关于CTA策略基金投资的问题解答

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1CTA策略的“前世今生”CTA(CommodityTradingAdvisor)翻译成中文是商品交易顾问，是由专业的管理人以追求绝对收益为目标，运用客户委托的资金投资于期货市场、期权市场，并收取相应投资顾问费用的一种基金形式。由于CTA主要交易对象是期货及期权合约，因此CTA基金现在通常也被称作管理期货(ManagedFutures)基金。从具体策略来看，CTA可以划分为趋势、反转和套利策略。趋势策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势，进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利，是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。CTA策略诞生于年，在20世纪70年代开始兴起，截至年三季度，CTA策略在海外的管理规模已经达到亿美元，成为发展最快的投资领域之一。CTA策略在中国的发展同样比较快，随着越来越多商品和金融期货品种上市，CTA策略的认可度也越来越高。截止年底，全市场CTA策略管理人管理的总规模约为亿元，国内规模超过10亿的管理人，CTA策略管理的预估规模为亿左右。海外CTA策略规模（十亿美元）数据来源：巴克莱银行2CTA分哪些子策略？CTA策略又分为四大子操作策略，分别为主观CTA策略、量化CTA策略、CTA套利策略和CTA高频策略。1.主观CTA策略：靠基本面信息采集和分析获益商品期货的价格主要由供需情况所决定，而供需情况则受宏观经济形势、政策导向、突发宏微观事件、市场微观结构、替代品及互补品价格状况等众多因素所影响。主观商品CTA策略的成功一般建立两点之上：1）策略实施者可以比市场更早、更全面、更准确的收集有效信息，2）策略实施者对信息有比市场更深的理解及分析。这样说有些抽象，下面我们举几个例子来说明：以螺纹钢为例，反映供给情况的最直接数据就是产量，市面上往往只有过往月份或季度的钢产量信息，这种过往的月频或季频信息，只能对未来钢产量状况预测提供间接的指引。而主观CTA的投研人员可以通过调研（实地或电话），知道主要钢厂的过往周产量状况和未来的生产计划。这样主观CTA基金就比市场更准确且更早的掌握了未来螺纹钢的供给情况。类似的，主观CTA基金也可以通过调研大型钢铁贸易商，了解他们的采购计划，进而先于市场掌握螺纹钢的需求情况。2.量化CTA策略：以数理手段利用市场异象获益不同于主观CTA，量化CTA认为市场上的交易情形（价格变化和成交量变化等）已经反映了基本面信息的变动，只不过这种反映不总能在短时间内以恰当的方向和程度进行，因而就形成了种种的市场异象。量化CTA策略就是以数理手段构建各类策略来利用市场异象进行牟利。众多量化CTA策略中，由于CTA趋势策略体现出长期的有效性，进而成为了最主流的量化CTA策略。3.CTA套利策略：包括跨市场套利、跨品种套利和跨期套利。①跨品种套利投资标的为两个以上的品种。例如黄金和白银，这两个品种都带有货币属性，所以他们两个的走势相关性就会很大。然后CTA策略的开发者统计了多年的黄金与白银的价格比值，发现20年来这个比值在30到90之间波动，特别是12年后基本稳定在70左右。于是套利策略开发者开始在这个比值上做文章，他们认为既然统计出来比值应该是70左右，那当比值70+n时意味着黄金涨了，而白银没跟上涨幅，于是就触发交易，卖出黄金，同时买进等价的白银。我们之前提到他们两个的相关性，所以当比值收敛到70时，投资者会同时平仓黄金和白银，两者的盈利之和就是投资者的利润。同理比值70-n时，投资者会买黄金卖白银。②跨期套利在期货交易市场里，相同的品种，会按月份分成不同的标的合约。例如黄豆有1月，3月，5月，7月，9月，11月六个合约，其中主力合约为1月，5月，9月三个合约。对投资者来说，都是黄豆价格走势应该相同才对，事实上，不同的合约价格走势仍然出现了短暂的不一致，跨期套利的投资者发现两者价格发散后就会下单，空一个合约，同时多一个合约，等待价格收敛至合理的水平，同时平仓。③跨市场套利中国金融市场里，金融产品只能在一个交易所挂牌交易。