衍生交易给银行投资交易业务带来了什么

简介

沈佳栋，CFA，金融学硕士，多年银行、证券公司总部金融市场业务交易及管理经验，深耕外汇贵金属及衍生品投资交易业务方向，擅长业务的构建与管理工作，现任顺德农商银行金融市场事业总部资金营运中心总经理助理。

今年以来，市场跌宕起伏，金融市场各子市场多空争夺激烈，流动性松紧交替显著。作为一个银行业金融市场业务的从业者，我认为衍生交易在此环境中有着更大的存在价值。

本文就从投资交易层面简单谈一下，国内现有衍生交易业务能给银行的投资交易业务带来哪些基础功能，列出以下四点供读者参考：

01

把控双向波动，减少做空成本

功能说明：传统的资产投资与交易，容易多做，不易做空，关键点在于做空交易无法提供足够的资产进行交割。例如债券做空的时候会碰到以下问题：债券资产规模保有量的要求、AC账户内债券无法卖出、债券变现产生的交易摩擦损失、债券借贷借入券的成本普遍在70到个BP（再算上卖空后需要支付票息3%附近的成本）等。然而通过衍生交易，从三个路径可以帮助资产做空：

通过远期交易做空资产避免短期内对资产的交割结算；

通过掉期交易将他类资产在一定期限内换成需做空资产后将其卖出；

抽象出资产暴露的市场风险因子，常见的如利率风险、汇率风险、商品价格风险等，通过衍生交易对冲风险因子即可。

案例一

按照路径1，进行债券远期交易，即在未来某一日期（天内），例如天之后，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。可以通过该交易来推迟对于债券的交割日期，从而可以对债券进行卖空的操作。但目前该种方法的理论价值大于实际价值，该路径使用较少的原因主要是，可交易券种少、有保证金需求等，市场成交活跃度相对较低，暂不适宜作为大规模做空的工具。

案例二

按照路径2，目前债券资产的掉期交易在我国存在的形式比较特别，我国很早就有的无须衍生品业务资格就可以开展的买断式回购交易，其实质就是债券掉期交易。买断式交易在期初约定即期买入/卖出债券并同时约定远期卖出/买入该债券的交易，而掉期交易就是在交易日约定在两个不同日期将标的资产先买后卖或先卖后买的交易。通过买断式回购交易，可以等同于借入债券的效果，卖出该债券则可形成债券卖空的效果。

该种方法存在的问题是：

活跃券基本不会作为买断式回购交易的标的券，一旦卖出该债券，则容易被市场逼空；

买断式回购交易毕竟不是正式的掉期交易，该交易的期限一般在7天以内，期限较短；

该交易品种和债券投资交易的负责人往往非同一人，内部沟通如转移价格机制等会产生较大阻碍。

案例三

按照路径3，债券资产的市场风险因子主要是利率风险，表现形式是久期数值越大，利率上行造成的损失越大。因支付固定利率收取浮动利率的利率互换可以产生负久期效果，使用利率互换工具进行做空交易，可有效快速地减少债券资产组合的久期和DV01数值，降低债券投资组合对市场利率上行带来的损失。活跃品种利率互换基于7天回购的1年期和5年期交易量在年4月份分别成交八千多亿和五千多亿。

银行配套机制：

多数银行对于多头有着天然的认可，对于空头有着天然的抵触感，往往对于做空交易设限较多，妨碍做空交易的正常开展。其实如债券多头空头本质上都是一种交易方向，运用适当的工具做空时，对于做空交易比对做多的限制可以适当严格但不应过多严格。

若是以对冲多头为目的的空头，可以把多空资产放入一个投组进行管理。

02

打通相关市场，发现相对价值

功能说明：金融市场体系内各个子市场不是独立存在的，而是互相影响的，最常见的是通过掉期交易可将本外币货币市场打通，两个市场之间的相对价格和流动性会有传导作用，而不同市场变化的异步性会带来两个市场间相对价值的偏离，偏离大于交易和其他摩擦的时候就可以挖掘相对价值。

