关于韩国商业银行投行特色化业务的分析与思
面对韩国金融市场传统商业银行业务资产回报率低、在韩外资商业银行发展空间受限、直接融资模式发达等现状，探索新的业务发展方向、打造新的盈利单元成为在韩外资商业银行思考的课题。
作者：牛建军袁小滨洪恩智汤志贤
韩国商业银行投行特色化业务的运营环境
韩国商业银行投行特色化业务指在韩商业银行向客户提供的以项目融资（如电力项目融资）、股权融资（如并购贷款）、特殊标的融资（如飞机船舶融资）、股权投资等结构化金融产品为主的银行服务。根据韩国《银行法》，在韩商业银行在获得批准的前提下，可以从事项目融资、衍生品交易、债券买卖等业务。如拥有全能商业银行牌照的在韩中资商业银行，具备开展项目融资、股权投资、并购融资等投行类业务的资质。尽管韩国商业银行可以进行股权投资，但由于风险偏好、资本充足率考核或总部授权等原因（主要是外资银行），股权投资业务不是韩国商业银行目前的发展重点。
从广义角度看，获得全能商业银行牌照的商业银行仅能从事部分投资银行类业务。其他投资银行类业务又分为“兼营业务”和“专营业务”。“兼营业务”是商业银行开办之前需专门向监管部门申请、登记、获得监管部门批准(部分需要)的业务，如衍生品证券、政府债券和市政债券承销、并购顾问等。“专营业务”是需要金融投资机构另行向监管机构申请牌照才可办理的业务，如IPO、股票经纪等，这些业务种类目前主要由证券公司经营。因此，希望赴韩国上市或发债的企业，可直接与当地证券公司合作，也可通过商业银行推介以寻求商业银行与证券公司的综合服务。如年，中国某航空公司在韩国发行银行担保私募韩元债券，即在在韩中资商业银行担保下，由韩国当地证券公司承销。
拓展投行特色化业务的动因
基于多种原因，韩国商业银行近年纷纷寻找新的盈利来源。投入更多资源开拓投行特色化业务，成为在韩中资商业银行未来发展的可行性选择之一。
首先，传统商业银行业务盈利能力不强。年末，在韩中资商业银行ROA均低于0.45%，造成ROA水平较低的原因主要有两方面：一方面，在韩中资商业银行筹资成本较高。以韩币筹资为例，在韩中资商业银行主要依靠拆借、CD发行、定期存款，获取低成本活期存款的能力不强。而本土银行负债结构中约61.08%为存款，且部分主流大银行活期存款占比较高，如年末，韩国国民银行、新韩银行活期存款占比分别约为44%和41%。较高的筹资成本使得在韩中资商业银行净息差变低，进而压低了ROA值。另一方面，高利差资产占比不高。这与在韩中资商业银行客户结构有关。韩国是典型的财团主导型经济，年，三星、现代、LG等六家财团营业收入在韩国GDP中占比超过60%，大部分财团现金流量充足，筹资渠道广泛，议价能力强，而在韩中资商业银行公司客户主要是各财团旗下的子公司或孙公司。此外，数据显示，韩国本土银行贷款结构中80%以上是中小企业融资和个人零售业务，中小企业贷款和个人零售业务基本被本土银行主导，在韩中资商业银行难以获取高利差业务。
年韩国商业银行整体ROA不足0.47%，低于同期美国、日本、中国等地区银行业水平。在这种市场环境下，取得高资产回报率并非易事。调整资产结构，寻找高利差业务以增加收益率成为摆在在韩中资商业银行面前的问题。
其次，金融控股集团运营模式下，在韩中资商业银行产品体系不具备全面竞争优势。自韩国颁布《金融控股公司法》和《资本市场统合法》以来，韩国出现了农协金融集团、国民金融集团、新韩金融集团等数家金融控股公司，这些金融控股集团建立了涵盖商业银行、基金公司、信用卡公司、理财公司、保险公司、证券公司、电子银行的综合服务体，构建了全方位、一体化的金融产品体系，使以提供相对单一的传统商业银行服务为主的在韩中资商业银行在与本土商业银行的竞争方面没有产品优势。以农协金融集团为例，该金融控股集团旗下有农协银行、农协生命保险、农协投资证券、农协资产管理、农协资本等机构，能为客户提供立体式的金融服务，这是在韩中资商业银行不具备的能力。
