外资出局混合所有制

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汇集中国顶尖机构投资者

本文由上海合和百富股权投资基金副总经理邓小燕推荐

当中国上次在十年前向外界开放国企时，让高盛集团等外国投资者获得数十亿美元的意外之财。这一次，中国政府将确保让国内买家获得最大的机会。

据知情人士透露，KKRCo.以及安大略教师养老基金在今年早些时候受到邀请参与竞购中国石化旗下销售子公司的亿美元股份。它们在投标过程中最终被挤出局，其中25项股份中的24项被中资或港资企业标得。

无独有偶，中国华融资产管理公司8月份出售部分股份时，也只有一家外国私募股权公司——总部位于纽约的华平投资入围，而且这是在美国一位前财长的帮助下才拿到的。

整顿国企凸显出中国国务院总理李克强在创建本土投资者群体而且基本不需要外国资金方面的雄心壮志，尽管这意味着“割肉”向出价较低的中国投标者出售国有资产。据SanfordC.BernsteinCo.在9月16日的一份研究报告显示，中国石化出售上述股份的价格较预期低20%。

惠誉在上海的董事王颖通过电话表示，政府不会让外国投资者在决策方面有强大的发言权，他们不希望把控制权交给外部投资者。

据彭博汇总的数据显示，伴随着政府寻求提升国企的获利能力并通过市场纪律来提升它们的竞争力，中国国企在过去六个月已宣布至少亿美元的重组交易。中国领导层已承诺要鼓励民间投资进入石油和电力等先前由国企占支配地位的行业。

公共利益

此次民间投资不一定必须包括外国投资者。中国石化在9月14日公布此次增资情况时表示：“中国石化和销售公司共同成立由独立董事、外部监事和内外部专家组成的独立评价委员会对潜在投资者进行评议，评议过程除将潜在投资者的报价、拟投资规模等作为主要决策因素外，还对产业投资者、境内投资者及惠及广大中国公众的投资者予以优先考虑。”

据知情人士透露，当潜在的外国买家被告知投资者不大可能会获得中国石化销售公司的董事会席位以及决策权时感到气馁，这家销售公司经营着3万多家加油站。这些人士表示，它们也仅限于和中国石化的顾问谈判，而一些中国的投资者则可以直接与该公司由政府任命的管理层沟通。

真实价值

据Bernstein的报告显示，上述股份的最终价格较预期低49亿美元。在公布此次出售之后，中国石化股价大跌8.1%，跌幅为15个月来最大。

香港大学金融学教授林晨表示，国有资产通常以大幅低于真实价值的价格被出售。

KKR女发言人AnitaDavis以及安大略教师养老基金女发言人DeborahAllan均拒绝置评。

唯一一位获得中国石化销售公司部分股份的外国投资者是RRJCapitalLtd.，这是一家专注于亚洲的私募股权基金，由高盛集团原合伙人王忠信运作。这家销售公司定于明年上市。

据一位知情人士透露，亚洲最大的炼油企业中国石化为其政策进行辩护，称国内买家与公司高管有共同的文化而且政府希望控制权留在中国人手里。海尔电器集团以及由总部位于深圳的互联网公司腾讯支持的一家基金在此次投资者之列。

中国石化一位发言人没有接听彭博打到他的办公室寻求置评的三通电话。

金融投资者

中国最大的坏账管理公司中国华融资产在以24亿美元出售21%股权时也让外部投资者难以入围。

据一位直接知情人士透露，在谈判后期，这家国企找到多家中国企业入股，其中包括复星国际。这位人士表示，这最终稀释了可供先前有意的外国买家选择的股份。

这位人士和第二位知情人士表示，华平投资为其在中国历来最大的投资付了约7亿美元。据第二位人士表示，这是在美国原财长、53岁的华平投资现任总裁盖特纳飞往中国会晤华融高管之后达成的。

马来西亚国有投资公司KhazanahNasionalBhd.以及高盛集团获得很少一部分股份。

外国银行

华融在一份电子邮件公告中表示，公司利用市场机制来确定其价值，在经过多轮竞标之后从80多家国内外投资者团体那里选定最终投资者。总部位于北京的这家资产管理公司表示，公司在严格遵照国务院批准的方案。

据这一公告显示，华融董事长赖小民在2月14日盖特纳来访期间与其讨论了投资机会。华平投资的女发言人李明霞拒绝置评。

此次重点寻找中国投资者与上一轮改革时的立场截然相反，当时外国银行投入亿美元让从多年来政府指令性贷款当中恢复的中国国内银行进行资本重组。其中一些境外投资者后来受到中国批评，之前它们出售相关股份寻求在金融危机期间修复它们的资产负债表。

批准图章

麦格理集团估计，高盛集团出售所持中国工商银行的25.8亿美元股份获得大约亿美元。据彭博按照提交给监管机构的申报文件计算得出，美国银行出售所持中国建设银行股份获得至少亿美元。

摩根大通中国投行业务联席主管顾宏地表示，许多中国企业不再需要外国大公司的批准图章来证明自己的实力，吸引境外投资者的需要在目前已下降。

中国金融企业一直是最近一些交易中的最大投资者。由中国首家投行中金公司控制的基金以及中国市值最大的券商中信证券均跻身华融和中国石化销售公司的投资者之列。

零食、烟

惠誉的王颖表示，虽然这些交易有助于提升亿万富豪郭广昌旗下复星等民营企业的地位，中国国企可能会错过外国战略投资者能够引入的行业知识。

这些投资者将给中国石化销售公司带来专业经验，据Bernstein估计，该公司来自瓶装水、零食以及烟等非燃油产品销售的利润近占其毛利的2%。Bernstein分析师NeilBeveridge在一份报告中写道，相对而言，发达市场相关企业的这一比例则高达80%。

更多交易还在后面，其中政府在7月份挑选了六家国企进行改革实验。水泥生产商中国建材以及中国医药集团被选出进行混合所有制试点，将允许引入民营资金。

中金公司在7月份的一份研究报告中写道，在未来5-10年，多达40万亿元人民币（6.5万亿美元）的政府控制资产很可能会成为非国有资产。惠誉的王颖表示，虽然面临重重困难，受到相关企业在它们所在行业的支配地位所吸引，外国投资者仍将涌向这些投资机会。

她说，没有其他的介入办法，它们是从金融投资者的立场来看待这些投资机会，而不是从战略投资者角度来看。（bloomberg）

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