年是过去的延续还是新的开始江海证

1、市场回顾与展望

年第一个交易日，利率明显上行，10年国债和国开普遍接近4bp。市场为什么反弹，我们认为主要是：

（1）央行大幅回笼流动性，引发市场的担心，这可能是市场的远忧。毕竟，虽然当天大幅净回笼，但是资金面继续维持宽松，主要回购利率都处于下降的状态。我们认为如果是这个理由导致的市场大幅调整，债市有超调的嫌疑。毕竟不管央行公开市场如何操作，流动性的状况才是影响债券市场的核心因素。

（2）股市反弹，风险偏好回升。我们认为这可能是导致利率反弹的主要原因。当前市场确实存在对股市的春季躁动的一致预期，也不排除未来股市进一步反弹的可能性。但是我们认为，相比于年7月份股市反弹对债券市场带来的压力。在经历了大半年的股债跷跷板冲击后，目前留在债券市场的投资者，更多还是专注在债券市场的投资者。实际上，年四季度，股市的波段对债券市场的影响已经明显下降。所以，我们认为从情绪上，确实股市反弹对债券市场有压力，但实际的压力并不大。

我们认为主要是对资金收紧的担心和对股市反弹的担心，引发了债券市场的调整，而前期部分机构有所获利，所以止盈盘加剧了利率的反弹。除了这些压力之外，当天公布的财经PMI低于预期。包括此前公布的官方PMI，12月份PMI均低于预期。虽然PMI和实际经济走势存在一定的偏差，但是PMI双双低于预期，也说明经济环比速度正在触顶。

本周是年的第一个交易周，但并不意味着都是新的开始，很多影响市场的因素依然是过去事情的延续：疫情是过去的延续，海外确诊病例居高不下，国内依然呈现点状分布加快的趋势。虽然疫苗也在逐步接种，但目前看起来防控的压力没有丝毫的缓解。短期内，政策也是过去的延续。这一点在此前多次重要的会议上已经有所传递，政策的具有延续性的。短期内经济也可能是过去的延续，呈现出结构性的分化，表现为出口依然很好，消费依然受到疫情的影响，房地产调控依然不会放松等等。

当然，新的一年也会出现新的变化，有待市场去考证：债券供给重新开始，债券需求也会重新获得额度。新的一年，信贷投放是否还会如年那么猛？利率是否还会如年那样v型变化？股市是否还会如年那样高歌猛进？新的一年，信用违约是不是会加剧？

综合而言，第一个交易日利率出现大幅反弹，主要是市场对资金和股市担心引发的止盈盘。从影响债券市场的驱动因素看，我们认为年部分因素仍是年的延续，例如疫情的加剧，资金面仍大概率维持宽松；而新的变化则会体现在信贷扩张速度放缓等方面，这些都相对利好债券市场，因此这一波利率的下行趋势可能还没有结束。当然，股市的反弹可能会对债券市场形成情绪上的压力，如果利率短期内调整幅度过大，我们建议机构可以积极的介入。

2、

转载请注明：http://www.duanmaomaos.com/tzyhjy/540200.html