最后，韩国银行业竞争激烈，直接融资模式发达，给以提供低技术含量金融产品为主的外资商业银行带来压力。至年底，韩国有19家本土银行和38家外资银行，银行间同质竞争激烈，流动资金贷款、短期贸易融资等产品基本以价格竞争为主。另外，韩国发达的一级债券发行市场、二级债券交易市场（包括政府债券、国民住宅债券、货币稳定债券、公司债券、金融机构债券等）和股票市场，为企业在银行融资外选择公开上市、增发股票、发行债券等直接融资方式提供了条件。韩国央行数据显示，截至年上半年末，韩国债券市场规模已达到万亿韩币（年末，美元兑韩币汇率为.4），股票市场规模万亿韩币。而根据韩国金融监督院数据，至年末，韩国本土19家银行（含两家网络银行）贷款余额为.34万亿韩币。这说明韩国直接融资市场已较发达。本文根据相关数据测算，韩国间接融资与直接融资比约在1.6:1～1.8:1之间（根据韩国央行及金融监督院公布的资本市场和银行融资数据，按照“存量法”测算），属较高水平。以LG电子和现代汽车为例，其直接融资与间接融资比分别为1.67:1和1.78:1。充分的市场竞争和直接融资市场的发达与便利，给那些以提供低技术含量银行服务为主的商业银行带来冲击。开发附加值较高、高技术含量、不可替代性强的业务产品线成为另一种选择。
韩国商业银行投资银行业务潜力
与传统商业银行业务不同，韩国商业银行投行特色化业务仍有“潜利”和潜力可挖。
一是从收益率角度看，能提供投行特色化业务服务的外资商业银行数据表明，投行特色化业务NIM值较普通公司贷款及短期贸易融资约高70～bp，投行特色化业务收益率较传统商业银行业务有明显优势（见图1）。
图1某并购融资业务风险收益对比
二是从比较优势看，韩国企业“走出去”与本土银行国际化程度不足给在韩中资商业银行带来发展机会。根据韩国产业通商资源部的数据，年，韩国签订外商直接投资合同总金额为.4亿美元，同比增长7.7%。～年，韩国对外投资保持连续增长，韩国已成为重要的对外投资国。韩国企业对外投资过程中，经常需要金融机构提供跨境投行特色化业务服务。如韩国三星物产在“一带一路”沿线地区投资，就需要金融机构为其提供跨境项目贷款等金融服务。但现阶段韩资银行国际布局程度尚待提高，韩国本土银行在跨境融资业务中进行贷前调查、贷后管理时“心有余而力不足”，不能充分满足韩国企业向外发展所需的金融服务需求。而这正是部分在韩中资银行母行的优势。以工商银行为例，至年末，工行已在全球45个国家建立分支机构，基本完成全球布局。在韩中资商业银行可以利用母行全球金融生态体系为韩资企业全球投资提供跨境项目贷款、并购贷款等金融服务。如在韩中资商业银行曾联动其集团内某中东欧分支机构，为韩国某知名财团旗下子公司提供跨境项目融资项下相关服务。
三是从韩国本土市场看，并购融资、项目融资仍有开发空间。以并购融资为例，年，韩国前十大并购金额超过亿美元，国内并购融资发生金额达亿美元（其中并购贷款占42%，再融资贷款占57%），活跃的市场为在韩中资商业银行开展可经营的特色投行化产品提供了土壤。
四是从中韩经贸投资关系看，在韩中资商业银行有先天优势。年中韩贸易额超过亿美元，韩国对华投资项目个，中国是韩国第一大贸易伙伴国和最大出口市场，韩国是中国第三大贸易伙伴国。截至年底，韩国累计对中国投资项目个，投资金额.7亿美元，中国是韩国第二大投资对象国（据中国商务部数据）。中韩经贸投资关系亦利好在韩中资商业银行开展投行特色化业务。
业务发展思考
