中资券商东南飞遍地金沙银粉韩国资

来源：券商中国

原标题：中资券商“东南飞”！遍地“金沙银粉”？韩国资本先行一步，业界忧虑“最大一笔学费不知道什么时候会交”

当我们谈论“金融”，实际上我们谈论的往往是两个有交集的平行世界：基于互联网数据的“科技金融”，以及基于严格监管下的传统“持牌金融”。过往几年，我们热衷于谈论在东南亚复制中国科技金融的商业模式与实践案例，但如果稍稍转换角度，将目光聚焦于东南亚的证券市场发展模式，我们或许可以从中发现一些新的参照。

新时代的中资“下南洋”

这几年，从阿里、腾讯到各方资本，从支付到网贷，越来越多的中资机构通过股权投资或技术合作的形式落地新加坡、越南、印尼、马来西亚等地。银粉金沙之下，真相却也是不确定性大大增强：随着对科技金融产业的重视和认知程度的加深，东南亚已经过了早期的监管套利时期，而开始实行更加严格的监管政策，牌照申请难度、合规运营成本都在不断提升。

其实在科技金融输出的同时，大批传统形态的金融机构这几年也加快了出海的步伐。除了国有大行，据不完全统计，落子布局东南亚的机构中，券商有中金公司、海通证券、国泰君安、招商证券、银河证券、申万宏源、建银国际、中泰证券、东吴证券等，期货有永安期货、东证期货等，财富管理有诺亚、宜信、陆金所旗下“陆国际”等，业务范畴则涵盖基金、财富、资管、销售交易及投资银行业务等方方面面。

如果仅从数据而言，东南亚资本市场的表现并不能算有多“惊艳”。

从一级市场来看，当地大多数国家的IPO市场以国内公司上市为主，受到本国内部事务如大选进程、改革措施、宏观经济状况、是否有超大型IPO等诸多因素的影响。

图1：东南亚主要证券市场IPO募资情况（-）

注：数据来源于Deloitte的SoutheastAsiaIPOmarket（）

进入年后，东南亚六国（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南）的IPO受到较大冲击，融资宗数及总额均有减少。根据彭博统计，截至11月15日6地共宗IPO，比去年全年的宗减少38%，筹得64.4亿美元，比去年全年减少12%。

几大主要市场中，泰国无悬念连续两年成为东南亚最大IPO市场，全年融资规模预计约39亿美元，超过其他5地合计数，其中排名前2的个案是泰国最大零售商CentralRetail及最大包装公司SCGPackaging。这个数据与同期中国的3家交易所并无可比性：港交所、上交所、深交所年新股融资规模分列达到只新股约亿港元、只新股约亿元、只新股约亿元（注：根据德勤中国全国上市业务组对年12月31日新股融资预计金额计算得出），分别位列全球第2、第3和第5位，第1、第4则分别为纳斯达克、纽交所。而从IPO数量来看，受益于科创板，上交所年IPO的数量更是名列全球第1（注：根据安永于年12月21日发布的《中国内地和香港首次公开募股（IPO）市场调研》）。

对于被诟病的融资功能不足的问题，有业内人士认为，这与当地投资者偏好及交易所本身的定位有较大关系。“消费品公司在亚洲上市居多，因为当地投资者比较看得清这类公司的业务模式，而且股息率一般也较高。但SeaLimited（SE.US）这样的互联网平台就选择纽交所上市，如果Grab（注：base在新加坡、被称为“东南亚版滴滴”的综合生活服务平台）或者Tokopedia（注：base在印尼的电商巨头）上市，那肯定也不会在东南亚的交易所，最大可能还是在美股，因为综合品牌效应和定价都更有吸引力”。

对方也坦言，“IPO规模有限，不代表整体资本市场的融资能力就不行。如果市场流动性不足，未必要IPO，反而监管成本更高，还不如被并购。这也是绝大多数东南亚科技项目的退出方式”。

从二级市场的表现看，年在疫情的冲击下，东南亚主要证券市场表现参差不齐，不过相关指数下半年均有一定修复。在换手率（TurnoverRate）方面，截至10月份数据来看，泰国、马来西亚、越南相对较为活跃。“证券市场的根基还是在于交易量。开放程度高，外国投资者多，散户率高，那么整体二级市场交易就较为活跃。一旦交易量萎缩，无论是经纪、自营、承销，都会大受影响。”一位不愿具名的当地证券市场从业人员坦言。

图2：泰国证券交易所（SET）

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