兴middot访谈孙超集团协同驱
本期嘉宾
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孙超兴业证券投资银行业务总部执行总裁
●南京大学会计学博士，中国注册会计师。
●在证券市场从业二十多年，拥有丰富的投资银行执业经历、交易所上市公司监管工作经验和多年证监会发行部IPO审核工作经验。
●就职兴业证券后，先后负责天风证券、国金证券、东方航空、晨光文具、洛阳钼业、矩子科技等多家公司IPO、再融资和并购项目的领导协调工作。
（视频集锦，详见下文）
01
科创板
是增量市场改革的成功
Q：怎么看待科创板改革？A：科创板能够成功其实是增量改革的成功。即它在确保原有市场平稳运作的情况下，又成功的实施了注册制改革。
科创板注册制体现了三点：一是强调信息披露的真实性。审核机构主要审核企业申报材料的真实性，投资者应自行判断企业的投资价值，有关审核机构要对上市企业负全责的观念开始慢慢转变，资本市场更加市场化。二是发行定价市场化。与以往23倍平均市盈率比较，科创板发行定价更加市场化。截止目前发行价格市盈率最高有倍，最低18.8倍，这是市场化的进步。三是跟投制度的设计。科创板要求其保荐券商必须用自有资金跟投。从目前来看，科创板强制保荐跟投制度增厚券商盈利，同时在督促券商选择优质企业上起到了积极作用。截至目前已上市的家企业，保荐跟投成本平均值在万左右，目前仅有2家跟投亏损，跟投盈亏中位值为盈利万左右
Q：下一步还有哪些规则的出炉值得期待？A：首先是科创板的存量改革，科创板目前已有百余家上市公司，科创板再融资条件已经逐步成熟，接下来，科创板再融资规则的出台值得期待，比如审核周期进一步缩短，根据意见征求稿，审核周期2个月，小额快速的定增周期仅有5天。
另一方面是科创板审核制度的提质增效，科创板运行超过一年，扣除补充财报和问询回复耗时，受理至上会审核端时间平均仅47天，目前审核逐步进阶2.0，突出市场导向，提升服务能力，优化审核方式，提高信披质量，稳定市场预期，保障常态供给。审核问询更精准、更高效、更务实、更协同，突出重大性、针对性，避免“题海战术”“免责式问询”，严格围绕发行上市条件和信息披露要求提高把关质量，丰富监管手段，通过优化审核作风，强化服务意识，减少核查内容，帮助发行人、中介机构理解监管意图，提高回复质量，降低披露成本。
再次是科创板的非公开转让制度，首批上市公司的股东在2个月后就满锁定期了，非公开转让和配售规则有助于推动形成市场化定价约束机制，发挥二级市场应有的定价功能，促进形成更合理的价格发现机制。同时，非公开转让满足创新资本退出需求，引导创新资本的高效流动，有利于其循环再利用，加速创新资本的形成。非公开转让发生在股东和专业机构投资者之间，认购资金主要来源于增量资金，有利于降低股份减持可能引发的流动性风险。
02
存量改革开启创业板新征程
聚焦效应激发板块效应
Q：创业板改革方案也公布了，作为资本市场的一名老兵，您如何评价这一方案？您觉得资本市场改革近期的力度和方向如何？A：在创业板试点注册制改革，是贯彻落实新修订的《证券法》，稳步推行证券发行注册制的重要改革举措，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。这一方案总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，充分吸收了科创板以信息披露为核心、精简优化发行条件、增加制度包容性、强化市场主体责任、加大对违法违规行为的处罚力度等做法，在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面与科创板相关规定基本一致。
创业板注册制充分尊重我国资本市场的实际情况和创业板存量企业的现实复杂性做出了一些新的规定。一是全面落实新修订的《证券法》关于加强投资者保护、加大财务造假等违法行为追责力度的要求，对有关规定做出相应调整。二是明确创业板的板块定位，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。三是进一步明确证监会在注册制下的统筹指导职责。四是深入贯彻以信息披露为核心的注册制理念，建立符合创业板特点的信息披露制度，细化市场主体的信息披露法定责任，进一步强化信息披露监管。
