非银首席陆韵婷创业板注册制新规下,券商三

来源：金融界网站

内容整理自中泰非银首席陆韵婷8月20日于Wind3C电话会议《创业板注册制系列新规对券商板块的重大影响》文字实录。

核心观点：

注册制创业板是增量市场和存量市场的结合，是整个多层资本市场的重要的一环。

综合来看，整个新的注册制下的创业板对券商的业绩弹性是非常可喜的。其中最主要是提升投行业务收入，在新的上市标准下上市企业数量增大，以及发行市盈率提高对应下的募集资金的大幅增加。其次为换手率预期提升下的经纪业务收入提升，以及系列的配套服务业务增收。

首先、相对科创板，注册制创业板是增量市场和存量市场的结合；其次这是整个多层资本市场的重要的一个环节，它跟新三板的精选层以及科创板有着各自明确而不同的定位，以及有着转板制度；此外，除了有着上市制度的变化，还有基础制度设施的配套。

一、投行业务收入

最大的部分来自于它投行业务，可以预期新规下总募集资金额会有一个比较大的增涨，主要来自于两个部分：

首先，新注册制下上市标准更加多元化以及条件相对宽松，可以上市的企业数量会有所增大，截至到8月16号，整个交易所已经受理的已上市的通过新的注册制的企业数量有家。考虑到新上市规则是四月公布，那可以到预期未来会有更多的符合新上市标准的企业进入到排队的过程。

其次，在原来的审核制下，发行市盈率被控制在23倍，新注册制下的询价会相对市场化。截至8月16号，16家准备登陆注册制下的创业板公司均发行市盈率是在39.5倍，大幅的高于23倍原来这样估值的中枢，在相同的盈利情况下，发行市盈率大幅提高对应募集资金的大幅增加。

由于注册制是以信息披露为中心，审核流程有明确时间表，目前已经受理的家企业预测投行贡献的营业收入约亿元，占到年亿元总投行业务收入的40％左右，增量十分可观。

二、经纪业务收入

前五个上市交易日不设置涨跌幅的限制，之后涨跌幅限制放宽到20％，对应着日换手率的增加。拿科创板的数据进行经验参考的话，考虑到拟上市企业上市会带来流通市值的增加，对应的日均交易量增加亿元，再采用万分之2.98的市场整体的净佣金率，可以算出来对应经济业务的净佣金增加的规模是62亿元，也是一个比较明显的增量。

三、系列的配套服务业务增收

第三个券商的业务贡献则是来自于一系列的配套服务，包括融资融券，包括主券商（PrimeBroker），包括清算，托管，股票质押，后续并购重组，这一块我们打包认为它是15亿元。

综合来看，结合经纪业务的62亿元，投行业务的亿元，那可以给整个券商板块带来的业务增量大概在亿元，而年整个券商的营业收入大概是亿元，因此这样收入的增加大概在6.4％的比例，因此从我们之前分析的逻辑来看，整个新的注册制下的创业板对券商的业绩弹性是非常可喜的。

对于券商板块投资，建议借助相应的ETF进行参与，券商ETF（）及其联接基金（A份额代码/C份额代码），跟踪中证全指证券公司指数（指数代码），该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计45只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖45只券商A股的高效投资工具。

从投资效率上看，券商ETF（）相对个股更简单便捷，每手交易门槛仅元左右，卖出无印花税（股票收取千分之一），且相对券商个股投资胜率更高。

举例券商板块年的第一波行情，年5月28日至7月9日区间券商ETF（）涨幅为51.34％，全面复制了证券公司指数表现。

相对个股而言，券商ETF（）51.34％的涨幅跑赢了45中成份股中的32只，相当于跑赢了同期71％的券商成份股，从趋势性行情表现看，券商ETF（）具有极高的投资胜率。

券商ETF（）现规模约亿元，近期日均成交额约10亿元左右，为沪深两市顶级规模及流动性股票ETF，截至8月20日，券商ETF（）连续4个交易日资金净流入，累计流入资金4.6亿元，一定程度上体现大资金对创业板注册制落地对券商业绩催化利好的预期。

（来源：华宝基金）

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