19901997年,美国资产证券的发行

美国银行业资产证券化是从80年代开始的。最初的资产证券化是美国政府为了增加住宅抵押贷款市场流动性、促进居者有其屋事业的发展而实行的。资产证券化是将某一种有稳定收益的资产聚集在一起，形成资产组合，然后以资产组合为基础发行担保证券。

这些资产的种类很多，它可以是金融资产如汽车贷款、信用卡应收款，也可以是非金融资产如公路收费、租赁资产等。资产证券化在美国的兴起主要是受抵押贷款证券化的启发。年，政府国民抵押协会发行了全美第一个住宅抵押贷款证券。年3月，斯佩里金融租赁公司，拿租赁票据（价值1.92亿美元的）为担保，发行了世界上第一只资产证券。

年1月，特拉华州的共和银行首次推出了信用卡资产证券，以持卡人的存款为担保，发行信用卡资产正券以融资。随后，类洲银行也以其发行的“维萨卡账户的存款为担保发行了“分期支付循环债务票据”。证券化带来的收益使银行业、保险业都积极参与其中。

90年代以来，随着衍生金融工具，即金融期货、远明权、掉期、贷款折扣、资产证券化一资产的打包销售、贷款营销和资产担保证券形成了金融机构发展的新机制。证券化的过程使金融机构的资产组合更具有流动性，也为金融机构提供了大量的费用收入。证券化也为金融机构减少了监管者所要求的资本充足性的要求、储备金的要求和存款保险金的要求。

证券化趋势使银行的信用风险和市场风险因素加大，最终促使美国金融资产证券化的迅速发展。年资产担保证券年发行额达亿美元，到年达到了亿美元，是年的5倍。发行量最大的三种资产证券是住宅抵押贷款证券、汽车贷款担保资产证券和信用卡担保资产证券。

在发行的各类资产证券中，金融公司所占的份额超过了银行。汽车公司的财务公司，如资产证券化的信用机制分析作为一种“结构性融资”,资产证券化的真正意义不在于发行证券本身，而在于这种金融创新工具彻底改变了传统的金融中介方式，在借款人和贷款人之间架起了更有意义的融资渠道一“结构性信贷证券。

它以传统的银行贷款为基础发行资产证券，通过资产证券化降低了金融中介的信用风险，提高了资产的流动性。按照资产的期限、利率、种类进行分解组合，重新定价，并分配风险和收益，是对金融中介的初级产品的再加工，质量、高信用和分散风险的目的。

将过去由实现了金融产品的高银行一家承担的发放贷款、持有贷款和收回贷款转换为由多家金融机构和投资者共同参与的活动，将传统的信用链：借款人—金融中介—储蓄，延长为较长的信用链：储蓄者一借款人金融中介—担保机构—投资机构—众多投资者。

即：银行机构出售抵押贷款→证券发行机构建立抵押贷款蓄水池并以这些贷款组合为担保发行抵押贷款证券→证券商委托其他机构收取抵押贷款本金和利息→投资者购买抵押贷款证券→将抵押贷款的本息收入转交抵押贷款投资者。

这一流程的关键是保证抵押贷款收入流与证券投资者的收入流匹配。在新的融资机制下，银行不必再为资金被长期占用在高风险投资上而忧心忡忡。银行贷出资金以后就可以将贷款出售给投资银行，由投资银行以贷款组合为基础发行资产证券，并通过第三方担保提高资产证券的信用等级，或将回收贷款的本息服务的权益也出售。

资产证券化是一种资产收入导向型融资方式，凭借原始权益人资产的未来收入能力来融资。它把资产本身的偿付能力与原始权益人的资信水平彻底地分开。投资者决定是否购买主要是依据这些资产的质量、未来现金收入流的可靠性和稳定性以及交易结构的有效性。原始权益人的资信被放到了次要地位。

因此，资产担保证券多选择安全性高、稳定性好的金融产品，如信用卡、汽车贷款、住宅抵押贷款等。这些都是人们熟悉的信用工具，具有稳定的现金收入流，违约拖欠率较低。资产证券化的发展形成了金融市场较长的风险收益链，如果宏观经济运行良好，即使个别借款人违约，也不会造成资产组合收入流的断流。

如果经济恶化，增长速度下降，居民收入下降，大量坏账出现，就会导致资产组合中收入流的萎缩或断流。而证券发行机构或担保机构清算资产以支付债务，则会导致资产价格下跌和进一步贬值，诱发循环的资产价格下跌、收入下降。资产证券化的健康发展需要不断完善金融市场的基础设施，培育发达的金融市场，培养大批机构投资者队伍，建立现代化的信息交易系统，完善金融监管机制。

资产证券化作为一种结构性融资，其核心是设计和建立严谨有效的交易结构。经过金融工程师们的设计，资产证券产的本息收人通过发行商的运作，全部转化为证券投资者的入，从而加强了资产证券的信用。90年代资产证券化发展迅速，年抵押贷款证券和资产证券的发行额为亿美元，年增加到亿美元。

主要原因是资产证券化具有分散风险的优势，信息技术的发展为评级机构和投资者准确把握证券的收益和风险提供了可能，也为证券交易的网络化奠定了基础。

资产证券化是一种表外融资方式，对原始权益人提供了新型融资工具，使非流动性资产具有了流动性，增强了借款能力，提高了资产质量和运作效率。投资者可以提高投资的灵活性，获得较高的投资回报，降低投资风险。资产证券化降低了金融中介的金融风险，提高了金融机构的资本营运能力，分散了风险，提高了贷款组合的质量。

它将原来集中于金融中介机构的风险转化为众多市场参与者共同承担的风险。出售贷款证券与原贷款的实际利率差也为银行机构带来了可观的收益。资产证券化降低了融资成本，中介机构借用担保资产和担保机构的信用弥补了自身资金的不足和信用等级低的弱点，获得了充裕的低成本资金。因为证券评级机构和证券投资者

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