专题报告金融工程股指期权系列专题二

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报告作者

王冬黎高级分析师（金融工程）投资Z

李晓辉资深分析师（金融工程）投资Z

报告摘要

报告日期：　　年11月18日

★沪深股指期权合约要点

?股指期权采用现金交割模式，行权盈亏计入当日盈亏；

?股指期权包括连续的三个月份，提供跨期策略展期便利；

?股指期权到期日与股指期货相同，合成头寸套利策略将不受到期日与跟踪误差的影响，股指期货与期权将密切联动。

★国内金融衍生品市场

?上证50ETF期权交易目的以收益增强为主，套保占比较低，认购期权成交活跃度高于认沽期权；

?股指期货的机构投资者持仓占比为58.64%，使用金融衍生品较多的公募产品是被动指数型产品与股票多空型产品。

★波动率溢价与套利

?上证50ETF隐含波动率对实际波动率领先效果不明显，隐含与历史波动率套利策略仍具有交易机会，年至今，年化收益率20%，夏普比率1.3，最大回撤10%。

★期权组合的对冲效果提升

?期权组合对冲可以取得远优于期指的对冲效果，基于上证50ETF期权对冲的经验来看，年4月至今基于期权领口对冲组合实现相对上证50指数24%的累计超额收益，相对于股指期货IH单月展期对冲获得45%的累计超额收益。

?若以降低最大回撤为目标，采用当月虚值3档看涨空头与虚值2档看跌多头领口组合，实现对冲后最大回撤9.9%，累计超额收益11%。

★期权市场情绪面因子

?我们编制的隐含波动率指数（iVIX）与中国波指历史数据吻合度高，并基于类似方法编制了偏度指数（SKEW），反应隐含波动率水平与期权市场隐含的尾部风险溢价；

?长期来看，A股波动率与收益率的相关关系不稳定，但年以来iVIX与上证50收益率负相关关系较为显著；

?50ETF期权偏度指数对标的收益率的影响与标普截然相反，随偏度指数上升收益率分组收益均值呈现单调上升；

?期权市场的交易数据也可在一定程度上反应市场情绪。

★风险提示

市场逻辑切换、指标失效。

相关报告链接股指期权系列专题（一）：海外主要股指期权产品分析对比

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