商业银行债券承销业务综合竞争力比较分析
（声明：本文仅反映作者个人学术研讨观点，毫不代表所在机构立场，文中排名均来源于Wind公开数据，作者仅是数据搬运整理工。除我们男神CAI叔以外，作者对文中所涉机构及个人均无任何偏爱厌恶之分）
对商业银行来说，债券承销是非常重要的投资银行业务，可承销品种包括交易商协会主管的非金融企业债务融资工具、人民银行主管的金融债和信贷类资产支持证券等。
然而，除了单纯传统的承销份额排名外，目前业内鲜见针对这项业务承揽、承做、承销各细分环节的全面客观的综合评价体系，天生倾向于大行的总份额排名难以公允地体现资产规模远低于国有大行、对公业务占比较低的股份行和城商行等在此业务上的真实竞争力，也没法衡量商业银行内部总分行间、各部门间在此业务链条上的工作绩效差异（主要是讨（hu）论（dui）业务发展的时候若无数据支撑，彼此都只能是口说无凭、主观臆断）。因此本文针对承揽、承做、承销三大环节各选择了相应相对更客观的量化指标构建了评价体系，试图弥补该领域的缺失。
一、债券承销份额概览
由于金融债和信贷ABS发行规模与非金融企业债务融资工具相比较小，其主承销商基本由1至3家券商和多家大型银行组成，而且偶尔出现非市场化发行情况，因此本文只针对债务融资工具，以Wind资讯为主要数据来源进行分析。因-年三年间各年债务融资工具主承销金额前16名的机构组成恰好不变，而且都是银行[1]，因此本文选择这16家主承销商作为分析范围：
表1：16家主承年全年承销份额一览单位：亿元
表2：16家主承-年各年承销份额及排名概览单位：亿元
三年间，总承销额三甲始终由兴业银行、建行和工行占据，兴业银行每年迈上一个台阶，终于在年以遥遥领先第二名超过亿的优势成功登顶；随后的中行、中信银行、招行在年都有挑战第三名的潜力，若考虑到中信没有担任过中央汇金公司发行债务融资工具的主承（可分摊到很可观的承销份额），其实际表现已达到了第三名的水平。
在这里，CAI叔多次表示，只做了一点微小的贡献，但再低调的谦逊业已掖藏不住CAI叔的锋芒。
而同样优秀的招行每年都保持进步一位，态势正如他家屡创新高的股票市值；紧随的农行和浦发表现有所波动，但农行有着单笔金额较大的优势；随后的民生、光大略领先交行，稳定排在十强末尾；随后的平安、浙商、国开行、北京和华夏基本处于同一水平线上。
二、债券承揽能力分析
承销份额排名是承揽、承做、承销前后端逐步顺利完成后的成果，其中承揽则是整个业务链条的首要环节。由于债务融资工具的发行人都是非金融企业，对于发行人来说，申请普通对公信贷业务和发行债券都属于融资手段，关键在于融资成本及融资方式（间接融资和直接融资）的区别；对于各家银行来说，债券发行的客户源于本行对公信贷客户，由本行对公客户经理营销团队在投资银行业务团队的支持下开展债券承揽工作。
因此本文认为，对公业务基础是开展债券承销业务的重要支撑，可使用当年债券承销份额与年报披露对公贷款数额之比作为衡量主承销商承揽端的指标，逻辑是对公贷款规模越大则开展债券承销推介的对象越广，比例越高则反映主承销商的承揽能力越强。
表3：16家主承年承销份额与公司存款、贷款数据（按承销额与贷款比例排名）单位：亿元
表4：15家主承-年承销份额与公司贷款比例排名
注：国家开发银行是政策性银行，不参与此项排名
承销份额与公司贷款比例存在着显著和合理的边际递减现象，因此对公资产规模较大的四大行在此项指标上与其它银行对比略为吃亏，但对于3年间公司贷款规模普遍分布在-亿层级的各家全国性股份行与-亿层级的银行来说，仍然具有较好的群体内横向比较意义。
在此指标上，兴业银行连续3年保持第一，浙商银行也保持着三甲的水平；随后的三位招行、中信、平安每年保持着稳定的进步；十强后半部分中，光大、浦发的波动与承销份额的排名波动比较吻合；北京银行则显现出对公贷款的增长率稍高于承销份额增长率；民生和华夏的排名相对稳定。
三、债券承做能力分析
从流程上来看，协会主管的债券品种在发行前均需向协会申请注册额度，主承销商在成功承揽项目后，就着手开展尽职调查和制作申请报会注册材料的承做工作。该额度以注册通知书的形式下发，额度有效期一般为两年，因此当年主承所获得的注册额度直接影响和制约了后续两年的实际承销金额，可以较为直观地衡量主承的项目承做能力：例如一笔年发行的债券，其对应的注册通知书就可推断为必然是在至年之间获取的。这种统计方式的局限是无法纳入DFI[2]储架发行项下的注册额度（因DFI不设发行额度上限），会低估了更善于营销此一类企业的主承的承做能力。
表5：16家主承-年分年度获取注册额度一览单位：亿元
16家主承获取注册额度总和的逐年大幅下降，反映了近年交易商协会显著放缓了注册额度的发放节奏，在一定程度上也有达到DFI注册资格的一类企业数量增多的因素。
结合近三年承销份额排名来看：建行、兴业、招行近年的注册额度名列前茅，支撑了兴业和招行每年能够保持承销额排名进步，建行也一直保持在领先地位——在5年间拿了4次第1名，兴业由第6名逐步提升到-年的第2名、招行也稳定在第3-4名的水平；随后两家股份行民生银行和中信银行进步幅度更大，分别由年的第12名和第9名，提升至年的第4名和第5名，中信银行已经在承销份额上取得相应的成就，预计未来至少两年民生银行的前景也很光明；随后的工行和浦发的排名有所波动。
四、债券承销能力分析
在承销能力方面，长期以来市场上并没有公认对各家主承销商承销簿记的效率与能力进行客观评价的标准，唯一不变的是发行人的诉求：发行票面利率低于市场公允价值的幅度越大越好。这个目标通常可通过在市场化发行中合理销售和主承BX这两种途径实现。
本文认为，可采用债券发行票面利率与上市日中债公司首次赋予的估值之差作为衡量承销能力的指标，理由是：中债估值是基于成熟数理模型的、市场公认的对债券的客观资质赋值，基本不受主观因素影响。在市场化的发行中，若主承尤其是簿记管理人都像某股份行C叔那样通过线上线下、在办公桌和酒桌上积极推介吸引了较多的投资人北京看白癜风哪家医院专业北京治疗白癜风多少钱呀
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