中信建投银行杨荣8月金融数据简评社
社融小幅超预期
宽信用正在路上
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事件
9月11日，央行发布年8月金融数据，其中，M2同比增速8.2%，人民币贷款增加1.21万亿元，社融增加1.98万亿元。
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简评
1、M2同比增长8.20%，“全面降准+定向降准”组合拳将助推M2继续回升。
截至年8月末，M2余额达.55万亿元，同比增长8.20%，增速环比上升0.10个百分点；M1同比增长3.40%，增速同样环比上升0.30个百分点。无论是M2还是M1，增速均有所改善。主要原因在于：其一是8月信贷投放量有所增加，导致货币乘数的小幅上升；其二是央行基础货币投放量有小幅增加。8月央行通过公开市场操作净投放亿元，通过MLF净投放亿元，而上一个月这两项均为净回笼。
展望9月，正如我们在上个信贷数据简评中所提及的，从逆周期的调控角度看，央行需要更积极的货币政策。那么，这次全面降准50个BP，将于9月16日释放亿的流动性，且在10月15日和11月15日，分别有亿定向降准释放的流动性。从而我们预计货币乘数会增加，9月M2增速大概率继续上升，全年在乐观情景下M2有望回升到9%附近，为实体经济修复保持充足的流动性。
2、新增社融1.98万亿，改善幅度超预期
8月，新增社融1.98万亿元，较上月环比多增.15亿元，较去年多增.75亿元，呈改善继续，并且幅度好于市场预期。其中，改善最大的融资渠道来自于表外融资，其次是表内信贷渠道，最后才是直接融资渠道。
8月，表外融资合计净减少亿元，环比和同比分别少减少.05亿元和.84亿元。其中，委托贷款净减少亿元，环比少减少.60亿元；信托贷款净减少亿元，环比少减少17.95亿元，预计仍然受房企信托融资监管持续趋严的影响；未贴现银行承兑汇票净增加亿元，而上月为净减少亿元。我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范，其存量风险出清之后，新增表外融资可以由负转正。
8月，表内信贷部分新增1.28万亿元，环比多增.80亿元，同比少增42.65亿元。
8月，直接融资合计新增亿元，环比多增加.65亿元，同比少增.86亿元。其中信用债融资亿元，环比多增加.44亿元，股票融资亿元，环比少增.78亿元。此外，地方政府专项债融资规模亿元，环比少增加.97亿元。
总体来看，8月新增社融呈改善迹象，一方面是受7月低基数的原因，另一方面确实改善幅度超预期，主要来自表外融资降幅的收窄。展望未来，我们仍能看到社融继续改善的有利因素：其一是通过全面降准和定向降准、配合LPR定价机制的改革，实体企业融资成本有望下降，将边际带来更多的信贷需求；其二，国常会提出提早下达明年专项债发行额度，并且有望提早发行；其三，“全面降准+定向降准”组合拳为将为企业信用债融资和信贷融资提供更好的流动性基础；其四、五大行理财子公司已经开业，对非标的投资会适当有所增加，预计到年底，获批筹建的12家理财子公司都将陆续开业，助力非标的修复。
展望下半年，按照M2、社融增速与名义GDP增速相匹配原则，我们认为必要的社融增速预测在11%-12%之间。若按照11.5%的增速计算，预计年底，社融存量规模可达万亿元，全年新增23万亿元。
3、新增信贷1.21万亿元，信贷结构呈积极变化
8月，新增人民币贷款规模1.21万亿元，较上月多增1亿元，但仍较去年同期少增亿元，虽然有所改善，但改善幅度比较小。其中，企业部门融资需求改善最为明显，其次是居民部门。
8月，企业贷款新增6亿元，较环比多增亿元，同时同比多增亿元；其中，短期企业贷款净减少亿元，但较上月少减少了亿元，同时比去年同期少减少亿元；中长期企业贷款新增亿元，环比和同比分别多增和亿元；票据融资新增亿元，环比多增亿元，同比少增亿元。
8月，居民贷款新增亿元，环比多增亿元，但同比少增亿元。其中，短期居民贷款新增亿元，环比多增亿元，但同比少增亿元；中长期居民贷款新增亿元，环比和同比分别多增亿元和亿元。
此外，8月，非银部门贷款净减少亿元，而上月为新增亿元。
整体来看，8月份信贷数据虽然改善幅度不是特别大，但在结构上有比较积极的变化，一方面是企业部门改善迹象要于居民部门，另一方面是中长期贷款改善幅度要好于短期贷款。
4、8月存款新增1.80万亿元，环比多增1.16万亿元
8月，人民币存款增加1.8万亿元，环比多增加1.16万亿元，同比多增亿元。在结构上表现为各个部门存款规模均有所增长，但企业部门和居民部门改善更为明显。
其中，居民存款净增加亿元，而上月为净减少亿元；企业存款净增加亿元，而上月为净减少1.39万亿元；财政存款净增加95亿元，较上月少增亿元；非银存款净增加亿元，较上月少增加亿元。
5、投资建议：
7月的信贷数据和社融数据均要低于市场预期，但8月无论是货币供应量，还是社融或信贷数据均由了触底反弹的迹象。在经济下行压力下，货币政策和财政政策将会更加积极，逆周期调控力度也会加大。货币政策方面，央行一方面实行了LPR定价机制改革，意在降低实体融资成本，另一方面也进行了“全面降准+定向降准”的组合拳，为这一目标的实现提供流动性环境；在财政政策方面，国常会确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。我们认为，这些政策效果还会继续反映在未来几个月的M2增速、社融增速和信贷增速当中。预计4季度，宽信用将逐步实现。
我们对银行股的观点是：政策转向，建议积极加仓银行股。
（1）内部外部冲击，政策积极应对。逆周期监管政策充分实施，国内的宏观货币政策和财政政策将积极应对，货币政策主要是降准，而财政政策主要是加大专项债的发行。同时金融业对外开放的进程也在加快。外管局取消了QFII和RQFII的限额管理，资产项目开放进程在加快。政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。
（2）全面降准和定向降准并行，提振经济，提业绩提估值。LPR新政公布，表明监管层依然坚定市场化改革方向，这是坚定不动摇的，对金融机构、企业经营都将产生影响；同时借助推进贷款利率市场化来实现降低贷款利率意图，对行业净利润冲击在0.4%左右，但是对经济增长和修复构成正面贡献。而且，预计未来随着MLF利率下降，LPR的利率会继续降低，从而未来贷款利率中枢将持续下降，对经济增长和修复的贡献将持续显现。此次降准提高行业净利润约1%，不仅抵消LPR负面冲击，同时继续修复经济，改善资产质量，提升估值。降准配合LPR推进，不仅降低银行负债端成本率引导贷款利率下降，同时也有助于在银行向实体让利的过程中，银行自身的盈利也保持稳定增长。
（3）估值优势。历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB，目前行业0.76倍PB，银行股估值安全垫存在。政策面转向，看好行业的估值修复。建议加仓银行股。
中长期重点推荐：招行、平安、宁波、常熟；浦发、民生；上海、苏农。
证券研究报告名称：《社融小幅超预期，宽信用正在路上》
对外发布时间：年月日
报告发布机构中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：执业证书编号：S144051103
研究助理：方才、陈翔
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杨荣：
中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。年获得最佳行业“金牛分析师”奖；年获得“wind金牌分析师”银行业第二名；年获得“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续5年累计排名银行业第1名。
方才：
南开大学金融学博士，年加入中信建投研究发展部。年获得“wind金牌分析师”银行业第二名。
陈翔：
美国波士顿学院金融学硕士，年加入中信建投研究发展部。
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