监管剑指高息揽储,中小银行负债端或面临更

主要内容：

一、利率市场展望：监管剑指高息揽储，中小银行负债端或面临更大挑战

利率债投资策略：短期来看，经济数据空窗期叠加资金面压力边际缓和，市场缺乏主导因素的背景下，股市的波动成为驱动利率的主要动力。但中期而言，基本面下行风险有限，通胀确定性上行，金融监管易紧难松，汇率压力难言缓和，贸易摩擦进入僵持，都将对利率带来上行压力，本轮利率的调整难言结束。

监管剑指高息揽储，中小银行负债端或面临更大挑战。据媒体报道，监管5月初召开利率自律会议，要求银行清理按日均规模分档计息的活期存款产品，即所谓的“智慧存款”。除此之外，5月17日，银保监会发布银保监发〔〕23号文，提出要排查结构性存款不真实，通过设置“假结构”变相高息揽储的行为。由此可见，针对银行变相高息揽储的新一轮监管清理整顿已经悄然开始。

无论是智慧存款还是结构化存款，背后都反映了银行负债端争夺的加剧。这一方面反映了资管新规落地后，随着刚兑的打破和资金池模式被禁止，银行表外负债流失的压力不断加剧，而另一方面表内负债又受制于利率自律机制的制约，难以顺利承接从表外理财中流失的客户保本保收益的资产配置需求。然而，无论是智慧存款还是结构化存款，都属于银行表内负债，通过变相的高息揽储留住理财客户，也使得银行表内负债成本被动抬升。这一方面体现出银行表内负债荒并未因为所谓的“表外回流表内”而有所缓和，另一方面也反映出资管新规打破刚兑后，客户依然更加青睐保本高收益的资产类别，净值型产品想要获得客户认可依然任重道远。

监管为何一再禁止高息揽储？一方面，房地产调控、稳定汇率、防范资产价格泡沫等宏观调控目标限制了央行货币政策宽松的空间，超储率持续偏低的背景下，银行表内负债稀缺的情况短期内很难缓和；另一方面高息揽储会导致商业银行之间的恶性竞争，不断抬高银行负债成本，最终导致银行资产端对收益的要求越来越高，推高全社会融资成本，不利于宽信用的推进。此外，高息揽储加剧银行业恶性竞争，也会累积银行体系金融风险，并倒逼银行追逐更高收益的资产，非标、两高一剩、城投平台、房地产等高风险领域风险又将进一步累积，不利于金融风险的防范。

中小银行负债端或将面临更大挑战。与网点多、覆盖面广，负债成本低的大行相比，广大中小银行，尤其是许多没有实体网点的民营银行，负债端原本就更加依赖高息揽储，目前甚至有部分中小银行表内负债中超过六成都来自于结构化存款。随着监管开启新一轮对高息揽储的清理整顿，若结构性存款、智慧存款等工具被进一步规范，中小银行负债端或将面临更大的流失压力。

二、信用市场展望：PPP监管标准趋严，防范地方隐性债务风险

信用债投资策略：去年以来财政部频繁发文实施部署PPP项目的规范与整治方案，根本目标在于遏制新增地方隐性债务，化解地方债务风险。从当前PPP运作来看，地方财政承受能力大致符合预期，PPP项目潜在风险不大。展望未来，在摸底和化解地方隐性债务的同时，规范PPP领域市场化并细化监管仍是大势所趋。一方面进一步加大政策扶持力度，形成PPP加快落地的趋势；另一方面杜绝明股实债，防止PPP不规范运作变成政府债的问题。

数据显示，一季度落地项目本季度净增个，投资额1.2万亿元，环比上季度净增项目增加个，涉及投资金额亿元。据测算，一个典型的PPP国家示范项目中，政府、社会资本、债务融资的比重分别为5%、12%和83%。因此一季度新增投资额1.2万亿元，意味着政府新增出资亿元，社会资本和债务融资分别新增约亿元和1万亿，因此PPP项目落地率不断提高，将对新增地方隐性债务形成隐患。

整体上地方财政承受能力符合预期，PPP项目的潜在财政风险不大。截至年3月的数据显示，按财政本级（含省本级、地市本级、区县本级）统计，个本级的各年度PPP最大一般公共预算支出责任占一般公共预算的比例（简称财承占比）均保持在10%以下，符合财政承受能力要求，有5个本级的财承占比在近期个别年份超10%，按有关要求停止新项目入库。总体看，PPP项目潜在财政风险得到有效监测和防控。

一、利率市场展望：监管剑指高息揽储，中小银行负债端或面临更大挑战

周三债券市场交投较为清淡，受股市冲高回落、一级市场发行尚可和资金面趋于宽松等因素共同影响，利率先上后下，全天来看长端活跃券较昨日小幅上行，短端上行幅度大于长端。国债期货弱势整理，全天收跌。后期我们

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