案例一

年3月26日，当日美元兑人民币在7.10附近，美元隔夜价格0.8%（美元拆借市场价格），人民币隔夜价格0.92%（质押式回购价格），超额准备金率0.72%，隔夜外汇掉期报价-5。按照借入美元隔夜，隔夜掉期换成人民币隔夜资金来算，等价于借入人民币隔夜成本为-1.76%，若能借到美元，开展外汇掉期业务，同时打通自身本外币货币市场业务，借出隔夜人民币资金则当日的净盈利为0.92%+1.76%=2.68%，隔夜人民币资金留存在超额准备金账户上则当日净盈利为0.72%+1.76%=2.48%。（所提及收益率都是年化收益率）

案例二

年6月23日，当日美元兑人民币在7.附近，美元三个月资金价格0.71%（外汇交易中心公布的美元CIROR同业拆放参考利率），人民币三个月资金价格2.2%（AAA银行存单），三个月外汇掉期报价。按照融入三个月人民币资金，掉期换成美元资金来算，等价于融入三个月期美元资金成本为0.18%，若能发行存单或线下存款融入人民币，开展外汇掉期业务，同时打通自身本外币货币市场业务，借出美元资金则三个月内的净盈利为0.71%-0.18%=0.53%。（所提及收益率都是年化收益率）

银行配套机制：

各个交易台之间需要建立合作机制，主要包括：（1）制定合理的内部转移报价定价机制，引导正确估算组合交易内各项交易的自身价值；（2）鼓励开展内部各交易台之间的交易，与外部同等价格条件下的内部交易为先。

做到以组合交易的现金流情况来确认组合交易的实际效果（例如：案例一中借入美元和外汇掉期的组合交易的期初期末现金流等同于借入人民币的期初期末现金流）。

运作机制可以做到快速反应，及时捕捉相对价值洼地，认可跨市场组合交易带来的有利效果。

03

降低风险波动，保持收益稳定

功能说明：各家金融机构在资产配置上会分散于各类资产（例如债券、股票、贵金属、外汇等）而非单一资产，其中一个很重要的原因是根据投资组合理论通过分散对冲风险波动来提升整体投资的夏普指数。通过衍生品来实现对于配置资产的套期保值和风险对冲，可进一步减少资产的市场风险，降低风险波动对投资收益的影响，保持收益的稳定性。

案例一

对于用人民币资金投资外币类资产如外币债券，可同时开展远期人民币外汇交易，对汇率风险进行了套期保值处理，组合交易的效果为：

若使用客户存款等负债所得外币资金去投资外币债券进行增值，则可选择不锁定或只需对利息部分的美元资金进行远期结汇进行利润锁定。

案例二

对于本币债券资产的投资，根据银行的交易习惯，较大部分的资产对应的负债是通过7天回购交易来负债，这部分资产和负债的期限错配而产生的利率风险可通过利率互换交易对冲，以年3月26日的组合交易的效果为：

银行配套机制：在开展降低风险波动策略之前，以减小市场风险波动为目标设计策略方案。因策略会减小风险波动，波动包括有利和不利方向的变动，所以在策略到期后仅评估策略效果是否与方案一致，而不去比较执行策略和不执行策略情况下的收益情况。

04

增加方向维度，推动组合投资

功能说明：我们常见的交易方向维度为多头和空头，多头表示对于标的资产看涨的方向，空头表示对于标的资产看跌的方向。那如果说遇见譬如特朗普上台后所言无法预测但必然会搅得市场产生大幅波动的情况，则可以看一个新的交易方向叫做波动，当看多波动的时候可以买入期权、看空波动的时候卖出期权。当然还可以看多空其他希腊字母，解释难度会比较高，这边就不赘述了。

案例

拿美元兑人民币举例，由于 、疫情等影响，包括特朗普言语转变基调速度太快等，年3月3日的美元兑人民币是6.，2周波动率4%，计算得出执行价为1%价外的欧式期权看涨看跌的期权费点数为25附近，即表示在看多波动的时候可以支付50个点的成本换取波动超过1%部分带来的利润。

银行配套机制：需要配置强大的衍生品计算系统，以便交易人员、风控人员准确计量波动率、伽马、西塔等数值，开展基于此类维度的多空方向性的交易，比起对常见的汇率、利率等因素的看多看空更开扩视野。

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潘嘉玲

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