同业投资监管重点在哪里江海债券日评

主要内容：

一、利率债投资策略：目前利率已经处于较低水平，向下的空间不大。本次同业投资监管意在希望银行减少同业投资，回归本地服务实体企业，增加信贷投放刺激经济。虽然经济下行压力仍在，但政策的频繁加码利好不断，结构性改善使得宽信用将起效，长期来看利好经济，利率存在上行空间。

根据路透消息，“中国银行业监管部门严格执行政策性金融债等纳入同业投资监管，料间接推动银行放贷”。

首先，我们认为这个政策调整的意图是什么？市场把更多焦点放在了政金债的问题上，而当天债券市场的反馈也是金融债利率反弹，国债利率下降。但我们认为，问题的关键并不是政金债的变化，而是这次政策意图在于逐步压降同业规模及占比，并对不同监管评级的银行做出限制，倒逼资金投放到实体经济中，疏通货币政策传导机制，推动宽信用提振经济。如果是这个角度看，不仅仅是对政金债，对国债也会产生一定的压力。

其次，总体来看商业银行同业投资占比不高，但农商行已触及监管红线。根据年底数据计算，全国性商业银行、城商行和农商行的平均同业投资与一级资本净额比值为.49%，远低于监管要求，这说明整体压力不大。但是看具体的结构，还是有压力，例如农商行的评级相对较低，多数采用%的监管指标，而农商行的同业投资与一级资本净额平均比值为.09%，远超%，未来将面临较大的监管压力。从农商行同业资产的结构来看，同业存单占比超过50%，是未来压降的重点方向。

最后，城商行虽然整体压力不大，但存在不少银行有较大压力。根据年底数据计算，有30多家银行的同业资产（不包含同业存单）/一级资本净额大于%，其中有30家城商行，突出的问题就是应收款项类投资占比过高，甚至部分城商行超过90%。如果把同业存单计算在内，设城商行的同业资产/一级资本净额为%，将有更多的城商行同业投资占比超过%，届时这些城商行持有的SPV面临赎回的压力，因此未来公募基金，券商资产管理计划都可能面临赎回的压力。实际上，去年债券牛市叠加公募基金的免税的优势，很多公募债券基金本质上是银行的自营盘。

二、信用市场展望：地方国企还有配置价值吗？

今年以来信用利差整体呈现收窄态势，但民企信用利差依然居高不下，投资者对民企也是谈虎色变，信用债需求被倒逼集中在国企和央企。目前央企信用利差也达到16年牛市最低点附近，地方国企信用利差较16年最低点还有25bp左右空间。今年各类产品负债成本也没有太明显下行，依靠央企债无法实现收益要求，除非波段操作，但年内利率下行空间比较有限，所以未来一段时间投资者仍会继续挖掘地方国企。

今年国企负面评级调整有所增多，但收益率稍微高点的地方国企都或多或少有些形式上的瑕疵，这也让很多投资者下不了手。虽然有些形式上的瑕疵并不致命，但经过17年和18年，投资者对这些瑕疵可能比较介意，我们认为类城投、有比较清晰产业优势的和发达地区的地方国企都可以考虑适当挖掘，久期方面依然建议短期。

一、利率市场展望：同业投资监管重点在哪里？

周四，月末财政支出加大，早盘央行不开展逆回购操作，有亿逆回购和亿国库定存到期，资金面较为宽松，现券利率窄幅波动。午后受到路透社的报道“中国银行业监管部门严格执行政策性金融债等纳入同业投资监管，料间接推动银行放贷”的消息影响，利率波动幅度扩大，政金债和国债走势出现分化。全天来看，国债期货大幅收涨，10年期主力合约收涨0.32%，创下8月5日以来最大涨幅，现券方面国债利率下行2-3bp，政金债利率上行4-6bp。后期我们

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