重磅商业银行将获券商牌照,ldquo

商业银行获取券商牌照，是混业经营闭环最后一块拼图？

来源:中信建投非银金融研究、腾讯财讯等

时隔五年，有媒体称证监会再次提起向商业银行放开券商牌照计划，想以此来打造“航母级”券商，以应对金融开放。

有媒体援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

分析人士指出，众所周知，自年4月1日起，我国金融市场全面开放，当前外资券商正在加速进入我国证券行业。面对来势汹汹的国际顶尖券商，未来都将面临很大的压力和挑战。因此，尽快打造出“航母级头部券商”，才能承载中国资本市场的核心功能，从而成为我国经济高质量发展的新引擎。

在前几个月，有媒体报道称中信证券将与中信建投合并。尽管双方公司随后均否认了这一说法，但是市场对“航母级”券商的期盼却已是事实。

目前，由于相关法规的规定，中国不允许不同的金融部门混业经营开展不同的业务。但是，很多银行旗下的子公司已经取得了保险、期货等业务的牌照，但没有银行及银行子公司能够申请到证券牌照。

年3月份，证监会新闻发言人张晓军曾公开表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。五年以来一直没有相关政策落地实施。此次市场传出的消息可能是政策逐渐松绑的一个信号。

年7月1日，传出首家银行获得券商牌照：交通银行继“混改”方案获批后，“混业”也尘埃落地。交通银行入股华英证券一事终于获批准。消息传出后，交行股价大涨，盘中一度大涨超6.5%。

随后是年4月13日周六的消息：“最近几天，工商银行将获得券商牌照的事情又开始流传，券业人士对这一传闻可能带来的影响议论纷纷。记者多方求证，并未证实或证伪该传言，不过市场人士普遍认为，券商牌照放开是大势所趋。”4月15日工商银行股价盘中最高涨近3.5%。

商业银行获取券商牌照，是混业经营闭环最后一块拼图？

总的来说，金融机构混业经营将是国内金融市场发展不可阻挡的趋势，但由于法律层面的限制，现阶段商业银行入局券商的范围和规模有多大仍是未知数，但无疑，此次监管层进行试点或是金融市场混业经营的又一次尝试。

另外，有市场观点认为，目前我国已有商业银行控制了信托、保险等牌照，获取券商牌照可认为是完成了综合业务经营的闭环。这应视为金融混业进一步推进的政策信号。

问题一：法律层面是否有障碍？

商业银行直接获得券商牌照，从法律层面来说是有直接障碍的。

首先是年修订的《商业银行法》第四十三条中规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。

与此同时，在今年实施的新《证券法》总则第六条也有相关的规定，即证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。

不过市场也都明白“国家另有规定的除外”这句话的含义，这句表述已为商业银行获得券商牌照留足空间，因此市场猜测，如果此次消息准确的话，大概率将是有国务院特许或者授权的请示批准商业银行获取牌照。

问题二，采用何种方式混业经营？

如果由国务院授权或以特许的形式解决了目前上位法的障碍，接下来市场关心的和核心问题便是，商业银行如何承接这张券商牌照，是商业银行本身直接承接还是说要成立新的子公司。这一问题也对应目前其他成熟市场不同混业经营的形态。

广发证券倪军团队指出，从全球来看，目前混业经营主要有全能银行、金融控股公司和银行控股公司三种模式，我国现有混业经营以金融控股集团为主，招商局集团、蚂蚁金服、苏宁集团、上海国际集团和北京金控已开始按照金控公司模式模拟监管试点。由于银行体量较大，参考海外经验，银行控股或将成为推进混业经营的主要模式。

问题三，对双方的影响有多大？

事实上，在这则消息出来后，券商业内的反应要远远大于银行业，这一定程度上也能够反应双方规模体量的差距。

从数据层面来看也确实是这样的。根据兴业证券团队梳理，若以简单财务指标看，很难增厚现有银行业绩。以年行业收入为例，银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅亿元，即使牌照放开，银行系券商获得50%现有业务份额，这对银行营收增厚也仅约2.5%-3.5%。同时，证券业受资本市场周期波动较大，市场低迷期ROE中枢仅6%，平稳期在10%左右；而银行业盈利能力可以借助拨备有效平滑，ROE普遍可以维持在10%以上。

因此，商业银行拿到券商牌照看重的并不是券商盈利层面，更多是如何能够将这张牌照本身结合自身的资源放大。

来源：中信建投非银金融研究

摘要

昨日，财新记者日前从权威人士处获悉，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将选取至少两家银行试点设立券商，如果信息为真，那么如何看待事件背后的影响和发展路径？

经济增长放缓的大背景下，伴随长端利率的下行，对净息差收入较高的银行来说，实现融资脱媒是银行转型的方向，优化收入结构，摆脱对利差的依赖，无论是对于公司“投贷联动”效率的提升还是二级市场估值的提升都具有重要意义。证券牌照，尤其是投资银行业务对于银行转型转型升级来说至关重要，反观券商，如有银行资金和渠道的助力，对于自身业务做大规模，向专业化投资银行转型是大有裨益的。殊途同归，核心是依托混业的方式，通过数据、信息和客户等资源共享实现拓宽业务的边界和提高人均业务价值率。

银行作为金融体系的支柱，通过间接融资的方式加大对中小企业融资承担起社会责任的同时，如何打造航母级券商，支持各类符合条件的民营企业发行上市融资和再融资，促进多层次资本市场互联互通，做大直接融资规模，提高资本市场的直接融资效率同样重要。

混业经营主要包含三种模式：全能型银行的德国模式、金融控股公司的模式、银行控股公司模式。从分业到混业，并没有绝对的最优选择，本质上是如何效率和风险的匹配。选择一定风险下的高效发展还是相对安全的稳健经营，取决于宏观经济环境、监管政策的取向及市场状况条件等多种因素。

当前需要突破的是第三种模式——银行控股公司模式。且不考虑相关法律层面存在的问题，首先以市场化的行为来看商业银行申请券商牌照的可能路径：

一、商业银行自主申请券商牌照，依靠自身打造一家全新的券商。类似于银行理财子公司，商业银行成立自己的证券子公司。

二、商业银行投资参股或控股证券公司。商业银行具有显著的资金和渠道优势，通过投资证券公司实现控股券商，实现业务之间的协同，并不直接改变被投资券商自身的经营管理模式。

站在融资需求方的视角上来看，不同的发展阶段，对于资本市场的需求是不同的。金融机构孤立的分业很难形成业务持续的闭环，此时，恰恰需要全能型的资本中介，银行系券商无疑是最有竞争力的参与者。

未来，证券公司会更多地承担起资本中介的责任，以客户为中心，形成全生命周期的业务支持。全生命周期的投融资服务不仅仅需要牌照整合，更需要通过科技赋能和数字化转型，在合规允许的范围内，打破银行或券商体系内的数据孤岛，实现公司内业务的真正协同。同时，无论是银行和券商，还是券商行业内的并购整合进程必将加速。

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