荐读理财估值与基金估值会有不同吗商业银
-08-06何帆,陈昊,鲁政委
8月5日，银行业协会就《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见。
对于固定收益类证券，《征求意见稿》的规定仍存在模糊之处，有待明确。《征求意见稿》规定，固定收益类证券可以使用摊余成本法或市值法计量，但未区分类货基产品和其他类型理财产品的估值方法，摊余成本法是否适用于开放式的类债基产品，仍有待进一步明确。
对于非标资产，沿用资管新规的要求，符合条件的封闭式产品可用摊余成本法，市值法可采用现金流折现进行估值。
《征求意见稿》提出了“侧袋估值法”，侧袋存放机制的引入有望为资管产品的违约债券处置提供一种可行的机制。
理财产品，估值
8月5日，银行业协会发布《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。
本次《征求意见稿》是由银行业协会理财业务专业委员会组织开展的《商业银行理财产品核算估值指引》课题研究的成果，课题由国有大型银行和部分股份制银行共同参与编写，现面向各会员单位征求意见。
《征求意见稿》分为总则、标准化投资品估值、非标准化债权类资产估值、非上市公司股权估值、金融资产减值五个部分。在总体原则上，《征求意见稿》依据了资管新规和理财新规的相关要求，以及新金融工具准则（IFRS9）的要求；针对于非标资产，沿用了资管新规的要求，符合条件的封闭式产品可用摊余成本法，市值法可采用用现金流折现进行估值；《征求意见稿》未对现金管理类产品进行专门规定；引入了侧袋存放这一流动性管理工具。不过，《征求意见稿》仍未给出“标”与“非标”的划分细则。
本次《征求意见稿》属于在资管新规的框架下、银行业协会课题的研究成果。从资管新规的估值方法规定来看，“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定……金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量”；资管新规确立了各类资管产品估值的统一规定，即净值化管理、公允价值计量、符合企业会计准则规定，在公允价值计量原则之下，大多数产品应采用市值计量，只有符合特定条件的两类封闭式产品，可以采用摊余成本法。我们认为，未来理财产品、公募基金等各类资管产品，在估值方法和产品改革上，将以资管新规的要求作为共同的标准，逐步向满足资管新规要求的方向靠拢。
一、会计计量：设置三科目，引入金融资产减值
《征求意见稿》对于理财产品的各类投资设置了三个会计科目，并且要求对于以摊余成本计量（AC）或者以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVTOCI）计提减值，这与目前公募基金的会计核算中仅设置交易性金融资产科目存在显著的不同；此外，《征求意见稿》未对现金管理类产品的估值方法进行专门规定（第二部分将进行详细分析）。
根据基金业协会年11月16日发布的《证券投资基金会计核算业务指引》（中基协发[]9号）和公募基金的实际披露情况来看，公募基金（包括货币市场基金）仅设置“交易性金融资产”科目，该科目下计入了股票投资、债券投资、基金投资、资产支持证券投资、贵金属投资等各类品种；除货币市场基金外，其他公募基金对上述资产的计量均采用市值法，仅有货币基金作为特殊情形，对债券投资的计量采用摊余成本法。此外，7月12日，证监会批准了首批浮动净值货币型基金，汇添富、鹏华、嘉实、华安、中银、华宝等基金公司旗下的6只浮动净值货币型基金获批；而年以来，证监会已经不再批准新设立的摊余成本法货币基金。
二、固定收益类证券的会计计量：摊余成本法如何适用？
对于权益类证券、证券投资基金和非上市股权，《征求意见稿》均规定应计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，根据是否有活跃市场价格，采用不同的估值方法，这与公募基金的估值指引的原则大体一致。
下面重点分析《征求意见稿》对于固定收益类证券的会计计量和估值。
对于固定收益类证券的估值，公募基金估值指引规定得较为明确，区分了货币基金和非货币基金，对于货币基金的债券投资，允许使用摊余成本法；对于非货币基金的债券投资，一律采用市值法计量。
征求意见稿》对固定收益类证券的估值方法规定，仍存在模糊之处，有待明确。本次《征求意见稿》中，对于固定收益类证券，规定了可以使用摊余成本法或市值法计量，但未对理财产品的种类进行明确要求，也未专门规定现金管理类产品（类货基）的估值方法。
