年一季度投资报告

一季度稳增长行情，惨遭内忧外患双重阻击扼杀。内忧，1月社融数据影响市稳增长政策力度，2月-3月局部疫情进一步扰动下游消费市场复苏。外患，2月俄乌战争下全球供应风险发酵，3月地缘环境恶化下中美硬脱钩悲观情绪和美元加息趋势落地全球流动性收紧。多重宏观因素下，人民币资产遭遇经济危机量级空头洗劫，A股大幅下挫回撤20%+，恒生H股更惨回撤30%+，中概股腰斩闷杀。3月16号国务院金融委会议缓解内外局势引发的市场情绪发酵，稳增长支撑银行地产领跑反弹行情，以及全球供应风险下上游能源材料板块保持强势。

二季度行情政策稳增长继续闯关，市场估值低位，中长期配置策略不悲观，平衡配置增长逻辑下的科技成长和消费龙头赛道，国债短仓换黄金，长线不变。俄乌战争后，西方联盟对俄不断升级经济制裁，踢出SWIFT，资本撤离，卢布资产恐慌暴跌。甚至直接对私人财产下手，见证了没有硝烟金融战的残酷。吾辈当理性乐观与祖国共患难，家底缺矿我们确实更畏惧美元核弹，理性看待复杂的地缘关系；若有掠夺者明抢上门，保卫家园的勇气是我们最坚韧的乐观。

市场点评

一季度，受内外经济形势和地缘冲突恶化等多重宏观因素影响，市场大幅调整，悲观情绪蔓延，稳增长政策积极发力破局。

利率：美元开启快速加息趋势，国内货币政策稳增长力度审慎，美元十年期国债收益率触及2.5%，人民币十年期国债收益率摇摆2.8%，挤压货币政策空间；地缘冲突下供应风险持续发酵，通胀预期或难短期改善，制约稳增长发力。

股市：风险因素在资本市场叠加释放，全球人民币资产完成一轮价值重估企稳。一季度，沪深指数下跌14.53%，恒生H指数下跌8.09%，中证指数下跌14.06%。市场整体下挫，周期板块相对坚挺，上游供应风险下能源煤炭领跑市场，稳增长支撑周期银行地产表现较好；大消费板块表现不佳，食品饮料、家电家居和汽车下跌明显；科技成长板块表现悲观，信息半导体、新能源、军工和中概互联跌幅较大。

债市：通胀预期持续强化，政策稳增长力度审慎，市场利率走势预期不稳，叠加美元强势加息，一季度股债双杀。通胀预期不改，货币政策空间受限，二季度债市预期较差。

商品：俄乌战争带飞通胀预期，打破本已脆弱地缘格局，避险情绪扰动下，黄金走势结束持续了一年多滞涨预期下的盘整，通胀矛盾凸显，黄金价格逆势上扬。

策略报告

一季度，市场先生是避险，策略预期是稳增长，多重风险因素下悲观情绪发酵，市场整体大幅下探损失惨重。

令狐冲：季度下跌17.26%，季末净值1.，区间振幅21.22%，跑输基准沪深全收益指数。策略平衡配置科技成长和消费龙头，科技成长被持续强化的通胀压制，下游消费市场受局部疫情扩散搅扰，增长逻辑板块在市场避险情绪下成为踩踏调整重灾区。

任盈盈：季度下跌7.69%，季末净值1.，区间振幅12.59%。策略跨市场均衡配置人民币资产，中美硬脱钩风险和美元快速加息，全球资本避险撤离下人民币资产价值重估，大宗商品成为避险情绪下美元资产外的唯二选择。

调仓计划

二季度，作为坚定的人民币资产死多头，遵循基本投资周期框架，短期看市场情绪，中期看宏观政策，长期看经济增长。随市场避险情绪消化，政策稳增长回归主线，中长期配置策略不变，国债短仓换黄金，长线不变。防疫常态化和消费市场回暖，

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