证券基金业务分析之投行业务篇
01
投资银行业务定义及分类
投资银行业务是指证券公司承担企业发行上市、债券承销、并购重组财务顾问等资本市场中介的职能，帮助企业实现直接融资。根据《证券公司投资银行类业务内部控制指引》规定，证券公司投资银行类业务主要包括承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券受托管理、非上市公众公司推荐、资产证券化等其他具有投资银行特性的业务。从国内证券公司投资银行业务类型来看，主要分为承销保荐、股权融资、债券融资、财务顾问、新三板业务等。
年9月11日，易会满主席在人民日报发表署名文章《努力建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场》，明确指出大力发展直接融资特别是股权融资，积极推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。目前我国实体经济以银行间接融资为主，直接融资占比较小，而多数发达国家的直接融资占比达到70%-80%。努力发展证券公司投资银行业务，大力发展直接融资，对我国实体经济发展具有重要意义。
02
美国投资银行业务发展分析
①
投行业务演进路径
根据美国证券交易委员会（SEC）业务牌照分类，美国经纪商的业务牌照BD表格包括29项子业务。其中投行业务牌照主要是公司证券承销商和并购咨询服务牌照。证券承销商业务资格主要包括企业IPO上市和债券承销。美国的债券类型包括国债、市政债券、联邦债券、公司债、抵押贷款债券、资产支持债券等。并购咨询服务牌照主要是帮助企业并购重组提供财务顾问服务。
从近30年来看，美国投行的投行业务发展大致经过两个阶段。
第一阶段：年代科技企业IPO活跃，大力发展股权融资
年代美国的科技企业飞速发展，科技企业由于轻资产模式难以获得传统银行抵押融资，因此股权融资成为大多数企业的选择。其中，纳斯达克交易所相对宽松的上市环境也成为多数科技企业上市的渠道。根据wind数据统计，在年-年间美国的IPO数量大幅增长，其中1/3为科技企业。
数据来源：wind华锐金融科技研究所
这一阶段美国的股权融资发展进入成熟期。年代美国的产业结构由工业转向科技产业，股权融资表现活跃。美国的股权融资占比由年的27%上升到年的50%，直接融资占比达到84%。
数据来源：wind华锐金融科技研究所
第二阶段：金融危机之后形成全能投行和精品投行
年美国通过《金融服务现代化法案》，实行混业经营，金融机构并购加剧，逐渐形成全能投行、独立投行、精品投行。全能投行是指融合了商业银行和投资银行业务的金融机构，独立投行是指大型的投资银行机构，精品投行是指专注于并购重组财务顾问咨询单项业务的投资银行机构。年金融危机之后，雷曼兄弟破产，美林证券被美国银行收购，贝尔斯登被摩根大通收购，高盛和摩根士丹利两家大型独立投行转型为银行控股的全能投行。自此美国投行的投行业务形成全能投行和精品投行两大派系。全能投行投行业务包括企业IPO、债券承销、并购重组、财务顾问等各类型业务；精品投行聚焦企业并购重组提供财务顾问咨询业务。
②
投行业务发展现状
美国企业的融资方式以直接融资为主。其中，股票融资占比高达63.80，债券融资占比为7.8%。债券融资分为国债、抵押贷款债券、企业债券、市政债券、联邦机构债券、资产支持债券等。其中，国债占比最高为37.35%，其次是抵押贷款债券占比为22.58%。
数据来源：simfa华锐金融科技研究所
目前，美国全能投行的投行业务占据市场主导地位。从全球投行的投行业务市场份额来看，摩根大通、高盛分别以9.5%、8.2%的市场份额占据前两位，包括美银证券、摩根士丹利、花旗都位居前列，在前10中有7家为美国投行。其中，摩根大通和高盛的多项业务占据全球首位，高盛的IPO承销、增发、并购重组以及摩根大通的债务融资、银团贷款均占据各细分业务头名。
数据来源：dealogic华锐金融科技研究所
从股票承销业务来看，依旧是大型全能投行排名靠前。截止年10月15日，高盛IPO承销63起，合计承销金额.1亿美元，全美排名第一。花旗、摩根大通、美银证券、摩根士丹利排名2-5位。典型的IPO案件包括PershingSquareTontineHoldingsIPO募集规模40亿美元，SnowflakeIncIPO募集规模38.64亿美元。
数据来源：U.S.issuers华锐金融科技研究所
财务顾问业务竞争格局较为激烈。大型全能投行财务顾问业务竞争优势持续，精品投行专注聚焦于并购财务顾问服务，占据一定的市场地位。美国并购重组财务顾问业务前8排名中，除了传统5家大型投行以外，精品投行中的Evercore、CenterviewPartners、Lazard分别位列第5、7、8名。
数据来源：U.S.issuers华锐金融科技研究所
整体来看，美国的全能投行依托丰富的产品线、全球客户市场、强大的资本实力在资本市场业务、债务融资、银团贷款等业务中具有优势。精品投行坚持“小而美”，聚焦并购咨询和兼并重组，在财务顾问服务领域形成核心优势。除此之外，精品投行在人才竞争中也取得优势。投行业务的核心是产品定价和风险，人才至关重要。根据Vault最新投行薪酬排名显示，前10榜单中有7家是精品投行，精品投行以高薪酬闻名，不过每周工作时间也高达80小时。
