上市银行股投资价值浅析及投资建议

前言

当前在A股市场有25家上市银行，年上半年利润稳步回升，共实现净利润亿元，占全部上市公司上半年利润总额的46%，当前总市值10万亿元，加权平均市盈率6.45，算术平均市盈率10.51。鉴于银行股在市场中的影响力，

对其研究具有一定的现实意义。下表为25只A股上市银行的简要指标概况：

一、中国上市银行整体上具有良好的低估值优势

从常规估值指标来看，中国上市银行与富国、花旗等国际知名银行在市净率指标上比较接近，但在市盈率及净资产收益率方面占有更大的估值优势，简单地就是说，中国上市银行更挣钱，市场价值更被低估。下图为花旗、富国等银行的简要指标。

关于不良率问题，银行本身经营的就是风险资产，不良率并不等同全部亏损，合理的不良率也有利于银行的持续经营。从不完全资料来看，境外银行在不同时期不同阶段不良率有高有低，而中国上市银行总体不良率波动不大并仍然在合理水平。从半年报资料来看，受益于供给侧改革给煤炭、钢铁、有色等传统产业带来的政策红利以及环保监管升级，银行不良率在目前阶段有明显的改善迹象，在不良拨备覆盖率上相比境外银行更是有较大利润调节优势。

二、上市银行经营效果、股价表现、

1、净资产收益率

从净资产收益率指标上来看，早期上市的16家银行普遍维持在较高的净资产收益率水平，相比较而言，最新上市的江苏5只地方银行（江阴、张家港、吴江、无锡、常熟银行）则表现差一些，而受市场炒作影响，其市盈率和市净率普遍相对偏高，后市需要留意其比较估值风险。

从半年报来看，半数以上银行的净资产收益率超过了14%的水平，而且绝大多数银行的净资产收益率已经止跌并出现回升态势。

2、净资产与股价波动

通过广泛对比近几年银行股的股价波动、净资产及其关系发现，老牌的16只上市银行每股净资产及复权股价都呈现总体上的上升趋势，股价与每股净资产总体上正相关。银行股净资产收益率长期在15%之上运行，为银行股股价长期慢牛走势奠定了基础。农业银行与光大银行是市场上股价最低的两家银行，下图为近几年的相关走势。

其他老牌上市银行总体趋势变化与农业银行、光大银行类同，市场总体表现比农业银行、光大银行更好。

3、复合年增长率

从年12月31日至年6月30日的三年半期间，按照复权价格计算，早期上市的16只银行股股价年复合增长率的算术平均值为23.8%，如果考虑分红的资金时间价值，实际年复合增长率比23.8%还要高不少。

上表中的期间总体增长率及复合年增长率数据比巴菲特的投资年复合增长率还要好很多。

4、投资银行股的投资收益碾压各大指数

年12月31日至年6月30日，上证指数从.98点上涨至.43点，上涨幅度为50.87%，涨幅领先深圳成指、中小板及创业板指数，这期间上证指数的年复合增长率为12.42%，远远落后16只银行股股价的平均年复合增长率。

5、银行股的高收益逻辑

单纯从各项主要经营指标来看，银行股长期高企的净资产收益率以及比较低的市场认知度导致股价长期低迷，很多人担心不良率恶化，导致价值被长期低估。

而中国经济基本面虽然也出现过低谷，但由于经济发展惯性及自身强大的修复能力，导致银行经营并没有出现大的问题，即便在股灾前期由于银行系统强大的风险控制机制，整个金融系统并没有受到过大波及，这些因素促使了其内在价值一直在推动股价围绕净资产上升。

6、市场中相对被低估的银行股

静态地结合市净率和净资产收益率指标来看，A股中民生银行、光大银行、农业银行、兴业银行、中国银行、华夏银行、交通银行、北京银行在当前价位更具有估值优势，曾经的明星银行民生银行近年来受一些不利消息的影响，股价相对持续低迷。

对于境内有条件投资港股通的投资人来说，由于不少H股银行股有更低的市净率，且相对A股有更大的折价，结合净资产收益率指标，可以优选光大银行（.hk）、中信银行（.hk)、民生银行（.hk)、农业银行（.hk)、交通银行(.hk)、中国银行(.hk)、建设银行(.hk)、工商银行(.hk)等作为长期价值投资的参考标的。

总结和建议：

1、银行股并不是大烂臭，而是一座金矿，连续五年净资产收益率保持15%的银行股可以实现净资产翻倍，投资银行股尤其是低市盈率低市净率银行股具有很好的安全边际，是非常不错的稳健型投资策略。

2、由于银行经营的是风险资产，而大中型银行资产规模及持续盈利能力并不比小型银行差，随着商业银行银行刚性兑付的被打破，投资更稳健的大中型银行比小型银行具有收益稳定、风险更小的特征。

3、投资银行股应该以长线投资为主，波段操作为辅，有持续追加投资的稳健投资者可以采用定投的方式对低估值的银行股进行分散投资。

4、短期来看，银行股股价弹性相对比较小，但由于其底部在逐渐提升，长期投资银行股比投资中小创及概念股整体上风险更小，收益更大。

5、实体企业和金融去杠杆，可能会对银行经营产生一定影响，但也会同时降低银行业风险，未来5年如果银行净资产收益率逐渐降低至10%的水平，当前大多数银行股仍然具有很好的财务投资价值。

6、金融科技的推广应用将促进银行业整体服务升级和大量裁员，未来银行业有望通过减员及金融科技创新来改善和提升银行经营业绩，同时更好地规避道德风险。

7、任何投资都是有风险的，投资银行股也得

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