当货币政策回归正常化,银行业将是少数受益

今天重点聊聊“银行”

核心逻辑：

1）经济明显复苏，通胀或超预期，当货币政策回归正常化，银行业将是少数受益的行业。

2）年银行资产质量有望改善，业绩催化之下，银行板块估值有望修复至1倍PB左右，有望明显跑赢大盘。

3）21Q1上市银行归母净利润同比增速为4.6%，较年+3.9%，利润持续释放，基本面修复趋势明朗。

4）当前银行板块PB（lf）估值为0.74倍，年以来分位数为6.4%，处历史低位。

5）开年以来北向资金强劲流入，21Q1偏股型公募基金银行板块持仓显著提升，机构认为当前银行风险出清已步入后半程，均为板块创造估值修复机遇。

银行板块ROE领先，股息率高，业绩波动小

长期投资主要是挣业绩的钱，即ROE，所以巴菲特最为看重ROE指标。

银行板块ROE处于领先水平。ROE即净资产收益率，为盈利能力的核心指标。尽管近年来，银行板块ROE有所下降，但仍为A股一级板块中较高水平。当前，中证银行指数ROE达10.6%，高于A股多数一级行业。

股息率为A股各板块最高。长期以来，银行板块现金分红金额为A股各板块之首，股息率常居榜首。当前，A股银行板块股息率达4.4%，大幅高于银行一年定期存款利率，也为A股各板块之首。

银行业与各行各业发生联系，与一国经济情况密切相关，投资银行股能够分享经济增长的红利，抵御通胀。

经济复苏与低估值共振，银行股或迎戴维斯双击

年下半年以来，国内经济明显复苏，银行盈利增速回升，预计年A股上市银行整体净利润增速达10%左右，为年以来最高水平。随着存量不良接近出清，信贷结构调整优化，我们预计未来5年银行盈利增速好于过去五年，向资产规模增速靠近。

经济明显复苏之下，银行资产质量显著改善，盈利增速回升，银行板块估值处于历史低位，年银行股有望迎来业绩改善与估值提升之戴维斯双击。

银行板块估值为A股一级行业中最低。截至年5月7日收盘，银行板块（中信银行指数）PB估值为0.65倍，PE（TTM）估值为6.5倍，均为A股一级行业中最低。

经济明显复苏，21年银行板块盈利增速预计达六年来最高

国内经济明显复苏。21Q1名义GDP增速达21.2%，实际GDP增速达18.3%，自20Q2国内经济持续明显复苏。年4月，以美元计，国内出口增速高达37%，为年以来高点。年3月，PPI指数达4.4%，持续上升。

预计上市银行业绩大幅改善。20年疫情对资产质量影响明显，考虑到经济明显复苏，21年不良生成有望下降；由于过往数年大规模处置不良，存量不良压力下降，21年信用成本有望下降。银行板块资产规模扩张、整体息差平稳及信用成本下降，我们预计21年银行板块净利润增速10%左右，为年以来最高水平。其中，优质银行年净利润增速有望普遍超过20%。

复盘：经济复苏时期，银行板块行情往往较好

回顾年以来的银行板块走势，一般而言，经济复苏时期银行板块股价表现较好的，典型的如06-07年大牛市、09年、12年底、16-17年。经济下行期，银行板块却表现非常好的为14年下半年—15年那轮牛市，主要是政策宽松导致的大牛市，与基本面关系不大。

21Q1机构重仓银行比例大幅回升至5.6%

21Q1，主动偏股公募基金重仓银行板块占比为5.59%，环比提升了2.42个百分点。19年末公募重仓银行板块占比曾达到6.52%的高位，20年前两个季度持续下跌，20Q3止跌启升，21Q1回升至5.6%。

分行业来看，21Q1主动偏股公募基金重仓市值前三名为食品饮料、医药、电子，银行板块5.6%的占比在中信一级行业中排名第5位，环比提升4名。从行业占比变动来看，21Q1基金重仓银行占比环比提升2.42个百分点，是所有行业中提升幅度最大的；提升幅度较大的前三名是银行、医药、电子。

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