令人困惑之处在于，依据本次《征求意见稿》的征求意见稿，是否对于现金管理类产品之外的、开放式的类债基产品，也可以适用摊余成本法？应当指出的是，关于开放式资管产品对摊余成本法的使用，在年金融危机期间，由于货币基金出现了大规模赎回，引发了对货币基金估值方法的广泛讨论和反思。在市场出现风险或基础资产存在信用风险时，由于摊余成本法的估值存在滞后性（信用减值事实上也无法做到十分及时），先赎回的份额持有人可以获得更高比例的保障，不同的份额持有人之间存在投资回报的不公平问题，也就是所谓的“先行者优势”。基于这种考虑，摊余成本法的使用范围通常被严格限定于信用风险相对较小的货币基金，并且在近年来国际监管改革中，也不断限制货币基金对摊余成本法的使用、扩大市值法的使用。另外，根据资管新规的要求，摊余成本法的使用也被严格限定于封闭式产品的两类特定情形，杜绝了上述的“先行者优势”问题，并且，据此要求，未来我国开放式货币基金可能也属于使用市值法的品种。本次《征求意见稿》中，仅在非标资产的估值章节，引用了资管新规的规定，对于开放式的类债基产品、类货基产品，是否可以使用摊余成本法，有待进一步明确。
三、非标资产估值：使用现金流折现方法进行估值
从非标资产的估值来看，《征求意见稿》依照资管新规的要求，规定满足条件的封闭式产品投资的非标资产，可以使用摊余成本法计量；对于使用市值法的，《征求意见稿》允许采用现金流折现法进行估值。
《征求意见稿》依照资管新规，规定以下两类情形下，非标资产可以采用摊余成本法：“（1）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（2）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也无法采用适当的估值技术可靠计量公允价值。”不满足上述情形的，采用市值法，并且给出了现金流估值的基本模型。此外，《征求意见稿》还要求银行考虑担保对现金流回收情况的影响、现金流折现的估值风险等。
四、理财版“侧袋存放”或将可期
《征求意见稿》中明确在“金融资产减值”部分中提出了“侧袋估值法”，此前只在我国私募专户领域使用过的流动性风险管理工具——“侧袋存放”或将引入理财产品之中。《征求意见稿》指出“理财产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时，可采用‘侧袋估值’，将产品中上述金融资产与其他金融资产进行隔离，放入‘侧袋账户’中，并锁定与其对应的客户和持有份额。其他资产仍在‘主袋账户’正常估值，并开放申赎。”《征求意见稿》指出侧袋账户指的是“当投资组合中持有包括房产、交易量较低的债券、股票、文物、担保债务凭证、私募股权等一项或几项流动性缺失的资产，无法采用适当的估值技术对这些资产进行估值或及时变现，而将这部分资产独立于主要投资组合，在另一个账户中存放、运作和核算”的机制。侧袋存放机制的引入有望为资管产品的违约债券处置提供一种可行的机制。
“侧袋存放”是管理基金流动性风险的重要工具。此前年2月1日，国际证监会组织（IOSCO）发布《开放式基金流动性及风险管理报告——最佳实践及相关事项》（以下简称“《报告》”）中对“侧袋存放”这一流动性风险管理工具作出了详细阐述和分析。《报告》指出，“侧袋存放”是在基金部分资产流动性下降、难以估值或价格受到非理性低估时，将单个基金投资的资产根据流动性强弱等因素分别存放在两个不同的账户中（正常账户与侧袋账户），侧袋账户中存放流动性差、难以估值、价格遭遇非理性低估（或暂时坏账）的资产；现存每个投资人按比例分配正常账户和侧袋账户的资产。正常账户可以继续正常估值，并开放申购赎回；侧袋账户将单独估值，不再开放申购，赎回也受到很大限制。在正常账户和侧袋账户分割确定后，新进入的投资者只能向正常账户发起申购。相比于其他流动性风险管理工具，“侧袋存放”的主要优点在于：能够避免投资经理在投资资产价格跌至谷底时被迫处置该资产；在投资标的破产时有利于清算有序开展，因此，往往用于投资资产破产、违约风险上升、兑付困难等情景下。缺点在于限制了投资者赎回的权利。相关研究请参见我们的报告《开放式基金流动性管理“工具箱”——国际证监会组织对开放式基金流动性风险管理的报告》[1]。
在境外，西班牙和法国等国曾有使用“侧袋存放”的案例。在西班牙，马德里银行（BancodeMadrid）申请破产保护后，23只投资基金将其存放在马德里银行的现金和存款剥离至侧袋账户，在获得相应存款保险和处置赔偿后基金再将侧袋账户资产偿还给投资者；在法国，所有基金都被允许使用侧袋存放这一工具，年麦道夫丑闻后，法国金融市场管理局允许所有投资于LuxAlpha基金（该基金需要进行破产清算）的基金可以将其持有LuxAlpha基金的份额放入侧袋账户中。在国内，据媒体报道[2]，有基金公司的私募专户产品曾实践过“侧袋存放”机制。年3月，据媒体报道[3]，监管层也正在针对公募基金侧袋账户小范围征求意见。随着《征求意见稿》中对于“侧袋估值”以及侧袋账户等的明确，未来理财产品中也有望明确引入“侧袋存放”这一流动性风险管理工具。
注：
[1]北京中科白癜风医院传递健康和希望中科医院以品质领跑行业
转载请注明：http://www.duanmaomaos.com/tzyhls/3496.html
