消费依然偏慢江海证券债市策略1

1、市场回顾与展望：

周一利率小幅波动，央行MLF续作亿缓和流动性压力，而10月份宏观数据表面符合预期，结构性分化加剧，带动利率下行。不过，股市表现较为强劲，尤其是周期股反弹较多，限制了利率下行的幅度。由于担心本周国债供给压力，国债表现弱于金融债。对于后期走势，我们认为：

（1）10月宏观数据显示，房地产产业链全面超预期但持续性存疑，经济结构分化加剧。

上午统计局公布了10月经济数据，10月规模以上工业增加值同比增6.9%，前值6.9%；10月社会消费品零售总额同比增4.3%，前值3.3%；1-10月固定资产投资完成额累计同比1.8%，前值0.8%，10月固定资产投资当月同比增9.5%，前值7.5%；10月城镇调查失业率5.3%，前值5.4%。总体而言，目前经济仍处于恢复阶段，10月工业生产维持高位运行，投资依旧有韧性，服务生产、消费跟进修复，但经济的结构分化在加剧。具体来看：

工业生产方面，10月工业增加值依旧维持在去年高位水平，一方面有去年基数较低的原因；另外一方面，边际上采矿业增速较上月回升，制造业与电力、燃气及水的生产供应业增速较上月回落。细项数据显示，化工、机械设备制造、农副食品加工业、纺织业等高景气行业生产仍在进一步改善，黑色金属、有色金属、非金属建材生产表现尚可，制造业中形成拖累的主要是汽车、计算机通信和其他电子设备制造业等行业。其中，根据主要产品生产数据，汽车产业链中新能源汽车生产继续加快但燃油汽车生产减少，电子产业链中集成电路、微型电子计算机生产依旧表现较好，但智能手机、移动通信手持机生产回落较多。

10月固定资产单月同比增9.5%，房地产、制造业、基建（不含电力）投资单月同比分别增12.7%、3.7%和4.4%，均在上月的基础上进一步改善。地产投资是其中最超市场预期的一项，10月30城商品房销售面积同比转负，但实际上统计局公布的商品房销售月同比增速创年内新高，结合房价数据看，两者之间的背离或与二线城市销售较好有关。除地产销售外，10月地产产业链表现全面好于预期，投资端新开工、施工与竣工均较上个月好转，相关的黑色、水泥、玻璃等行业生产整体回升，一二线城市二手房房价同比继续上升，甚至房地产后周期家电、家具、建材销量也在恢复。但往后看，政策收紧背景下，10月居民贷款同比增量已明显回落，房产销售持续性依旧存疑。10月基建投资在9月基础上小幅反弹，但力度不大，项目储备不足与专项债支持力度减弱或是重要影响因素。制造业同比增速依旧低于8月，主要由食品制造、医药、纺织、计算机等前期高景气行业推动，未来机械设备、汽车等行业仍有修复空间。

10月社零反弹幅度低于市场预期，季调后环比增0.68%，为2月以来次低水平。值得注意的是，这还是在国庆长假，疫情防控放松后的消费热情回升期取得的成绩，这说明消费恢复并不好。具体而言，限额以上与限额以下企业销售情况分化进一步加剧，10月限额以上企业消费品零售总额同比增速已达到去年次高水平，但社零总体增速离去年平均水平还有近4pct的差距。10月餐饮收入同比年内首次转正，但与商品零售情况相比恢复速度依旧偏慢。目前疫情防控已经明显的放松，但是餐饮收入依然低迷，说明居民收入预期下降对消费的影响较大。从理论上看，如果居民收入预期不悲观，只要疫情防控放松，餐饮收入应该反弹的较快。限额以上分品类看，消费升级类（化妆品类、金银珠宝类、汽车类）依旧是消费修复的主力，服装鞋帽针纺织品、地产相关消费需求也有所改善，石油及制品类消费受制于油价低迷表现不佳。

总体来看，10月房地产产业链表现超预期但持续性存疑，前期电子设备、汽车等高景气行业边际转向，化工、机械制造、纺织等产业接棒复苏，经济修复动力从房地产、基建转向出口、制造业、消费的格局没有改变。但值得

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