所以除了ETF之外，很少品种能够做跨市场套利。但是这并不代表在国际市场上，找不到中国金融市场里的交易标的。例如：上期所可以交易黄金，纽交所也能交易黄金，同样是黄金，价格走势也应该具备相关性。另外上交所和深交所的部分公司，也在香港上市。所以跨市场套利还是有空间的。因此，信任套利策略的投资者，会相信相关的两种商品，价格也应该相关。既然他们相关，那这两个品种的价格的比值或差值应该会收敛于一个基本稳定的值上。基于这一点，用大数据计算得出这个值，就可以指导以后的交易行为。3目前CTA策略可投资哪些标的？在海外CTA策略的可投资期货、期权标的非常广泛，包括：股指、商品、利率、外汇等等，其中金融期货、期权的占比最大。在国内CTA策略的投资标的主要是国内四大期货交易所的上市品种：4CTA与其它策略相关性低CTA策略的重要意义在于该策略与其他策略相关性很低。如图所示：年各月份私募主流策略收益率相关性资料来源：朝阳永续，0101-1226低相关性的主要原因首先是底层标的不同，CTA策略的主要标的是期货市场的各个品种，这种底层资产本身就与传统股/债市场差异较大。其次，期货市场属于双向T+0市场，多空双向均可进行投资操作，其灵活特征在涨跌市场环境都可能获益，这与A股T+1单向做多的市场也有很大差异。相关性低能有效避免鸡蛋放到同一个篮子里。从风险控制上能有效控制出现黑天鹅事件后，相关资产相关性高的问题。5如何理解CTA策略的多样化?交易周期的分散化。指的是不同持仓和交易频率的日线策略/周线策略/月线策略互相配合，从而捕获到不同时间维度上的价格模式规律。潜在交易性机会都具有时效性，这个时效性不仅表现为对交易速度的要求还体现在对期货品种价格波动周期的匹配度。比如每个趋势性交易机会，分为大小周期，从大的时间周期来看价格处于波动上升的过程，在这个过程中也会蕴含着短期小的下降交易机会。交易品种的分散化。每个期货板块甚至单独品种都有较强异质性，价格的波动都有自己内在的供需关系和影响因素。趋势行情具有稀缺性，每个品种的趋势性交易机会都是具有不确定性和非线性，多品种交易可以捕捉到不同品种的潜在交易和盈利机会，有利于整体策略的创收。交易逻辑的分散化。也就是多个策略类型的复合。从大的策略分类来说包括趋势/反转/套利/高频等。因为每个策略都具有自己所适应的市场环境，比如，在年的期货市场高波动和趋势流程完整性促使趋势策略收益颇丰，但是到了年期货市场处于窄幅震荡区间，趋势策略大多处于亏损状态，相反短期的反转策略收益较好。多策略的复合有利于提高整体策略的有效性和普适性。简言之，策略的多样化有利于提高整体策略收益来源的丰富提高对市场的适应性，从一些指标上面来看为夏普的提高和收益回撤比值的提升。6套利策略是否风险比较小?这个风险是相对的，只是大部分的套利策略胜率比趋势策略较高，潜在盈亏比低的影响，整个策略收益曲线较为平滑，收益风险特征来看相对较好。但是我们也要根据套利的逻辑是单腿（风险不亚于趋势策略）还是双腿进行综合考虑，总之，一方面要看策略的止损参数设置和执行的纪律性，另方面要看特殊事件或者政策对市场品种原有的套利空间的冲击性。套利策略本质上是交易的相关品种或者合约价格的收敛回归和发散，通常会采用产业链上下游生产关系的套利方式和纯数量统计的规律性总结。产业链上下游生产关系的套利方式在农产品和黑色板块比较明显，比如：螺纹和热卷为钢材，钢材的生产原料以铁矿石和焦炭为主，一吨铁矿石生产的钢材量具有固定数量范围，从期货盘面上具有的数量关系为：螺纹钢期货价格＝1.6×铁矿石期货价格＋0.5×焦炭期货价格＋运费和仓储费用等其他成本。但是由于环保政策和供给侧改革等因素的影响，加之期货盘面价格具有较强投机性和非理性，会促使原有的价格规律在一定时间范围内被打破甚至产生较大的偏离，从而使得该策略产生较大亏损。具体如下图：螺纹/铁矿石主力合约价差比值由上图我们可以看到这个数值具有长期记忆性，但是处于随机游走的状态，在一定成程度上给策略的有效性带来较大挑战，也促使一些管理人会运用一些宏观基本面的主观思维进行调整。纯数量统计的套利策略，无论是跨品种还是跨期，根本上会受到模型交易结果的胜率和盈亏比影响，交易频率越高的策略对其数据和策略更新迭代能力的提升提出了更高的要求。我们不要忽视各个板块的特性，套利空间的设置很难统一化。来源：新湖财富、也谈FOF等