基于以上分析，笔者认为，打造“差异化”的核心竞争力是在韩中资商业银行的必由之路。在韩中资商业银行可以考虑在严控风险基础上，加大投行特色化业务开发力度，拓宽投行特色化业务内涵和渠道。
第一，主动推进投行特色化业务发展，构建具有独特竞争优势的投行特色化业务产品体系。鉴于韩国个人零售金融、中小企业融资由本土商业银行主导，贸易融资、流动资金贷款等商业银行传统业务竞争异常激烈，在韩中资银行在这些业务板块向上发展空间已很狭小。在这种情况下，在韩中资商业银行应打造自身独特优势，推进创新，开发差异化的金融产品服务以优化资产结构。如在韩中资商业银行可以考虑拓展含韩资企业“走出去”元素、中韩企业合作“走出去”元素的投行特色化业务，利用中资银行全球布局较韩资银行更广的优势，主动在离岸和在岸市场开展项目融资、并购融资等在银行牌照下能经营的投行特色化业务。
第二，有区分地办理投行特色化业务。就具体细分产品而言，并非所有投行特色化业务产品都值得发掘。如韩国投资银行业务中的并购咨询顾问服务，由于韩资企业更愿意寻求全球知名投行的服务支持，相对其他在韩金融机构，国际性投行具有明显优势。年韩国并购咨询业务总额为41.12万亿韩元，市场占比排名前六的分别是摩根大通（16.67%）、瑞银（13.5%）、高盛（8.39%）、摩根史丹利（7.8%）、普华永道（6.93%）、毕马威（6.74%），六家机构市场占比共计超过60%，竞争异常激烈且市场可发掘空间不大。在韩中资商业银行应考虑自身整体风险控制水平、系统运行能力、现有人力资源，有选择地开办投行特色化业务，重点拓展并购融资、项目融资、ECA金融等业务。对于咨询类业务，由于竞争激烈，发展空间有限，则不宜投入过多精力。
第三，强调风险控制，加大专业人才吸收和培养力度。投行特色化业务具有高度结构化的特点。以项目融资为例，商业银行的还款来源更依赖项目本身未来现金流和抵押项目的可变现能力。在跨境融资情形下，合规法律风险、外汇管制风险、国别风险等因素会放大办理投行特色化业务的风险，因而从业人员对外汇管理制度、跨境融资实务、法律税务结构的理解极其重要。这些都要求商业银行前、中、后台人员对特定行业、特定市场、内部管理制度、与国际接轨的评估方法有较深了解。建立在传统商业银行运营模式基础上的产品开发及风险控制体系已然不能满足处理高度复杂的投行特色化业务的需求。对准备进入或刚进入投行特色化业务市场的在韩中资商业银行而言，最大的风险是在风控能力不能随着业务复杂度增加而提升。在韩中资商业银行可以考虑按照国际标准，配备一批专业的从业人员，尤其是经验丰富的投行业务产品经理、分析师团队和信贷管理专业人员，招聘有投资银行业务从业经验的前、中、后台人员，并有计划地培养本行人才，完善内设专业部门设置，逐步奠定发展的基础。
第四，借道构建更全面的投资银行业务服务体系。按照监管规定，即使是持有证券公司牌照的金融控股集团，运营债券承销、IPO这类业务也需与旗下的商业银行分开经营、独立管理、区别核算。对于希望拓宽业务范围的在韩中资商业银行来说，有两条路径可供参考：一是与在韩主流证券公司就信息共享、融资、合作开发达成战略合作协议，利用各自优势，全方位满足企业不同层级的金融服务需求，联合为企业提供一站式的深度金融服务。二是整合集团内其他机构的专业能力发掘市场潜力。如由于经营授权或牌照限制，在韩外资银行无法办理股权投资或债券承销业务，而韩国高净值企业又有相关需求。若在韩中资商业银行集团层面在世界其他地区设有专业且经验丰富的机构专门从事此类业务，在韩中资商业银行可考虑通过与集团内机构全球联动的方式为客户提供服务。
作者单位：中国工商银行首尔分行
原文刊发于《中国城市金融》年第10期
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