讲座回顾了解投资银行业务之行业研究

3月8日（周日）晚20:00，我们请到了国内顶尖级券商研究所的高级研究员来为大家一览投行精英的日常与必修课

1.投资银行与投资银行研究部的区别

2.如何做一个合格的分析师

3.买方分析师和卖方分析师的异同

4.行业研究方向

5.行业研究的基本方法

6.行业研究的误区

No.1

投资银行与投行研究部的区别

投资银行（InvestmentBank），在国内被称为证券公司，而并不是大家所了解的证券公司的投资银行部。在国外，投资银行相当于中国证券公司的全部。而国内的证券公司的投资银行部相当于国外的IP的概念。投资银行主要核心也不包括投资银行部（企业融资部），研究部，自营部，资产管理部，固定收益部，经济业务部等。今天我们主要来介绍一下投资银行的研究部。

投行研究部的职责

投资银行研究部，对包括但不限于二级市场股票、债券、衍生品等金融产品做深入研究分析，旨在协助客户做出最有利的投资建议。

主要客户

机构投资者，包括基金经理和比较大的个人投资者

No.2

如何做一个合格的分析师

对新鲜事物的好奇心

在做研究的时候，其实研究的不只是股票的K线，也不只是一些技术指标，多数情况下是对公司基本面的研究。这就要求我们对公司的业务有一个具体的认识与了解。

以现在比较火的特斯拉概念为例。

前段时间特斯拉要在上海建超级工厂，他们要抛弃含钴电池，以后将会以锂电池为主。如果研究员对锂电池和钴电池没有明确的了解和清晰的判断，在为客户提出建议的时候就会发生错误。

所以说，作为好的研究员一般会覆盖一个或两个大行业，而大行业中又包括几个甚至几十个小行业。这要求研究员对公司的整体业务有清晰的认识，包括上游供应商和下游客户，未来发展情景，是否有替代公司。只有把这些都了解清楚，才能把研究做好。研究能力研究能力包括细心，联想能力和逻辑分析能力。当分析员对一个行业有了清楚的判断后，就需要对他做深入的研究。看研究能力，主要看能研究到什么深度，能研究到什么，能解决到什么程度。估值分析能力估值分析能力是研究员的核心能力。以苹果公司为例，大家都知道苹果公司每年的利润很高，现金流非常漂亮，账上钱很多，甚至比美国的财政部都有钱，但这个公司具体值多少钱呢？按照现在二级市场给出的估值，苹果的价值目前大概在一万亿美元。但如果苹果现在的股价涨到了一万五千亿美元，甚至两万两千亿美元，投资者还要买这家公司的股票吗？所以说，估值说到底就是对公司价值的整体预估，只有知道了估值之后，才能做出比较合理的投资建议。

还是苹果，目前它的股价跌到了五千亿美元，那么肯定有很多投资者想都不想直接买了。这时会产生市场多供双方的博弈。多方可能认为苹果的估值在八千亿美元是比较合理的。所以当苹果跌到五千亿美元的时候他们就会大大买进，若涨到一万亿美元的时候，他们可能会抛售。而控方可能认为五千亿美元比较合理，所以在七千亿美元的时候就会抛售。所以，对公司的理解不同，对估值不同都会直接决定最后的投资决策。

服务意识

研究部说到底是一个服务类职位。因为投资银行里研究部的研究员是不直接做投资的，而是给客户投资建议。从业人员经常有无法做自己喜欢的研究的苦恼。对于研究员来讲，服务意识要强，服务好客户才是关键。并不是研究能力强就能做好这份工作，而是面向客户的研究能力强才能做得好。

No.3

买方分析师和卖方分析师的异同点

买方分析师通常指基金和投资基金的分析师。他们拿钱去投资，并获得投资回报，如直接在二级市场通过买卖股票赚取差价他，通过获得股票分红或债券利息来达到盈利的目的。卖方分析师是投资银行内的分析师，主要为买方做服务。

研究侧重的方向

买方分析师对估值更看重，更看重公司基本面未来的发展。而卖方分析师的研究包含在买方分析师的研究里。

比如A是一个投资食品饮料行业的基金经理，B是证券公司的卖方分析师。A在研究白酒行业时，比如高端白酒茅台，中端白酒洋河股份，低端白酒顺鑫农业，想研究这三种白酒的一同，股价趋势，公司的基本面（内部治理、销售渠道、发展）。此时A会找几个信任的卖方分析师，把工作分配给他们。

还有一种情况，在基金经理或买方分析师找不到合适的行业标的的时候，就会由卖方分析师向其推荐。我们可以在网上看到卖方分析师买的公司深度报告，其实这些都是向买方分析师推荐的。买方分析师阅读了报告，了解他们的观点后，才会下最后的决定。整个卖方分析师市场服务于买方分析师市场，卖方分析师并不是最后做决断的人。

发展方向

一般来说，大多数应届生以卖方分析师为主，因为卖方分析师比较初级。买方分析师多数都是从卖方分析师跳槽过去的。买方分析师：卖方分析师：一般由两条路线。另一条出路就是在作为初级研究员之后的某个阶段跳去买方。

