干货中信交通江苏银行可转债投资机
一、平银转债的启示
平安银行1月21日发行亿可转债，规模庞大。当时正股PB0.82，低于净资产，而可转债的转股价不得低于净资产，因此按道理这个可转债是折价的（低于元）。但当天可转债开盘价元，今天收盘.9元。发行中签率极低，单账户满申都中不了一签，非常抢手。
为什么？
逻辑推导：
1.可转债转股价不得低于净资产，因此正股需要大幅上涨才能转股（不能通过下修来转股，只能依靠每年分红被动的、有限的下调转股价）。那么这样的可转债大概率破发，加上规模巨大，容易发行失败。
2.要避免发行失败，需要给予投资者补偿。体现在平银转债上，给了投资者6年一共18%的利息，纯债价值（债底）就有94元，就是说94块是平银转债的底了，除非市场利率大幅上升。
3.如此高的利率补偿，叠加平安银行对资本金非常饥渴，需要通过转股完成补充资本金，因此借了的钱，%是不想还的。
4.因此要促成转股，只能：①可转债6年存续期之内，对应的正股平安银行至少要上涨50—60%（因为每年净资产还在上升），才能符合强赎转股的条件（关于可转债的强行赎回，可以自行搜索百度百科、或平银转债的条款）；②转股期内（转债发行半年后），股价高于转股价（满足转股条件），吸引投资者主动转股；③再次发行转债，借新还旧。第三种情况是对原转债持有人利益的极大侵害，是不可饶恕的。
所以，对投资者来说，平银转债相当于向下空间仅6%、向上空间取决于平安银行涨幅的一大投资利器，难怪受到市场追捧了。只要半年后的未来5.5年内，平安银行股价超过年净资产，平银转债就能转换成平安银行股票，然后在市场卖出。
二、3家银行转债的投资策略
那么，如何获得元的可转债？从平安银行的例子我们知道，直接申购中签率小的可怜。那么只能——配售！
转债申购前一天，通过二级市场买入正股，能够获得配售权。第二天在交易软件上认购配售后，正股可以马上卖出。
首先看三家银行的质地：
中信银行：PB0.79，股息率4.03%，PE6.5，A/H股溢价率40%，流通市值亿，可转债亿
交通银行：PB0.78，股息率4.37%，PE6.6，A/H股溢价率14%，流通市值亿，可转债亿
江苏银行：PB0.79，股息率2.57%，PE5.6，流通市值亿，可转债亿
个人感觉交行比中信好一点。当然，我并非专业的银行研究员，只是直观的评判，对具体的业务和投资价值，我是几乎不了解。不过这也是投资可转债的好处之一——可转债下有底、向上靠正股弹性，无需深研。
再来看正股的含权（就是每一百元市值的正股可以获得多少元的可转债配售权）：
江苏银行含权量最高。并且江苏银行的市值最小，牛市时期正股弹性大。
由于周五收盘，外媒报道中信要在3月初发行可转债，今天市场出现抢筹。所以我们还需要考虑一下，提前买入正股抢筹的风险如何？
以最值得参与的江苏银行为例：
买入0万元江苏银行，可以获得万的配售权，约27%。
参考平银转债开盘价元，保守假设江苏银行转债开盘价元，那么0万江苏银行正股，配售万元可转债后，元开盘可获利30万元左右（*0.12%），即0万的3%。
也就是说，只要正股在持有期间跌幅小于3%，就有利可图。交通银行、中信银行的风险可以自行测算，注意他俩的配售比例只有13-14%。
考虑到对于银行股而言，本身波动率偏低，下跌3%可以算是较大跌幅，故我认为提前一两周买入正股的风险相对可控。
而且，买入正股的目的并不是为了可转债开盘可能的3%的收益（还是江苏银行为例），而是能以元面值的价格买到可转债，这个价格几乎没有下行风险，而上行空间，如果未来6年内来一轮牛市，银行股也会有可观的涨幅（例如以前中行转债在14年10月至15年1月上涨80%，跟中国银行涨幅相当）。最不济，未来6年都没有牛市，股票不涨，也可以拿到18-20%的利息。
我们看时间表：
-03-27中信银行年年报
-03-30交通银行年年报
-04-29江苏银行年年报
年报发布后，净资产上升（转股价从17年净资产变成18年净资产），更加难转股，预计各银行会抢在年报前发行。
2月22日新闻：知情人士：中信银行计划最早3月初发行亿元可转债。（彭博）。这则新闻印证了这一点。
由于有平安银行的发行经验作参考，假定待发三只都是AAA级的，由于转股价值都比平安银行低，因此利息方面应该要高于平银转债。个人预计6年合计利息不低于20%，纯债价值不低于95。
也就是说，如果能够以元买到转债，最大下跌空间仅5%，甚至为0（可转债有纯债溢价）。
根据平银转债的发行时间表来看，1227获得证监会核准，0发行，0215上市。因此1228获得核准的中信、交通、江苏银行，预计3-4月也能发行。其中中信、交通大概率在3月上中旬。
结合含权、可转债规模，首推江苏银行，其次交通银行（其实跟中信差不多，但考虑到中信今天大涨、且A股较港股溢价40%）。
后续还有民生、浦发，但进度偏慢，目前只是到了股东大会通过这一步。
另外，我个人认为可转债确确实实是熊市末期的超级武器，后续还有值得
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