银行amp非银投资投行实力,将成
刘欣琦（分析师）S1
1、行业日报/周报/双周报/月报：投资银行业与经纪业《基本面见底，继续推荐保险板块》-09-06非银金融板块的半年报披露已结束，从半年报表现来看，保险板块的负债端低点已现。后续人力和人均产能提升将推动负债端环比改善，同时经济复苏将带来投资端的超预期。因此，我们建议增持保险板块，尤其是立足长远推动寿险改革的中国平安。
券商板块的核心投资逻辑仍在投资业务（含衍生品）及政策红利，从半年报情况来看，头部券商受益程度最高。依然建议增持投资能力突出的头部券商。
因此，我们建议增持如下标的：保险板块：中国平安/新华保险/中国太保；券商板块：华泰证券/中信证券。
2、行业事件快评：投资银行业与经纪业《投资投行实力将成为券商核心竞争力来源》-09-06
市场环境叠加政策红利，推动券商业绩超预期增长。1）市场一季度大幅震荡，二季度显著回暖交投活跃度同比大幅提升，带动券商经纪、资管及投资业务收入的改善；注册制全面推行下，项目发行节奏提升，提振券商投行业务收入增长，40家上市券商20H1实现营业收入/归母净利润同比.8亿/.5亿，同比+21.9%/+26.8%。2）上市券商营业支出随营收增长同步增长，其业绩的增长主要来源是收入的全面增长，并非压降费用支出。3）投资收入占比保持稳定继续稳居首位，经纪业务收入占比小幅提升。
投资、经纪及投行业务收入增长推动券商业绩持续提升。1）投资：20H1
市场波动较大，上市券商年化平均金融资产收益率与19年持平，上市券商金融资产同比持续扩张显著是推动投资业务收入继续保持稳步增长的主因。2）经纪：行业综合净佣金率继续保持下行趋势导致上市券商经纪业务收入同比增速不敌日均成交量增速，收入弹性表现疲软。3）投行：随着科创板常态化发行，及注册制改革的全面推进，20H1IPO承销规模同比翻倍、债承规模稳定增长，上市券商投行业务收入同比增长+25.5%。
投行业务及投资业务实力突出的券商营收及归母净利润市占率将继续保持提升趋势。1）20H1投资及投行业务收入均位列行业前十的券商营收/归母净利润市占率分别达45.1%/50.2%。2）投资及投行业务收入排名靠前的券商投资及投行业务收入市占率保持较高水平且持续提升，随着其金融资产的不断扩张，丰富的投行项目储备资源，投机及投行业务收入将继续增长，行业集中度将继续向这类券商集中。
投资建议：维持行业“增持”评级，推荐投资、投行业务实力突出的华泰证券、中信证券、中金公司。金融资产扩表快、资产端优势明显的券商，投资业务收入有望继续提升，市场环境向好叠加政策红利的催化，券商投行业务业绩表现有望大幅增长厚增公司整体业绩表现。
风险提示：疫情蔓延影响；中美关系不确定性增加；改革不及预期。
3、行业事件快评：金融《预计8月社融增速环比上行0.2pc至13.1%》-09-06
社融预测：预测8月社融增量为3.00万亿元，同比多增0.81万亿元。社融存量同比增速为13.1%，环比上升0.2pc。增量贡献主要来自于政府债券发行规模显著增加。预测8月人民币贷款余额同比增速为12.9%，环比下降0.1pc。预测数据详见附表，社融各分项预测分析如下：
预计新增表内信贷（社融本外币口径）为1.26万亿元，同比少增0.02万亿元，投放力度边际略有放缓。主要驱动因素或为零售贷款投放节奏恢复，主要拖累因素或为利率水平上升制约票据融资。判断后续表内信贷投放节奏趋于平稳，但结构上将继续侧重侧重零售信贷及企业中长贷投放。
预计新增表外融资0.12万亿元，同比多增0.23万亿元。主要驱动因素是年同期未贴票萎缩幅度较大，形成低基数效应。可持续性尚待观察。
预计新增直接融资0.32万亿元，同比少增0.03万亿元。7月受制于特别国债发行以及市场利率上升，企业债券融资规模同比略有下滑，后续节奏仍可能受地方债发行及市场利率的影响。同时，由于股票行情向好，股票融资规模同比增加。
预计新增政府债券1.08万亿元，同比多增0.58万亿元，主要驱动因素在于财政部加速发行的推动，8-10月将成为地方债发行高峰期。后续政府债券仍将会是支撑社融的主要动力之一，而由于对应基建项目陆续落地，企业中长期贷款也有持续多增的动力。
银行板块投资建议：中报落地叠加不良好于预期，使得业绩不确定性阶段性消除，有助于风险评价降低。经济持续复苏，债务周期回暖，银行板块已进入绝对收益期，维持增持评级。选股方面，零售银行不良率先出清正逐步验证，重点推荐零售资产驱动型银行：不良明显改善、性价比突出的平安银行、邮储银行（H），以及拨备厚实、高确定性的招商银行、宁波银行。
非银板块投资建议：当前更看好保险板块：①投资端受益于经济复苏，且有利于消除市场担忧的利差损风险；②负债端已经见底，且预计大部门公司开门红数据将显著改善；③当前机构预期较为悲观，板块被持续低配。建议增持：保险板块：新华保险/中国太保/中国平安；券商板块：华泰证券/中信证券/中金公司（H）。
风险提示：经济下行导致信用风险爆发，冲击金融企业资产质量。
4、行业更新：保险《负债端改革尚在路上，重点
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