规划建议

先从卖方分析师做起，应为平台较大，能够接触到的买方分析师比较多，做几年的服务队研究能力的提升和研究视野的提升会有很大的提升

No.4

行业研究方向

政策的深度研究

全球股市更多的是政策研究，分为宏观性政策，产业政策和微观性政策。宏观性政策尤其是在中国，比较有特色的就是经济调控政策。比如国家每次对城市的房价调控，都会直接影响房地产企业，包括建筑类企业的经营业绩和股价，以及未来行业发展趋势。货币政策对经济也有很大的驱动。产业政策产业政策相对来说比较复杂。近几年，我国出现的最重要的产业政策就是供给侧改革。这个政策直接把一些传统的周期性行业从死亡线上拉了回来。当时造成了煤炭、钢铁行业的一波小牛市。对整个大行业的产业政策也是对政策深入研究的一个部分。微观性政策即特定行业扶持。如新能源汽车的产业扶持政策。政策初期，国家对新能源车大量补贴，引起了一波新能源车企的上市潮，对上下游企业也有有利的影响。但之后国家突然说要减少补贴，让企业自行发展啊。此时就会出现这个两极分化的企业。那些真的有技术的企业就会越来越好；而一些皮包公司，打着新能源旗号进行融资的，可能就会跌到谷底。政策研究虽然不是花费时间最多的，但是是最重要的。如果一个政策看错了或是方向看反了，就会对整个研究结论产生巨大的影响。

行业的深度研究

包括行业基本面，供应链研究，行业堡垒。行业基本面以白酒为例探究白酒行业的基本面。中国白酒做的比较好的公司，有的是直销模式，有的是经销模式，目前还是以经销模式为主。所以对这个行业的基本面研究包括下游销售的阻力。中国人都喜欢喝白酒，但是关于消费群体存在分析。有一个说法认为老人都爱喝白酒，但是年轻人根本不喝；另一种说法是当年轻人变成老人的时候，大家都会喝白酒，所以总市场规模是一定的。行业基本面也包括一些不利的影响。比如国家打击公款吃喝，在短期内就会对高端白酒造成很大的影响。行业供应链白酒的上游供应端较为简单，对价格的影响也不大，所以白酒的利润空间就比较稳定。但是新能源汽车的供应链就非常重要。因为钴、锂这一类稀土元素的价格波动会对电池的价格造成重要的影响，进一步影响车的成本。行业壁垒包括替代革新性的研究。以白酒行业为例，大家对品牌的认可度比较高，所以品牌的壁垒难以打破，品牌很难从中端白酒一跃成为高端白酒。层级很难打破，但是层级之内会有一个重新的排序，这就是对行业壁垒的研究。

公司的深度研究

包括基本面研究和公司价值的研究。基本面研究其中基本面研究分为三部分，包括对外部竞争，公司管控和财务数据的分析。从这三方面能分析出一个公司是好是坏，这也是最考验分析师研究能力的一个研究方向。估值研究在公司基本面良好的前提下，这个价值值不值得投资者买，不同人有不同的看法，不同的人也有不同的方法。而不同的方法又会对公司的投资决策产生很大的不同。

No.5

行业研究的基本方法

公开资料分析法

大部分分析师用的都是公开资料分析法。公开资料分析法是最简单的，适用范围最普遍，最容易获取的。但是公开资料分析存在一个问题，即这个消息来源过于广泛，很多的初级分析师没有对材料的筛选能力，这就会对我们造成一定的误导。而且，因为大数据的普遍性，软件习惯给你推送相似观点的文章，而有一些相反的声音就看不到了。所以，公开资料分析法，最重要的是考验分析师的信息筛选能力。毕竟在这样一个数据信息爆炸的时代啊，能筛选出真正有投资价值的信息，还是很难的。

行业论文研究法

行业论文研究法可能对于分析师来说比较难。因为大家大多都是这个金融专业的同学，而行业论文主要存在于理工科。这也就是为什么很多理工科的学生可以去做行业研究，而且一般都会做的比较好的原因。行业研究一般都是针对科技型行业，或者一些发展较快，技术更新较快的行业。论文对行业发展会有前瞻性的指导意见。这个行业论文研究法，最重要的一个优点是客观准确。这个方法更适用于价值投资，长期看准一个行业，而不是投机。

模型估值法

第一种是以现金流标准模型估值法（DCF、DDM等）为主。但是这一类估值方法里的有一些元素比较难估或者想象不到。所以一般的分析师会自建估值模型。自建模型估的主要是收入和成本。分析师如果有能力自建模型的话，说明整个研究已经非常成体系了，研究水平也是很高了。

No.6

行业研究的误区

可看空，可看涨

在中国，分析师发报告的时候，经常是不允许他们看空的，即只能筛选好的公司发出去。但目前政策逐渐松动，但是在欧美这个成熟的资本市场是可看涨可看空的。这就是要求大家独立判断，并不是说你看的行业一定是好行业。

自信面对市场

要有绝对的自信。还是特斯拉的例子特斯拉说他要抛弃钴电池，主要做锂电池。这时整个市场就弥漫着一个抛弃钴电池的气氛啊，但是，也有一些行业分析师指出，高端的电池还是必须要用钴的。如果纯用锂电池的话，只适用于低端续航的车型。在市场恐慌，跟钴相关的企业大幅度下跌的时候，如果你非常自信地面对市场，认为你的研究就是对的，就大胆的说出你的观点。做行业分析师一定要自信，要相信自己的判断，不要被市场一些其他的声音所左右。

谨慎性面对市场热点，独立判断

二月初，当双黄连可以治疗新型冠状肺炎的消息一出来，第二天开盘所有跟双黄连沾边的企业都是一字板的涨停，之后怎么涨上去就是怎么跌回来。作为分析师，一定不能被市场的风向标所左右，要谨慎的地面对市场热点。

确定个人研究风格

如果想做一个长期的分析师，深耕一个行业的话，就要养成自己的投资风格。说白了，就是特别擅长行业研究的某一个环节，这样才能把研究做好。——END——由GMC独家整理发布,如需转载请注明来源版权声明：GMC除发布原创求职干货文章及独家讲座福利等优质内容外，致力于分享优秀求职干货文章。如涉及版权问题，敬请原作者原谅，并联系

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