春天终会到来海通策略三个利空渐去,填坑

来源：股市荀策ID：xunyugen

核心结论：①引发本轮市场调整的因素是美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，三个利空渐去。②稳增长政策落地望驱动市场修复，今年基本面和政策面更像12年，股市运行更像16年，填坑行情进行中。③继续紧抓稳增长主线，如金融地产、新基建（光伏风电、大数据云计算），后者弹性更大。

去年12月以来A股市场持续调整，沪深自/12/13以来最大跌幅达到23.3%，3月16日以来A股有所上涨，但是投资者信心仍较低迷。一季度的A股市表现如同冬天般寒冷，部分城市疫情的反弹，又增添了一份心理阴霾，展望未来，相信疫情终将散去，经济活动会恢复正常，急跌后股市会自我修复，春天终会到来。

去年12月以来A股市场持续调整，沪深自/12/13以来最大跌幅达到23.3%，我们在《市场担忧的三个问题-》、《震荡市的填坑行情-》等报告中分析过引起这轮市场调整的因素主要包括：美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，我们认为三个利空渐去，进一步分析如下：

美联储加息预期已很高，接下来对股市影响不大了。回顾历史，我们发现美联储加息初期和末期对股市扰动最大，具体而言：在/06-/05加息周期中，首次加息前后和加息末期标普最大跌幅分别为-12%、-14%，/06-/06加息周期分别为-9%、-8%，/12-/12加息周期分别为-14%、-20%，而/03至今这轮加息初期前后最大跌幅已达到-15%。目前市场预期今年美联储总计有9-10次加息（以一次加息25个BP计算），3月美联储第一次加息靴子落地后美股大涨，说明加息预期已经被市场pricedin了，我们预计年内其他次加息对市场影响不大了。

此外，近期中美利差不断收窄，部分投资者担心这会导致外资将持续流出A股。目前（截至/04/01，下同）中美10年期国债利差仅为39个BP，已接近年11月上一轮加息周期末尾时的水平。回顾历史，我们发现中美利差收窄多次出现，甚至10年期国债利差倒挂，比如/03-/10、/09-/11、/05-/08、/01-/06等。从中美两个货币政策历史周期看，也出现过反向的时期，比如年下半年至年上半年、年，美联储加息期间国内货币政策偏宽松。我们计算了15年初至今北上资金流入流出与中美10年期利差的3个月滚动相关系数，接近0%，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响其实微乎其微。截至3月31日，今年外资整体净流出亿元，尤其是3月净流出了亿元，源于外资担忧俄乌冲突引起中美关系恶化，3月18日中美元首视频通话以来这种担忧已逐渐消除。年度视角，14年沪港通开通以来，北上资金均是净流入，我们认为随着市场情绪逐渐企稳，今年全年外资仍将净流入。

俄乌冲突对股市的最大冲击时刻大概率过去了。从欧美股市表现看，2月24日俄乌开战以来纳斯达克指数涨幅为9.4%，标普指数为7.6%，英国富时指数为0.5%，德国DAX指数为-1.3%，法国CAC40指数为-1.4%，大部分指数已经收复了俄乌宣战以来的跌幅，我们认为俄乌冲突对情绪面最大扰动时刻或已过去，后续

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