美国投行除了形成全能投行和精品投行的格局，整体投行数量也在下降。根据美国证券业及金融市场协会(SIFMA)的统计数据显示，美国注册经纪商的数量从年的家下降到年家，美国投行业也在打造大型综合性投行，鼓励发展精品投行，坚持兼并重组、扶优限劣。
数据来源：simfa华锐金融科技研究所
03
国内投资银行业务发展分析
①
投行业务相关政策
年以来我国证券行业投行业务利好政策频出。年2月14日，证监会发布了《关于修改上市公司证券发行管理办法的决定》、《关于修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法的决定》以及《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》，合称《再融资新规》，对定增价格以及锁定期等规则给予了实质性放宽；年6月3日，证监会发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定，进一步明确新三板的公开市场定位；年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，延续了科创板注册制，并且在注册程序、审核监督、监管安排等方面进行了完善，鼓励创新型、成长型企业。叠加年的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》政策。证券行业投行业务包括科创板、新三板、创业板在内的各业务领域均在政策支持下实现稳步发展。
除此之外，年2月28日，证券业协会发布《证券公司投资银行类业务工作底稿电子化管理系统建设指引》，要求实现对投资银行类业务项目立项、尽职调查、发行承销、后续管理等作业流程中所形成的工作底稿进行电子化管理。
②
投行业务发展现状
科创板、创业板注册制下迎来IPO数量爆发。根据wind数据显示，截止年三季度，沪深一级市场股权融资金额为亿元。其中，A股IPO企业数量达家，合计首发募资.38亿元，比年同期大幅提升%。其中，科创板IPO募资规模占比约为55%，创业板IPO募集资金规模占比约为17%。从企业类型来看，科创板家上市公司中80%为民营企业，创业板家企业中88%为民营企业。伴随国家鼓励发展直接融资，叠加注册制下企业发行上市条件宽松，民营企业借助资本市场实现快速融资。与此同时，创业板、科创板注册制下鼓励支持成长型、高新技术产业，也便于国内产业结构优化升级。
数据来源：wind华锐金融科技研究所
从融资方式来看，增发融资占据主导地位，增发企业家，增发融资规模达到.63亿元，接近全部融资规模的一半。其次是IPO融资、可转债、可交换债、配股、优先股。
数据来源：wind华锐金融科技研究所
从券商股权承销规模来看，截止年三季度，中信证券排名承销金额榜单第一名，承销金额为.66亿元，其次是中信建投、华泰证券，承销金额均超过亿元。从IPO承销规模来看，中信建投、中金公司、中信证券位列前三名，首发承销金额分别为.62亿元、.72亿元、亿元。
数据来源：wind华锐金融科技研究所
从各板块IPO承销来看，科创板IPO承销规模排名前五分别为中金公司、中信证券、海通证券、中信建投、国泰君安；创业板IPO承销规模排名前五分别为中信建投、中金公司、中信证券、东兴证券、民生证券；新三板精选层IPO承销规模排名前五分别为国信证券、中信建投、申万宏源承销保荐、开源证券、国元证券。
单位：亿元
数据来源：wind华锐金融科技研究所
整体来看，中信证券、中信建投、中金公司长期占据投行业务的主导地位。中信建投在IPO承销业务中遥遥领先，中信证券、中金公司在科创板IPO承销、创业板IPO承销方面具有优势。新三板IPO承销排名呈现出非头部券商垄断的局面，对于中小券商来说应该选准赛道进行深耕细作。
04
总结
通过对比中美投行的投行业务发展现状，提出如下建议：
提升直接融资占比，大力发展股权融资。与美国相比，我国资本市场仍然处于初级阶段，直接融资支持实体经济的力度相对较小。美国的股权融资高达63.8%，英国、日本的股权融资也突破50%。而我国的企业融资结构长期以银行贷款间接融资为主。伴随科创板、创业板注册制试行，我国股权融资发展迎来窗口期，一方面大力发展股权融资可以引导更多中长期资金入市，另一方面推动新兴行业的上市公司高质量发展，有利于我国产业结构优化升级。在此背景下，未来投行业务的增长空间巨大。
数据来源：simfa华锐金融科技研究所
选准赛道，聚焦主业，打造精品投行发展模式。鉴于国内券商投行业务现状，从业务空间来看，创业板、新三板精选层更有利于中小券商发力。创业板注册制主要服务于创新创业企业，企业数量较多，行业包容性强，创业板注册制发行上市条件相对科创板更为宽松。新三板精选层废除联合保荐，有利于进一步发挥券商投资和保荐两条业务线的联动协同作用；而科创板2%的跟投制度一定程度给券商造成资本金负担。因此，相对头部券商，中小券商可以选择适合的业务领域，聚焦主业，打造“小而美”“深且精”的发展模式。
注册制下加强各业务协同。一方面科创板注册制下“投行+投资”协同加强，券商除了承销保荐费收入，2%的跟投也将带来投资收益；另一方面“投行+财富管理”业务协同加强，科创板、创业板IPO以科创企业、成长性新兴企业为主，企业上市将带动大批股东实现财富自由，为券商财富管理业务提供客户资源。券商投行、投资、财富管理等业务的协同加强，有利于打造大型综合性投资银行。
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