商业银行资本市场融资类业务的投资机会与

年，金融机构资本市场融资类业务除了整体面临“去杠杆”的压力，具体到产品层面，还要接受非标口径调整、定增新规、减持新规和股质新规等接二连三的打击。在“去杠杆、除嵌套”的穿透式监管思路下，仅靠产品结构创新这种微调的方式已然无效。若能完成从做资产到做客户、从重规模到重投资收益、从重主体和担保向重资产质量的转变，银行在资本市场业务上仍有空间。本文主要分析能给商业银行带来较大规模和收益几种资产类别的投资空间和参与方式。

作者｜燕子说

来源｜智信网（zentrust）

商业银行的资本市场融资类业务产品条线复杂，但目前能够给其带来较大规模及收益的业务主要包括：定增、股票质押式回购、大宗交易减持业务、二级市场结构化配资。本文主要分析这几类业务未来的投资机会及参与方式。

一、定增业务机会及参与方式

目前银行还很难找到一类资产可以替代定增给其带来的体量和收益。尽管定增受到再融资新政和减持新规的冲击，但仍然存在可观的投资机会。不过，定增收益主要取决于折价率的时代已经一去不复返。定向增发套利空间的缩小，使得一批套利的中小机构陆续退出市场，行业继续洗牌，未来资金实力较强和重视价值投资的机构将面临新机遇，精耕细作式资产配置将迎来新起点。

（一）存量定增的业务机会

1、存量定增仍具有一定体量的投资空间

Wind统计显示，年全年共有家上市公司有定向增发解禁，其中主板有.34亿元，中小板有.67亿元，创业板有.53亿元，合计解禁规模接近1.14万亿。根据减持新规，解禁后二级市场集中竞价只能减持50%，所以由定增市场产生的受限制减持需求量至少有三、四千亿，多则可达到五、六千亿。

2、银行参与存量定增的四种方式

表一：存量定增的四大参与方式

（二）增量定增的投资机会及参与方式

1、定增市场不会大幅压缩

截至7月17日，年度再融资总规模为.73亿元，已达到去年全年再融资总规模的41.27%。其中，定向增发实施宗，募集金额为.91亿元。由此可见，尽管可转债和优先股等的规模可能增长，但是它们的门槛明显高于定增，再考虑到再融资需求的持续存在，监管收紧定增并推进IPO无法长期对定增市场整体规模形成压制。

2、目前还有折价机会可以捡漏，但未来靠折价的盈利模式一去不复返

“2.17再融资新政”对定增做了新老化断，因此部分定增具有预案价差率。根据Wind统计，截至今年7月17日，已经预案待发行的定增家数为家，计划募资总额为亿元，其中，预案价差率大于20%的，共29家，预计募资额约亿元。受到监管高压、行情低迷、定增投资者逐步趋于理性等多因素的影响，预计将有相当一部分会以较大的折价率成交，存在明显的捡漏机会。不过，很显然这样的捡漏机会也仅出现在最近几个月，未来将难以再次出现，因此银行可以在高折价项目中抓住最后机会投资合适标的。

3、结构化定增机会减少，直投定增是机会

定增折价空间缩小是大势所趋，因此银行资金通过优先资金参与定增获取固定收益的模式已不符合大趋势，后续需要看重的是通过直投投资定增的超额收益部分。

商业银行理财资金参与定增直投的交易结构是：1、商业银行理财资金通过信托通道直投于资产管理计划，作为大宗交易受让方受让股东或资管产品持有的定增股票份额；2、大股东质押股票与出一定资金在资管计划项下；3、通过大股东兜底、追加保证金或签订差额补足协议等方式在6个月存续期内来保障银行资金的安全；4、到期大股东对银行收益权进行回购，银行资金获得固定收益与后端部分分成，或通过二级市场处置股票，大股东根据银行本息及后端分成多退少补。

二、股票质押式回购

（一）新政对股票质押融资的影响及股票质押融资实操要点的变化

年9月8日，沪深交易所和中证登联合祭出《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（年征求意见稿）》。此前的非标口径调整和减持新规已促使部分银行调低质押率和制定更严格的筛选标准，因此上述征求意见稿产生的实质性影响有限。但其中仍有三个值得银行







































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