是中长期的宏观经济。

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