招商证券2018年度投资策略会行业观点汇
策略
A股年投资展望——潮平两岸阔，风正一帆悬
作者:张夏,侯春晓,陈刚
根据我们对经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，我们对A股年表现持乐观态度，我们预计上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。投资主线聚焦创新驱动、中高端消费和绿色低碳和金融。年度标的推荐稀缺科技50。
年宏观经济展望——预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强，即中高端消费、创新驱动和绿色低碳。
年企业盈利展望——我们认为年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。预计金融板块盈利增速回升至8%附近，非金融板块整体增速回落至16%。全部A股上市公司盈利增速回落至12%。年盈利改善的驱动因素：金融板块（资金入市，券商业绩超预期可能），消费服务（实际可支配收入回升，中高端消费有望继续超预期，领域：用好、玩好、乐好、穿好等），信息科技（消费电子、传媒娱乐、新技术落地，存在业绩超预期大）。股票市场资金面展望——四大资金有望持续入市。银行资金：明年银行资产端压力可能会逐步显现（融资需求、利率），发行权益类理财产品即进行股权投资的需求相对更大。居民资金：目前房价呈现趋稳的状态，投资价值降低，居民资金入市意愿有望抬升。保险保障类资金：绝对规模稳定扩大，带来增量资金。海外资金：纳入MSCI（被动主动资金）。
市场投资主线研判——①政策定调：根据19年大报告精神，我们认为明年中高端、科技创新和绿色低碳产业将会成为行业主线。②前期表现：过去两年弱势的板块（TMT、非白酒家电类消费、中游制造）出现强势板块的概率相对较高。③机构行为：公募、陆股通等机构低配的行业存在配置回升的机会。④估值业绩匹配：尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。总体上而言，明年的配置思路就是——金融打底仓，行业三主线（创新引领（八大细分领域）、中高端消费、绿色低碳）。
建设创新型国家加快，科技板块是年的主战场之一：产业政策（当前新兴产业支持力度空前，政策已定调）；技术进步（智联网（AIot）崛起，“互联网+”进化为“智联网+”）；资金偏好（海外资金青睐科技龙头，A股机构投资者风格转变）。上半年聚焦各领域稀缺科技龙头（重估）。中小风格三座大山待消解，冰雪消融大约在夏季。高估值、高商誉、高解禁压力。中小市值公司要迎来的出清，必须同时满足：解禁高峰过去、中小创业绩雷彻底爆发、并购和再融资政策的放松，从种种证据来看，本轮中小创底部将会出现在年三季度前后。届时，我们会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，带动中小扳指和创业板指持续稳健的上涨。随着估值提升，并购周期将会再期，又一轮轮回开始。
宏观
年宏观经济展望——方兴未艾
作者:谢亚轩,张一平,闫玲,刘亚欣,周岳,林澍
年，我国经济社会和生态领域将会以精准扶贫、污染防治以及防范化解重大风险为三大抓手，抓重点、补短板、强弱项，结构性供给侧改革的重心由做减法向做加法转移。这些宏观经济政策的变化将推动中国经济在投资、消费、盈利、增长模式等多方面呈现出有别于以往的新特征。
新特征体现在如下几个方面：研发支出有条件地记入GDP核算，可以提升投资对经济的带动能力，而且在创新驱动下带动能力将日益增强；精准扶贫通过脱贫人口消费支出增长和贫困地区基础设施建设，缩小收入差距、夯实中国经济长期稳定增长的短板；新时代的政策环境正在形成有利于实体企业的分配格局，行业集中度、研发投入以及国际化对企业盈利增长的影响程度提升，有助于企业利润摆脱对价格因素的单一依赖。
热点城市相对稳定投资需求意味着年全国房地产投资增速不会出现大幅下滑。消费、出口需求将维持稳定增长的态势，这意味着与消费升级以及国外市场需求匹配的行业生产依然保持稳定，而两高一剩行业生产继续受到环保压力的抑制，工业生产将维持结构分化的局面。预计年GDP实际增长6.7%，四个季度同比增速分别为6.6%，6.7%，6.8%和6.7%。
