如何看待美国企业的盈利情况

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孙彬彬

摘要：

由于疫情以来，出口总体超预期，所以全球经济和海外需求会如何变化，是回答明年基本面的重要前提？其中，该如何看待美国企业盈利情况与后续发展？我们尝试同时从宏观与微观视角一探究竟。疫情冲击下，美国企业利润受到严重冲击。三季度企业利润的整体情况有所好转，但分行业的复苏情况仍存在差异。其中，核心行业企业利润的复苏更为强劲，信息技术、医疗保健、日常消费行业企业利润的同比增速提升，金融行业企业利润边际改善，其余行业企业利润同比降幅多数仍在扩大。整体而言，三季度美国企业的财报数据超出市场预期，即使是在亏损持续扩大的行业。分行业观察企业利润的周期性位置，当前多数核心行业正处于高景气阶段，或已处于景气度回升阶段。（1）疫情前制造业多处于去库存阶段，疫情加速了去库，当前整体呈现去库末期/主动补库早期，景气度回升的状态。（2）疫情对批发、零售与运输和仓储业的影响不大，甚至有部分利好；（3）疫情前建筑业企业利润持续扩张，当前已回复至疫情前水平；（4）采掘业企业利润在疫情前已长期下行，短期内修复难度较高。而从美国企业盈利的周期性表现看，美国企业利润自年起的趋势性下行或已在年四季度前后结束，转入上行区间。而疫情作为外生冲击并未转变这一趋势。只是因为美国经济整体的“大稳健（GreatModeration）”特征，反弹幅度相对较小。综合来看，无论是宏观趋势还是微观表现，三季度美国企业利润都表现出了明显的修复迹象。随着美国经济重启，企业利润增速预计将较快回升。参考近年来美国企业利润的波动情况，反弹或将持续。从库存周期角度，这一企业盈利的反弹高度和持续时间会如何将影响我们对于明年宏观经济的判断，至少目前观察到明年上半年，回升的势头可能延续。这就决定了未来一段时间，美债确实仍有对应的回升压力。

如何看待美国企业的盈利情况？

由于疫情以来，出口总体超预期，所以全球经济和海外需求会如何变化，是回答明年基本面的重要前提？其中，该如何看待美国企业盈利情况与后续发展？我们尝试同时从宏观与微观视角一探究竟。

1、如何看待当前美国企业的盈利情况？

我们尝试从美国经济分析局（BEA）发布的企业利润（IncorporateProfits）数据与美国上市公司财报数据这两个视角进行观察。

1.1、从NIPA账户看美国企业的盈利情况

国民收入和生产账户（Nationalin

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