峰岚投资丨向商业银行发放券商牌照,不只是

有媒体援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

金融圈一时炸裂，对两个行业未来业务逻辑和行业内竞争格局的探讨汹涌而来，其中也包含银行获取牌照的政策障碍，以及对中小券商命运的担忧。但是大家心底里都认同，混业经营是天下大势所趋，所谓合久必分，分久必合。在此纵横捭阖之际，波涛汹涌之时，我们似乎可以试图揣测，顶层意志谋定的是全面开放的金融市场，是未来国家经济发展的新引擎。

几次被提及，为何在此时？

我国当前的金融监管制度是“分业经营，分业监管”，证券、基金、期货、银行、保险等金融子行业都分别由不同的公司经营，需要取得相应的金融许可证牌照并且受到不同监管部门监管。但是，很多银行旗下的子公司已经取得了保险、期货等业务的牌照，但没有银行及银行子公司能够申请到证券牌照。

早在年3月份，证监会新闻发言人张晓军曾公开表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。五年以来一直没有相关政策落地实施。当时交通银行入股华英证券一事获得批准，“混业”之事尘埃落地。后续年工行版券商牌照方案曾被提起后又不了了之。目前除中行外，目前其他银行系券商主要在海外从事业务。中国银行通过全资控股的中银国际设立并控股了中银国际证券，获得了内地证券承销牌照，可以进行香港和内地券商业务。同时也有若干银行（如工商银行、建设银行、农业银行、交通银行和招商银行）收购在港券商，展业范围基本都在香港，估计相关机构占母行总资产约2.7%。

实际上，关于商业银行获批券商牌照一事在此时显得更加急迫和关键。众所周知，自年4月1日起，我国金融市场全面开放，当前外资券商正在加速进入我国证券行业。面对来势汹汹的国际顶尖券商，未来都将面临很大的压力和挑战。而国内的券商却无一能与之抗衡，包括几个月前中信证券和中信建投的合并传闻其实也都是体现了市场的期盼。

而且此前市场上多位人士提到资本市场的地位和未来改革发展均提到过这一路径，央行前行长戴相龙也发表过上关于“现在世界的潮流，投行强则金融强，金融强则国家强。”以及“支持大型商业银行兼并收购境内中小券商”的建议；另外连平教授曾经也以《突破银行资源进入证券业的制度障碍》为题阐述过银行进入证券行业可以带动资本市场的长期积极有效发展。

站在金融供给侧改革和国家经济转型的角度来看，商业银行+投行的探索可能对我国未来金融基础架构影响深远，银行的各类资源尤其是资本进入证券业，有助于促进直接融资发展，同时也将有利于培育和发展大型投资银行和证券公司，增强我国金融业综合实力和国际竞争力。同时也会加速推进现有券商不断创新业务，形成良性内部循环。

银行vs券商，利弊如何？

券商对银行业绩贡献较低，更应看重借助该牌照参与股权资产的价值。（1）若以简单财务指标看很难增厚现有银行业绩。以年行业收入为例，银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅亿元，即使牌照放开银行系券商获得50%现有业务份额，这对银行营收增厚约2.5%-3.5%。同时，证券业受资本市场周期波动较大，市场低迷期ROE中枢仅6%，平稳期在10%左右；而银行业盈利能力可以借助拨备有效平滑，ROE普遍可以维持在10%以上。（2）但券商可以成为银行在新资产的转换器和领航人。从在港银行系券商实践看，相关平台不仅可以开展海外承销业务，与海外分行实现联动，也能通过境内子公司开展PE/VC等股权投资业务，成为母行“投贷联动”的重要平台。

券商的日子可能更加难过了，一旦对银行开放证券牌照，允许银行做券商业务，意味着本来日子就不好过的券商将面临生存的危机，大部分的中小型券商可能直接面临被并购的结局。从获客渠道、利润规模和绩效政策等等，银行系券商都有更多机会压倒券商，银行在直接融资方面补足短板，可以给企业提供综合金融服务，这是其他金融机构所无法比拟的优势。但是，商业银行在投行的专业定价能力、竞争力及风控等方面，短期内还无法与券商比拟。

目前中国投行业务同质化竞争严重，多元化竞争、精品投行还是纸上谈兵。在商业模式上，券商太缺乏精细化管理与创新。券商目前的商业模式仍是以交易通道、服务中介为主，和作为资本中介服务商的外资投行相比，在产品创设、运营和风险管理的精细化方面，以及在衍生品、复杂并购、跨境并购上没有可比性。

面临外资券商的直接竞争，从监管层面，先做大、再做强是稳健的思路，银行的资本对券商做大肯定有帮助。

本文部分内容整理自《兴业研究》、《财联社》等

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