蚂蚁花呗靠什么赚钱
华尔街有一句名言：给我一个现金流，我就把它证券化。很多人一听证券化这个名字就感到不明觉厉。其实你的衣食住行都和资产证券化有密切的关系。
一、蚂蚁花呗和京东白条就是资产证券化的产物很多年轻人都使用蚂蚁花呗、京东白条借钱消费。那么“大强子”也好，马云也好，他们借给你的钱是从哪里来的呢？就是通过资产证券化来的。
比如说你现在用的花呗，你采取的是账单分期的方式，你借的这些钱，其实以后都是要还本付息的。这么多人使用花呗，那么就意味着每个月都要还本付息，马云的账上每个月都有一笔稳定的利息收入，我们把它叫做稳定的现金流。马云就把这些贷款打包做成债券，卖给市场上的投资者，像商业银行、券商、债券基金等等，然后把你付的利息的一部分支付给这些投资者。因为你的负债其实就是马云的资产，所以我们把这个过程就叫“资产证券化”。而这些卖出去的债券就叫“资产支持债券”，意思是说用这些贷款产生的利息支持着债券的发行。
资产证券化产品卖出去以后，大家都很高兴：债券投资者买了一个稳定的，4%到5%收益率的理财产品。而马云当然是最高兴的了，因为花呗的利息在15%左右，而他卖出去的这些债券利息在4%到5%左右，中间有10%的利率差。
更重要的是，把这些债券卖出去以后，他又从市场上融了资，又有钱借给更多的“剁手党”，然后可以继续做资产证券化，赚更多的钱。从年到年，蚂蚁花呗做了亿的资产证券化产品，你算一下，中间有10%左右的利率差，马云大概在这个业务中赚了亿左右。
这个模式其实就是国际通行的“信用卡贷款资产证券化”模式。除了蚂蚁花呗、京东白条这种网络信用卡以外，其实交通银行、中信银行都把自己的信用卡贷款作为基础资产，发行了资产证券化产品，像美国的运通公司、花旗银行、美国银行，其实都是采用这样的模式进行融资的。
资产证券化并不神秘，它就是将某个可以产生未来现金流的资产，通过各种金融安排重新包装成证券卖出去。听上去这么简单，那为什么会说它是这半个世纪以来最大的金融创新呢？
二、资产证券化为金融创新提供了土壤这要从二战后的美国说起。
当时，美国政府为了刺激经济，就设立了很多机构，给出了很多优惠的政策，来鼓励老百姓投资，鼓励老百姓贷款买房。60年代以后，美国中产阶级又兴起，所以购房和房地产抵押贷款的需求就越来越大，银行就出现了资金缺口。那怎么办呢？
投资银行家们就开始开脑洞了：房地产抵押贷款，一般都是20年，或者30年的长期贷款，这些天量的贷款趴在银行的资产负债表上面，完全是没有流动性的。但是，你想一想，如果把这些贷款打包起来做成债券，就可以转手卖出去，而拿回来的钱又可以继续地放贷赚钱，对银行来讲这实际上是提供了流动性。这个产品，投资银行家们把它命名为“转手债券”，其实就是最简单和最原始的资产证券化产品。
这个产品推出以后，解决了银行的流动性问题，银行的放贷能力被数倍地放大了，老百姓也如愿拿到房贷，美国的房地产市场从70年代到年一路向上，号称“永不下跌”（美国Case-Shiller房屋价格指数从25一路飙升到年的）。
那更重要的是什么？更重要的是银行贷款原来属于商业银行体系（间接融资市场），债券属于投资银行体系（直接融资市场）。我们在前面的课程里讲过（相关课程：
投资银行：不做银行业务的银行），年以后，这两个体系进行分业经营，就像划分了楚河汉界一样，泾渭分明。
那么资产证券化这个产品出来以后，它就把美国政府死守了几十年的分业经营击穿了一个大洞，为后来各种金融创新开辟了更大的空间。其实，90年代以后发展起来的量化交易、金融工程，很多都是在资产证券化的基础上衍生出来的。美国的影子银行（避开银行严厉监管的类银行业务），也就是以各种资产证券化产品为主体的。
可以说，资产证券化就像一个巨大的管道，把美国的房地产市场、直接融资市场、间接融资市场全部打通，然后创造了巨大的金融市场流动性，使得整个社会进一步地金融化。所以我们会说，资产证券化是80年代以来金融深化的最大推手之一。
但是，就像我们在前面讲过的，金融工具本身就是中性的，它可以是天使，也可以是魔鬼。像美国在年次贷危机中的这个“次贷”，其实就和资产证券化密切相关。