年CPI非食品价格易上难下，猪肉价格对食品价格的负贡献减少，而且年农林牧渔业投资大幅下滑对年食品价格可能也存在不利影响，预计年我国CPI增速将达到2.3%，四个季度增速分别为2.5%，2.4%，2.4%和2.0%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响，年PPI增速将回落至3.0%左右。
年人民币汇率将在（6.45，6.95）的区间内波动，主要受三方面因素的影响：首先，逆周期因子加大人民币汇率的双向波动；其次，国内外汇市场供求更趋平衡；第三，年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所上升。
新时代的投资在十九大报告所规划的蓝图中按图索骥。一方面，创新是建立现代化经济体系的战略支撑，这意味着高技术产业将面临难得的历史发展机遇。另一方面，人均收入提升和精准扶贫对消费需求的帮助将体现在高收入人群的消费升级以及脱贫人口对生活必需品有效需求回升两个维度。并且，出口改善也将带来三个方面的投资机会，而海外资金的投资风格也开始影响A股。综上，我们认为符合以上四个因素的行业包括食品饮料、高端装备制造、现代服务、电子、计算机以及通信等行业。
债券
年债市年度展望——广积粮，缓称王
作者:徐寒飞,刘郁,李豫泽,谭卓
-年，可能是债券盈利模式一个大的转折点。过去的债券定价模式，是从宏观经济的增长到政策利率的设定，再到流动性，到利率债利率水平，再到信用债利率水平，是一个自上而下的过程。未来要回归本源，所有回报都来自于企业的收益。这种情况之下，定价是从企业家能够负担的利息成本来倒推债券收益率，形成一个自下而上的过程。
过去十年的债券收益率走势告诉我们，在债券熊市里，即使收益率大幅上行，也不缺乏交易性机会。当前也处于收益率上行趋势之中，很可能也会出现交易性机会。当最后的交易盘被挤出这个市场的时候，债市就基本平稳了。
关于本轮债市下跌的反思，总结一下，原因包括如下几点：1）年12月份的“微观去杠杆”冲击；2）年四季度开始的宏观层面短期“复苏”；3）供给侧改革叠加带来的商品价格反弹引发的通胀预期；4）年一季度的政策“去杠杆”给商业银行资产负债表带来压力；5）股票市场持续反弹，投资者风险偏好上升改变债券投资者预期；6）下跌--抛售--下跌--预期恶化--止损的螺旋式自我强化式的调整，类似年的“灾”。
年宏观展望，一句话“增长点难觅”。年稳增长靠的还是“融资扩展”+“财政扩展”+“出口改善”，但18年三大因素的边际改善空间有限。对于债市来说，驱动因素发生变化，从上半年的银行负债端边际成本的变化切换到机构预期。悲观情绪的修复需要时间，大幅反弹越来越近，大概在春节前后。
未来的风险提示：1）地产，地产行业除短期债务保障能力一般外，现金流及盈利能力均出现弱化迹象，警惕18年债务集中回售产生的压力；2）城投，随着债务置换在年结束，叠加市场对融资平台与地方政府切割预期上升，地方融资平台的造血能力会有所下降，市场对城投债的态度也将从信仰转向信用；3）整个信用市场的个体风险在上升，信用利差恐怕会有一次性上升的风险。
风险提示：监管政策超预期
煤炭
煤炭行业年度投资策略—下游限产寻底，煤炭供改机会
作者:卢平,刘晓飞,王西典
短期下游限产寻底：动力煤可能旺季不旺，煤价可能跌回前期低点，补库消失减少需求大约万吨、环保限产减少需求约万吨（1-2月元旦春节因素减少需求大约万吨），采暖季供热耗煤增加大约万吨，环比9/10月份，未来月度真实需求下降万吨。预计此轮秦港大卡动力煤价格可能调整到今年低点元/吨附近（目前从调整到）。炼焦煤可能跌破前期低点。8/9月份的补库消失减少需求大约万吨、环保限产减少需求大约万吨（12月份数据），环比9/10月份，未来月度真实需求大约下降万吨。我们认为，京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点元/吨，预计到元/吨左右（目前从调整到）。
中期供改支撑煤价维持高位：十三五期间，关闭煤矿产能8亿吨，新投产煤矿约9.2亿吨，产能增加1.2亿吨。我们测算未来三年产量年复合增速2.2%，消费年复合增速为2.7%，煤炭行业持续存在缺口，我们认为，未来秦港大卡市场煤价中枢预计元/吨左右，京唐港山西主焦市场煤价中枢预计元/吨左右（价格区间-1）。两个价格区间处于17年均价附近，上市公司17年业绩可以作为十三五趋势外推预测。
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