校对：方杰锋

一方面，打破刚性兑付、资管新规执行倒计时、非标及通道业务遭遇严控、融资类产品扎口渐紧、房地产融资调控、大力支持直接融资和资本市场，银行理财、信托转型标品和净值化管理的进度陡然加速；另一方面，财富管理市场的多元配置型需求来临、破刚兑后真正净值化市场来临，兼顾绝对收益和超额收益的证券固收+类产品乘风破浪持续火爆，基于大体量资金资产配置需求的投资管理需求旺盛。

■如何将投资收益转换为投资者收益——那条平滑向上收益曲线？

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■如何实践融资类信托的非标转标来构建底层资产和丰富投资策略？

■如何加强市场的投研能力建设和搭建满足客户资产配置需求的产品体系和产品创新？

■如何在资产配置领域实现大规模、标准化和可扩展的工业化生产能力来持续提升资产配置领域的社会生产力？

第一讲信托/银行私行理财固收+转型的TOF模式实践应用和案例

（时间：3月20日周六上午9:00-10:30）

·主讲嘉宾：杨老师，某头部证券公司资产管理副总裁，北京大学经济学硕士。主要负责国股银行资管部委外、私人银行部代销、信托标品投顾、上市公司理财定制业务。目前所在团队有20余年投资管理经验，受托管理规模超万亿，研究领域涉及宏观、策略、债券、基金、量化、定增、行业和个股。

第二讲年机构网下打新实务，和以私行级客户为中心的固收+、权益类产品解决方案和销售实务

（时间：3月20日周六上午10:30-12:00）

·主讲嘉宾：杨老师，某头部证券公司业务部总监，现服务于金融机构、上市公司、家族理财，为其提供网下打新策略定制方案及其他类标化产品，以及辅导金融机构实现财富管理转型。

第三讲场外衍生品在资管产品创设与权益投资中的运用和案例解析（实现多元配置/增强收益/风险管理/高效投资功能）

（时间：3月20日周六下午13:30-16:30）

·主讲嘉宾：丁老师，知名证券公司金融创新部机构业务负责人，15年证券、基金、银行行业从业经验。曾就职于多家外资银行任投资经理、公募基金公司市场管理部总经理、上市券商资管公司金融市场部总经理，长期从事于资本市场、资管产品和金融衍生品的研究、创新业务布局及开拓工作。第四讲公募和私募双视角下固收+的功守道：产品、投资和风险管理实务和案例（时间：3月21日周日上午9:00-12:00）·主讲嘉宾：李老师，鹏扬基金董事会执行董事、合伙人、副总经理，负责固定收益业务，产融公会年导师。第五讲从0到1搭建量化投资、FOF体系及年CTA策略实务（时间：3月21日周日下午13:30-16:30）·主讲嘉宾：高老师，国内首家智能私募基金管理机构创始人、总经理，北京大学金融学研究生，中国人民大学量化投资客座教授。报名方式：（电话

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