宽信用正在加速兑现,外贸数据仍需理性看待

一、3月金融数据点评：3月金融数据大超预期，宽信用正在加速兑现

周五央行公布了3月金融数据，其中新增人民币贷款1.69万亿，新增社融2.86万亿，均远超市场预期。具体来看：

企业中长期贷款占比小幅增长，信贷结构持续优化表明银行风险偏好在提升。1月新增人民币贷款1.69万亿，同比多增亿，环比多增亿。结构上看，非金融企业1月新增贷款1.07万亿，同比多增亿元，货币传导机制疏通成效显现，增量中中长期贷款继续提升，1-3月非金融企业融资中长期贷款比例逐月提升，分别为54.26%、61.47%、61.67%。非金融企业票据融资亿元，同比多增.81亿元，但与1-2月相比明显减少。站在商业银行的角度一方面由于信贷投放猛增分流了对票据业务需求；另一方面此前央行加强了对票据套利的监管，也造成了其票据贴现需求的显著降低。但从未贴现票据仍大幅增长来看，企业票据融资需求仍然较高，3月票据融资合计为.26亿元，同比增加.66亿元，我们仍然认为票据融资是满足中小企业融资需求的重要途径。居民部门1月新增贷款亿元，同比多增亿元，其中中长期贷款增加亿元，或与近期一二线城市地产销售回暖相关。此外，1月非银金融机构贷款下降-亿元，同比环比均大幅减少与整体资金面较为宽松有关。

非标大幅增多是社融中最超预期的变化，专项债发行高增在预期之内助力基建投资。3月社融增量为2.86万亿，同比多增.66亿元，环比多增.01亿元。结构上看，新增贷款亿，同比多增.43亿，是推动社融大幅超预期的主要因素。非标融资.94亿元，同比多增.45亿元，此前市场非标的预期并不乐观，此次由负转正且同比大幅多增，是社融中最超预期的变化。其中委托贷款虽继续减少，但下滑幅度明显收敛；信托贷款同比增加.99亿元，或与近期地产融资大幅增长相关；未贴现的银行承兑汇票同比多增.85亿元，经济回暖下中小企业融资需求回升，表外票据融资仍是非标回暖的重要因素。企业债券融资.98亿元，同比小幅减少.96亿元。一季度信贷投放力度加大对债券融资有挤出效应。地方政府专项债券净融资.09亿元，同比多增.38亿元。财政发力支持基建投资，地方债发行节奏仍然较快。3月社融超预期增加推动社融存量同比增速继续保持10%以上，为10.6%，年开年3个月社融高增，结构不断改善，宽信用正在加快兑现。

贷款派生效应显著，存款明显上涨，企业现金流得到改善。减税降费和财政支出双双发力，财政存款同比多减。3月存款增加1.72万亿，同比多增亿元。其中居民存款亿元，同比多增亿元，主要一季度贷款增加派生存款相应增多。企业存款亿元，同比增加亿元，主要由于企业经营和融资环境改善，现金流增加有关。财政存款为-亿元，同比多减亿元，一方面与减税降费导致税收收入下滑，另一方面反映出财政支出的继续发力。非银金融存款为-亿元，同比减少亿元。

总的来看，3月金融数据大幅超预期，宽信用正在加速兑现。信贷数据高增且贷款结构持续改善；社融中非标转正，票据融资依旧火爆；财政发力地方政府专项债大幅增长，存款支出增加。我们认为经济企稳已经不断验证，金融对实体企业的支持力度确认无疑，宽信用正在加速兑现。首先，信贷数据高增，中长期贷款占比持续提升表明央行疏通货币传导机制颇见成效，在政策作用下实体企业融资需求不断得到满足。其次，非标同比转正，此前央行表示不会“将非标资产一棒子打死”，此次非标转正说明非标政策适度放松，信托贷款数据转正主要由于近期地产融资回升，票据数据走高仍表明企业融资需求旺盛。最后，财政政策与基建投资密切相关，地方政府专项债发行额和财政支出明显增加，基建投资增速有望提升。一季度新增人民币贷款为5.8万亿，同比增加亿元；新增社融为8.2万亿，同比增加2.3万亿；新增存款为6.3万亿，同比增加1.2万亿。从一季度金融数据来看，宽信用正在兑现，房地产和基建的融资需求得到满足助力经济增长，后续可

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