Q：如何看待创业板注册制对科创板的影响，投行又将如何为客户选择合适的板块？A：板块的选择是多元的，首先看行业属性，科创板更加偏重硬科技和有明显科创属性的企业，目前科创板的定位还是比较清晰的，主要是硬科技。科创板所提到的六大行业是国家战略层面我们经济产业升级的助推器，科创属性的企业上科创板，市场一定会根据对它的判断给出更高的溢价。而创业板更注重成长型创新型企业。其次看上市条件，科创板允许未盈利企业上市，创业板一年内暂时不允许，两个板块均对市值有一定要求，允许红筹结构上市；主板和中小板相对有较高的净利润要求，不要求市值，不允许红筹结构。根据企业实际情况可以判断是否符合哪个板块的上市条件。第三是企业自身意愿，在同时满足多个板块上市标准时，企业自身可能存在偏好，我们会根据客户自身禀赋给客户推荐最合适和上市板块。
总体来说，科创板和创业板的定位还是不同的。有细分对板块来说是好事，集聚效应激发板块效应，就比如多伦多交易所以矿业为主，那所有的矿业公司都去那儿，整个定价交易很活跃，也催生了成熟的市场。
我们不应该很简单地将它看成是两个交易所之间的上市资源竞争。他们的定位是不同的。我们应该站在更高的角度去看问题。在推动经济高质量发展的过程中，科创板和创业板通过实行注册制，能高效激活社会存量资源的巨大潜力，有利于整个资本市场的发展。
03
集团协同驱动大投行发展
定价能力和投资能力并驾齐驱
Q：兴业证券目前的科创板项目成果如何？A：科创板对券商整体的多部门协同能力提出更高要求，科创板在估值定价、发行承销、保荐跟投等方面做了全新的制度安排，从投行业务来看，估值定价和发行承销能力日益重要。例如在发行定价环节，企业估值受到公司的基本面、市场的资金面、市场的走势和投资者情绪等多方面因素的影响，而科创企业在业务技术、盈利能力等方面存在一定的不确定性，估值难度比较高，市场对科创企业的估值也更容易产生分歧。
在科创板推出之前，兴业证券就提出了集团大协同概念，确立了全方位服务体系，投行与分公司、另类子公司、资管子公司、研究部门、发行部门加强合作，无缝对接，在承揽、承做、发行、定价、交易、投资、研究、风控、客户服务等方面制定全套跨部门业务制度和工作流程，确保在合规范围内，为科创板客户提供最为专业优质的融资服务。
Q：目前针对创业板做了哪些筹备工作？A：创业板注册制最重要的准备是项目的平稳过渡，基于科创板的经验，投行在注册制业务的内部设置已较为完善。创业板作为存量市场，投行已有在会排队审核和拟申报创业板的储备项目，相关项目均在正常推进中，将按照创业板注册制要求平稳过渡。
兴证投行上半年股权融资金额市场排名第7位，融资家数市场排名第6位，这其中很大一部分是集团协同的成果。我们目前越来越多的项目来自于各分公司的推荐，大协同的能量开始爆发，我们对于项目源现在是非常有信心的。作为投行部门，我们需要做好的是在推进很多项目的同时把项目的信息管理好，分层、分级做好管理，提高整个大投行，及分公司跟踪和维护客户的能力，在这一点上，因为有集团协同的基础，我们很有信心。
Q：兴证投行相比其他同行的优势是什么？A：在包括投行在内的大机构业务上，兴业证券有集团协同的制度优势与管理优势很多时候我们是一个集团去Pk一个投行，我们可以为客户提供综合服务，不仅仅只是给他提供上市服务。许多企业也有这样的需求，选用一家机构可以减少沟通成本和资金成本。
Q：如今随着资本市场开放加速，项目的跟踪和筛选能力很重要，如今投行人不仅要有金融专业优势，其细分行业的专业能力要求也越来越高，在您看来目前投行人才最重要的素质是什么？A：对如今投行人的综合能力确实要求更高。对行业的判断即定价能力、价值挖掘能力及投资能力都有一定要求。因此我们在招人的时候，未来会更多吸收各行各业的人，比如有学理工、学工程类人才加盟，会帮助整个团队加深对于行业的认识，对团队以及整个行业的投行人才综合能力建设都十分关键。
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