永续债投资价值分析及个券筛选

永续债的基本特征

我国的永续债券，主要特征有：发行人有赎回权和延期选择权，发行人可以持续递延支付利息，有利率跳升机制，一般来说无担保，大多计入权益科目，因而没有税盾作用，偿债顺序与其他一般债券没有区别。在我国目前市场下，对于我国现存大多数永续债，续期和延迟付息的可能性均不大，因而我国的永续债可以认为是久期略长一点的普通信用债。

永续债存量情况：

目前我国的永续债券存量共有只，以“5+N”及“3+N”的固定利息为主。“5+N”为例，其计息方式为，如果第五年选择续期，那么从第六年及以后按照当期基准利率+基本利差+BPS计算利息。

存量情况：综合、建筑装饰及交运等发行永续债数量最多。地方国有企业和中央国有企业发债数量和总量最大。绝大部分发行永续债的主体都是上市公司。评级以AAA为主，还有一部分AA+。债种以中票为主。城投债数量占比近半。

永续债的估值逻辑

我么利用插值法构建永续债和一般信用债的利差，AAA永续债中票利差目前为91.64bp，AA+为57bp，AA为94bp。AAA和AA+利差处于历史地位，AA近期走高。

我们重点对因永续债产生的利差进行分解，其中包括：因计提股权科目银行资本占用溢价、流动性溢价、再投资风险带来的凸性溢价、期限可能拉长的溢价、利息可能延后的不确定性溢价。剔除这些因素后，我们得到市场超额利差，AAA超额利差37.64bp，AA+超额利差54bp，AA超额利差-0.68bp。AAA、AA+永续债最有投资价值，且我们认为市场对其







































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