美国国债是否对降息预期打的太满江海证券日

主要内容：

一、利率债投资策略：债券市场胶着，利率虽然有一定幅度下行，但和基本面的因素比较起来，似乎意犹未尽。利率的纠结只能说多空因素较为均衡。从利多方面看，经济从一季度的乐观预期到4,5月份乐观预期的回落，目前已经表现的较为充分。股市也从点的高点回落到现在，虽然短期起不来，但是继续大幅下跌的空间也较为有限。海外市场利率也大幅下行，继续下行空间也有限。但是利空方面，通货膨胀是趋势上行，后期压力还会增大。银行同业业务的去杠杆才刚刚开始，未来金融监管趋严下，中小银行流动性的风险仍不可小视。从多空力量对比看，似乎利多因素释放充分，利空因素还在强化，因此我们认为多空平衡的状态一旦打破，利率将有上行的压力。

近期市场对美国经济下滑的预期很浓，引发了市场对fed降息的预期，收益率也出现大幅的下行。目前关键是两个问题：（1）fed需要不需要降息？目前美国经济虽环比下滑，但还没有到衰退的阶段；美国通货膨胀压力没起来，但是核心PCE仍然在1.5之上，也没有到衰退的阶段。当然，出于稳定市场预期的角度考虑，降息的可能性还是客观存在的。即使fed降息，也只是短期内的行为而不是趋势性的。（2）如果降息，目前的收益率是否已经充分隐含了这一预期？逆向思维，回溯过去的历史角度来分析这个问题。按照市场预期的50bp的降息幅度，3个月国债会下降到1.9。5月初以伴随着降息预期的加剧，美国10年国债已经下降接近40bp。考虑降息的过程曲线陡峭化的趋势，我们估计10年国债继续下行的空间是非常有限的。对比联邦基金利率在2%的水平的10年国债利率，也很少跌破2%的。因此目前10年国债已经充分反映了降息50bp的预期。

二、信用债投资策略：近期债市仍将处于调整状态，信用债取消发行数量增加，边际上会提高市场对信用风险的担忧，但目前资金面相对宽松，短期内不会加剧信用债的流动性风险。今年以来民企依然是违约高地，宽信用政策将加大民企信用资质的进一步分化；考虑到当前信用利差处于被动收窄区间，利差保护较弱，信用债建议缩短久期择优配置。此外，近期进入跟踪评级调整季，建议

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