三、基础资产质量差，垃圾变不了金子在年，美国科技泡沫破灭，然后年又遭受“9·11”恐怖袭击。这个时候，美国的经济就遭遇了很大的压力，所以小布什政府开始采取各种措施刺激经济，最主要的就是要提高美国家庭的住房拥有率，实现美国梦。
这样的推波助澜下，银行放贷标准大幅降低。在年的时候，那些信用良好，收入稳定的人要付20%的首付才能买房，到了年，最低的首付比率已经降到了3%，再接下来，像零首付、无证明的贷款全部都出现了。很多完全不具备偿还能力的家庭和个人也贷款买房。我有很深刻的印象，我当时还是学生，就不停地接到推销这种零首付贷款买房的电话。
在90年代，美国的这种房地产贷款里面，客户基本上是美国的中产阶级。到了年，中低收入和贫困家庭的贷款占到这个贷款的多少呢？占到两房贷款（房利美与房地美）的76%。到了危机前夕，这些偿还能力很低的房地产抵押贷款就被称为“次级贷款”，简称“次贷”。到了年的时候，这些质量差，风险又高的次级贷款已经占据了证券化市场的半壁江山。
如果市场上劣质的贷款数量少，一起卖掉的话还可以盖过去。但是数量一多，就盖不住了。这好比苹果烂一块切掉还能吃，如果烂一半，这个苹果就很难吃下去了。而且，如果有不良的商家，把这个烂苹果打成果酱，做成苹果汁，再用各种精美的包装把它包装起来，说它是有机的新产品，口感一流，到处做广告。市场上铺天盖地都是这种腐烂变质的烂苹果做成的产品，那就要闹出大规模的食物中毒案件了。
四、资产证券化层层包装，有毒资产渗透金融系统很不幸，华尔街就充当了这个不良商家的角色，这些质量非常低的次级贷款，就像有毒的资产，通过证券化的层层包装以后，渗透到了整个金融体系。
尤其到了90年代以后，随着衍生品市场的发展和资产定价理论的成熟，这种对资产证券化产品进行再次证券化就成为潮流。为什么要进行再次证券化呢？因为可以加大杠杆率。
各大投行纷纷成立了量化交易部门，数学天才们还设计了各种复杂的模型，开发了很多复杂的衍生品，对这种资产证券化产品进行一次、二次、三次的再证券化。最后资产证券化产品就搞得有点像什么呢？像俄罗斯套娃，不断地套套套套套，但是里面最核心的那个东西其实是个烂苹果。
到年的时候，几乎所有的金融机构都购买了大量的次级贷款的资产证券化产品，雷曼兄弟当时的持有量是第一，杠杆率最高的时候达到32倍。美国国际集团（AIG），它为这些次贷产品去提供保险，几乎所有的投行都参与到这个游戏里面了。不夸张地说，这个时候，次贷这种有毒资产的癌细胞已经借助着资产证券化这个工具扩散到美国的整个金融体系。到这个时候，一场风暴其实已经不可避免了。
到年的时候，美国的利率上行，购房者的借贷成本就变得越来越高。“历史上从来不下跌”的房地产价格，在年的夏天突然回落。就像是丢掉了美颜、美图秀秀和各种PS以后，这种次级贷款就完全地露出了“没有偿还能力”的真正面目，然后整个市场就像多米诺骨牌一样就开始坍塌了。
由于贷款的人本来就没有偿还能力，这个时候利率一提高，他们就开始违约了。他们一违约以后，这种基于次贷的信用产品、衍生品一下子就丧失了流动性。多家经营次贷业务的金融机构倒闭，信用机构也开始大幅度地调低自己的债券评级，原来自己拍胸脯说这种信用等级很高的产品，真的就像花花公子的情话一样不靠谱。在市场上，就开始出现了恐慌出逃的局面。贝尔斯登倒闭了，雷曼兄弟破产了，美林证券被美国银行收购了，高盛和摩根士丹利被改组为银行控股公司，次贷危机就此全面爆发，并演变成一场全球性的金融灾难。
次贷危机发生以后，大家就对资产证券化恨之入骨。但是，情绪狂潮过去以后，学界、业界、监管层就开始反思了，资产证券化的功能和风险到底是什么？慢慢地我们就意识到，作为金融工具，资产证券化肯定是中性的。但是，你在运用的过程中间要注意控制它带来的风险，有两个原则是必须遵守的：
第一条，要把控基础资产的质量，这是资产证券化的核心。就像美图秀秀不会改变姑娘本来的面目一样，资产证券化只是对资产进行形状的切割和排列组合，重新分配一下风险，但它没有消灭风险。所以，基础资产质量是资产证券化最大的要害。
第二条，过度的再证券化必须严格地加以控制和监管，毫无节制的高杠杆和过长的链条，会导致任何一点点资产证券化的风险在金融体系内扩散和放大。
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