大跌之前科技巨头已囤积5700亿现金,比

随着新冠疫情在全球蔓延，全球进入恐慌时刻，美股牛市被终结，多数国家股票暴跌。四位前IMF首席经济学家表示，没有必要等待数据来证实，全球经济已陷入衰退。

一些公司股票的跌幅超出想象。美股的核心资产之一波音，市值距高位已缩水77%，比美团低了接近亿美元，而整个航空业都下跌了大半。随着国际旅行中断，一些资金链脆弱的航空公司已经快撑不住了。

“现金为王”（Cashisking）这句话又一次被全球投资者奉为圭臬，从股票到黄金，各类资产都被抛售。沃伦巴菲特喜欢吹嘘伯克希尔哈撒韦公司（BerkshireHathaway）的资产负债表为“诺克斯堡”（用于美联储金库储藏的堡垒），他并不是在开玩笑。

年末，巴菲特的现金囤积接近创纪录水平，伯克希尔在保险和其他主要业务中持有亿美元现金及等价物（cashandcashequivalents），其中81%是非常安全的美国国库券（U.S.Treasurybills），这些现金及等价物约占伯克希尔哈撒韦市值的25%。

这些现金可以确保在最极端的情况下，伯克希尔哈撒韦也有现金用来支付保险索赔和投资。但另一方面，年伯克希尔哈撒韦的股价表现是十年来最糟糕的，其中部分原因是巴菲特在提前卖股票而导致踏空，他是去年四季度的股票净卖家。

与巴菲特一样，在处于恐慌的市场中，公司的防御性也来源于现金储备。年所有非银行SP公司的运营支出共计2.6万亿美元，而这些公司同时持有1.7万亿美元的现金和可流动证券，平均而言这可以支撑7个月的支出。

但这些现金分配不均。苹果公司（Apple）可以动用它多亿美元的资金来支付未来六年的运营支出，但像爱迪生国际这种电力公用事业公司，仅靠现金只能支撑一周。

据信用评级机构穆迪（Moodys）的一项研究分析，科技互联网巨头是除金融类公司外，最喜欢囤积现金的，它们几乎可以说是“坐在金山上”。

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坐在金山上的科技巨头

我们统计了市值前五大公司FAAMG（Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌）的现金储备，发现这个数字高得惊人，年多达亿美元（cash,cashequivalents,andmarketablesecurities，未减有息负债）。

这么多的现金储备意味着，前五大科技巨头可以买下沃尔玛（市值亿美元）、迪士尼（亿美元）和波音（亿美元）。

本文所指的现金储备（或者说现金头寸）并不仅是指银行存款，而是现金和现金等价物（cash,cashequivalents），加上有价证券（marketablesecurities）。在一些情况下减去有息负债（包括bankloans、long-termdebt和short-termdebt）更能反映真实情况。

现金等价物是那些流动性强且安全的短期投资，例如国库券或是银行理财。有价证券则是指那些流动性强的金融工具，也能够以合理的价格迅速转换成现金，例如普通股或商业票据，在某些公司的财报中（例如微软）以短期投资（short-terminvestment）体现。因为它们都能够在短时间内转换为现金，所以都被认为是现金头寸。

与通信、汽车和啤酒这些传统经济模式下的寡头垄断企业不同，这些寡头认为有绝对能力从客户那里获取稳定收入，所以主要通过债务来为自己融资，成本低但不灵活，再把赚到的一些现金以利息返还给股东。

然而科技巨头们的做法却恰恰相反，他们囤积了大量现金，如果减去有息负债，这一数字在年依然高达亿美元，这是它们毛现金流量（Grosscashflow，息前税后利润+折旧费）的接近2倍。毛现金流量是指公司可以用于对业务再投资，以维持经营增长的现金流量总额。

新一代科技互联网巨头与老一代相比，也更喜欢囤现金了。据《经济学人》计算，自年以来，思科、英特尔、甲骨文、高通和德州仪器这五家公司的净现金，平均仅为其现金流的1.3倍。

从会计上说，科技和制药公司通常都会保留一些现金，用来弥补举债时可抵押实体资产不足的问题，但FAAMG的现金储备远远超过一般水平。

例如现金最多的苹果公司，苹果在年报中持有亿美元现金及等价物（cash,cashequivalents,andmarketablesecurities），净现金（现金及等价物减去有息负债）依然高达亿美元。亿美元意味着，如果这些钱是另一家公司，那么它将成为标准普尔指数中的第15大股票，比英特尔和可口可乐还高。

中国的科技巨头也大体符合这一趋势，只不过与FAAMG相比规模还比较小，腾讯、阿里、百度和京东在年总共囤积了亿人民币现金及等价物（亿美元）。BATJ们正处于囤积现金的上升期，这些储备足以面对危机。

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科技巨头为什么喜欢囤积现金？

当公司利润暴增，但又没那么多市场扩张、技术研发或是并购的需求时，现金就剩下来了。当然公司也有可能选择保守的扩张策略，以储备现金应对危机。

年因金融危机而破产的雷曼兄弟公司，就是因为现金紧缩所致。对于一般公司而言，预防危机是企业储备现金的首要原因。当然这并不是说苹果储备多亿美元是为了预防危机，那未免太多了。

新机会不足也是企业选择现金的原因。当宏观经济停滞不前，产能过剩的时候，由于没有太多新机会可供投资，但企业利润或者融资得来的钱又太多，可能导致企业拥有过量现金。

不过这一点在科技公司中并不明显，FAAMG每年要花费接近千亿去做研发，这是五年前的三倍，从建设新的数据中心和研发实验室，到对无人驾驶、人工智能、量子计算机、火箭和星链等新技术的探索，但离花光所有留存的现金还有很远。

当企业账面留存了太多现金时，除了买理财产品，往往都会开始对外并购或是回购股票，这两点对于科技公司来说尤其明显。

被新技术颠覆是科技公司的“达摩克利斯之剑”，确保自己站在科技的最前沿至关重要，如果公司内部的研发实验室不够用，对外收购就变成了重要手段，这也是近年来大公司战投越来越流行的原因。一些外界看起来价格高昂的收购因此产生，例如Facebook在年以亿美元收购了通讯应用WhatsApp；谷歌于年以31亿美元收购了广告公司DoubleClick。

根据哈佛大学商学院投资银行学教授JoshLerner的案例研究，集成电路制造商ADI曾经在寻求硅的替代方案（硅是主导芯片技术的基础），ADI因此创建了一个投资于竞争技术的风险投资基金，其目标是以相对低的成本收集战略信息。

ADI的投资组合表现不佳，其投资的13家公司中只有1家成功上市，并且在一轮一轮的融资中ADI的股份已被摊薄。但这种失败在某种意义上是成功的，因为这证明了用硅之外的方式制造芯片非常困难。一旦这一观点被市场认可，ADI自身的估值水平会显著上升。ADI的投资组合提供了一种保险：如果替代方案真实可行，那么ADI自身会转向。

股票回购也是花费资金的重要渠道。科技公司喜欢用股权来激励员工，很多高管的巨额年薪都是由现金+股票构成的，所以股价是保持激励的重要因素。

就像苹果公司的CEO库克，其薪酬是万美元+价值1.亿美元的股权激励组成，所以很多科技公司的高管更加

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