价值投资者的胜利看看但斌蒋锦志和邱国鹭

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摘要

蓝筹股估值修复的过程已基本完成，但是有盈利增长驱动的部分公司还会有所表现，只不过不像年表现这样突出。同时，不少中小盘公司经过了两三年的调整，加上自身业务改善和盈利增长，也将出现机会。因此，年随着时间的推移，市场投资机会可能会更多、更广地体现出来。（券商中国）

在喧嚣的中国股市，价值投资这一“舶来品”长期孤独地存在。

不过，“三十年河东，三十年河西”，年A股市场却意外成为价值投资者的天堂，坚持价值投资的机构获得巨大成功。

以但斌、邱国鹭、蒋锦志等为首的一批私募大佬，这一年收获满满，旗下产品业绩在全市场遥遥领先。年即将过去，他们如何看待这一年的市场？他们又如何践行价值投资理念？对于年，他们又如何说？

但斌：价值投资理念的胜利

“夫天地者，万物之逆旅也；光阴者，百代之过客也”，这是但斌在年最后一天回首过去一年工作所发出的感慨。

作为一家扎根深圳超过十年的老牌私募，但斌始终坚守价值投资理念，年终于收获成功。截至年12月22日，但斌旗下私募东方港湾管理的41只基金，平均回报高达67.52%。其中，海外基金回报率高达76%；表现最好的东方港湾旗下一只基金，因持有茅台较多预计全年收益率在%以上。专户客户因无个股持仓限制，普遍收益率超过%。

“无论是A股、港股还是美股，我们组合中的每一个企业都表现得极为出色，价值投资放之四海之皆准，年是理念的胜利！”但斌这样说。

尽管年业绩风光，其实但斌一路走来挫折不断。

东方港湾成立于4年，前三年的投资十分顺利。8年遭遇金融危机，但斌依旧秉承巴菲特的理念，坚值持有好公司可以穿越经济周期，但结果却在危机中净值损失超过50%。

“这给我们上了生动的一课，使得我们对于高估值的公司变得非常谨慎。”但斌表示。

以茅台举例，曾经在高估值的时候买入，就让但斌损失惨重。8年的茅台PE估值曾高达倍，金融危机之后PE估值下跌到了20倍，基本将茅台往后5年的业绩增长全部抵消掉了。年，在茅台塑化剂风波、三公消费受限的影响中，茅台又从最高的元下跌至元，他们坚持价值投资不停地加仓，但所幸其他持仓弥补了茅台的损失，但净值仍处于亏损状态。

年，但斌吸取了8年和年的教训，在6月之前卖出大量严重高估的公司，留下茅台及平安两个主要持仓股。股灾发生后，因担忧市场流动性枯竭等技术性问题，在元时大幅减仓茅台，最后仅剩10%的茅台，同时清仓平安以规避损失。

“一直到年市场稳定后，我们才以元左右的价格买回更多的茅台以及增加更多的持仓，成功躲避了系统性风险以及基金产品的预警止损线风险。”但斌说。

尽管躲过了年的股灾，年上半年但斌又在海外市场失利。中概股在年因受上海国际板筹备的预期影响，加之A股与海外的估值差，中概股纷纷开启回归A股之路。但斌将资金配置在准备回归的奇虎、欢聚时代和陌陌等个股上，却不料在5月份突遇中概股回归禁令，除奇虎以外其他私有化中概股在短短两天内下跌超过30%。

但斌对这次投资失败进行了深刻反思，经过了中概股事件，他们更加坚定了投资伟大企业的初心。年年中，但斌曾一度因中印洞朗事件，对系统性风险有所担忧，减持了除腾讯与茅台之外的其他股票。

回顾过去十年的私募投资经历，但斌对于“系统性风险”和“个股高估值的风险”理解最为深刻，尤其是在A股践行价值投资理念，建立一套针对性的评估和预防措施显得尤为关键。

蒋锦志：长期基本面价值投资的信仰者

年是传统价值派私募表现优异的年份。作为国内这一领域的代表公司之一，景林资产今年的投资收益率在业内领跑，部分产品收益率超过50%。

谈到景林，大家首先会想起公司创始人蒋锦志，他以深入的价值投资理念和稳定的长期业绩被业界推崇。

4年初，蒋锦志创立景林资产管理有限公司。6年，景林开始发行人民币基金。蒋锦志管理的多只产品费后年化复合收益率超过25%。景林资产的A股产品景林丰收和景林稳健均成立超过十年。

据格上研究中心统计，成立满10年或有产品运行满10年的证券类私募机构共有40家。其中，景林资产代表产品年化收益为25.44%，在业内排名榜首，长期复利回报惊人。

长期基本面价值投资正是蒋锦志和景林所追求的投资理念。几年前在一次高校讲课中，蒋锦志曾详细阐述过自己的投资理念：“首先不亏钱，然后挣钱”、“追求确定性”、“投资需要时间和耐心”。在谈到研究方法时，他特别提到了“深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切







































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