一份来自103家中小银行负责人的重磅调查
来源：债券小馆（ID：Bondfamily）
在去杠杆、防风险、严监管的背景下，加上资管新规征求意见稿刚出台，未来商业银行的表内外业务都会有较大的变化，业务格局重构。
本问卷由国利货币与中金固收联合开展，于11月24日面向中小银行发放（城商行、农商行相关领域负责人），共回收份有效答卷。
主要面向城商行、农商行以及农信社，其中城商行占比21%、农商行71%、农信社6%。
分区域来看，来自于近20各省份，其中湖南、山东、江苏、四川、山西、浙江、河南相对更多。
调查结果
（1）债券观点方面：大部分中小银行认为经济可能不好不坏，向上空间有限，但也跌不下去，维持窄幅区间震荡；仅有小部分银行（7%）认为明年经济走强；通胀方面，大部分中小银行对CPI的担忧不大，但部分中小银行对PPI仍有担忧，供给侧改革下工业品价格仍有一定压力。货币政策上，大部分中小银行（70%）认为尽管经济可能走弱，但货币政策从去杠杆角度考虑问题，仍可能维持不松不紧，小部分银行认为随着美国逐步加息，中国可能跟随收紧货币政策。国债收益率方面，大部分银行认为如果10年期国债收益率升至4.1%-4.3%的位置，将会加大增持力度。
（2）今年资产负债方面：①大部分中小银行表示今年负债端压力较大，尤其是存款端压力较大、对同业负债有一定的依赖度。从上市银行数据来看，吸收存款科目三季度同比增速从二季度的9.1%大幅降至7.13%，同业负债在监管从严下，增速也有明显放缓。②三三四严监管、去空转和套利之下，42%的中小银行表示同业资产均有收缩。③从债券投资规模来看，大部分银行表示今年债券投资没什么新增规模，或有新增规模，但较年有明显压缩。④投资策略方面，今年中小银行的盈利主要来自于票息策略和加杠杆买同业存单，占比均在40%以上。对收益贡献较多的策略包括低成本融入资金，加点拆放出去、通过利率债做波段和投资货基和债基，增加免税收益。
（3）明年资产负债方面：①大部分银行表示明年增加债券投资规模，但负债压力大仍是影响债券投资的重要因素，债券投资规模增加或不大。在目前收益率水平下，债券品种中，中小银行更倾向于同业存单、国债、政金债。不过，从资产配置的角度，中小银行配置债券的空间仍取决于其扩表的空间、信贷需求的强弱以及广义流动性的情况。②72%的中小银行反馈MPA考核压力较大，50%反映银监会三三四整改压力较大，表明MPA以及银监会的系列监管压力最大；43%反映来自资管新规对理财业务的约束压力较大；还分别有41%、39%的中小银行反映同业负债比率、流动性考核压力较大。③贷款需求方面的调查，绝大多数银行（80%）表示今年信贷需求较强，但对明年（年）的信贷需求的看法存在差异，多数认为明年的信贷需求会有所回落。④绝大多数中小银行表示委外存在浮亏，但浮亏程度略有差异，成本估值法下可以接受或滚动持有；但后续的态度有所差异，目前监管趋严之下，表示加大委外规模的中小银行相对有限。⑤对公募债基和货基投资来看，在政策趋严之下，中小银行对定制基金或购买货基的兴趣有所下降。⑥负债端维度，商业银行今年负债端压力较大，明年负债端压力下，更多加大一般存款的抢夺、寄希望于央行投放的流动性以及适度依靠同业负债。资金成本仍或保持高位。
（4）今年最难熬和最开心的时刻：好几个调查反馈今年“天天都难熬，天天不开心”，可见不开心的不是一个人，今年的债市大家都很不开心，都比较煎熬。煎熬来自于监管趋严、行内考核压力、负债成本高、资金面紧借钱难、资产收益上不去而债券收益率上行过快但却没有有效的对冲工具，等等。而开心也是苦中作乐，偶尔时点资金宽松好于预期、没有上船等。
一.基本面及货币政策等问题
（Q1-Q4)
B、经济可能不好不坏，向上空间有限，但也跌不下下去，窄幅区间震荡。55.3%C、融资制约以及金融严监管，加上房地产下行，经济将再度下行。22.3%D、目前信息和形势较为错综复杂，加上政府人事格局尚未确定，需要进一步观察。15.5%A.L型底部已过，全球经济以及中国经济仍将处在复苏周期。6.8%今年在基建和房地产支撑下，经济整体表现平稳，在对明年经济走势的判断上面，大部分中小银行（占比55%）认为经济可能不好不坏，向上空间有限，但也跌不下去，维持窄幅区间震荡。
今年经济中的主要融资需求来自于房地产和城投平台，房地产又主要来自居民房贷融资和开发商融资。明年来看，我们认为房地产和城投平台的融资都会受到一定限制。房地产方面，随着房地产调控的深入和长效机制的出台，商品房销售同比增速9月转负，为29个月以来首次转负，新房开工增速也在10月降为负值，年内来看，房地产开发投资可能相对平稳，但明年房地产融资需求回落的概率较大。城投方面，随着地方政府债务风险再次被提及、财政部连续发文加强PPP审查等，城投平台融资需求也将受到一定限制；最新发布的资管融资新规也可能重创非标，影子银行和表外信贷收缩将是大势所趋，这都将影响明年的融资规模。经济基本面在明年对债市的支撑作用将会增强。
B、略担心：PPI略有压力，但PPI难以向CPI传导，CPI压力不大，结构性通胀。45.6%C、不太担心：PPI到年底会逐步回落，M2增速偏低也会抑制CPI，两者压力都不大。36.8%A、比较担心：供给侧推动持续增强，工业品和农产品都会涨，PPI和CPI会有上升压力。16.5%D、不担心：通胀最终是看需求，目前经济和金融政策是抑制需求，通胀压力会回落。0.9%通胀方面，大部分中小银行对CPI的担忧不大，但部分中小银行对PPI仍有担忧。
我们在前期报告中也对年通胀压力进行过探讨，粮食受高库存影响，明年对通胀压力较为有限，猪肉和果菜价格同比可能更显著一些，CPI食品分项可能出现小幅回升；非食品方面，今年非食品的压力主要来自于医改和油价的上行，明年来看，随着医改的推进，本轮价格上涨周期可能结束；油价方面，明年油价或相对偏强，在今年基数上行背景下，同比增速将有所下行。
从货币角度来看，今年M2一直保持在较低水平，货币中性环境下，大幅通胀可能性较低。食品压力小幅上行但非食品压力下行，整体上通胀压力仍然可控。我们预计年CPI虽然会回升到2%以上，但不会高出很多，通胀仍处于温和水平。PPI方面，环保限产至明年3月才会结束，在这期间，工业品价格或都维持相对强势，PPI在明年一季度或仍然偏强，但后续随着基数的抬升，PPI同比增速或有所下行。
C.尽管经济走弱，但货币政策从去杠杆角度考虑，可能仍维持不松不紧69.9%B.美国逐步加息，加上中国通胀压力可能上升，中国货币政策也可能会跟随有一定的收紧23.3%A.经济逐步下滑，最终会倒逼货币政策放松。6.8%关于明年货币政策观点来看，大部分中小银行（70%）认为尽管经济可能走弱，但货币政策从去杠杆角度考虑问题，仍可能维持不松不紧。
从最新的三季度货币政策执行报告来看，央行不松不紧的基调没变，且更着重去杠杆和防风险。在央行货币政策执行报告中，一个重要的术语是“流动性阀门”，本次货币政策执行报告，仍坚持“保持总量稳定，调节好货币阀门”的说法，表明并没有转松的取向。从措辞来看，在本次货币政策执行报告中，央行也指出要“保持流动性基本稳定和去杠杆之间平衡”，显示目前货币政策希望达到的效果是，要有某种程度的收紧，使得金融杠杆去化；但也不能过度收紧，保持流动性基本稳定。总体基调“不松不紧”仍没有变化。
C.4.10%-4.30%41.7%D4.30%-4.50%。25.2%A、目前价位已经是很有配置价值了，有钱就会买14.5%B、预计4.0%-4.1%的位置12.6%E、4.50%以上。5.8%关于10年期国债收益率上行至哪个水平，中小银行会增大配置力度，中小银行看法较为分散。
目前10年期国债已经上行至4%左右的水平，接近年高点。与政金债和贷款相比，国债具有免税和风险占用低的特点，考虑到国债同时免征所得税和增值税，目前10年期国债的税收收益在3.96%，高于10年期国开债的税后收益；而贷款的税后收益仅在3.34%左右，国债的配置价值已经显现。但是，城商行、农商行等中小银行在市场中也有交易盘的性质，他们对国债除了白颠病症状北京白癜风治疗专科医院
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