重大利好中办国办鼓励银行及理财子参与

培育资本市场机构投资者，促进私募股权行业良性发展。

作者

融中研究

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《行动办法》第六条第18点指出：培育资本市场机构投资者。稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。此项方案将极大激励银行及银行理财子公司从事私募股权行业，直接或间接进行私募股权投资，促进私募股权行业良性发展。

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银行及银行理财子公司参与股权投资的方式

根据“资管新规”和“理财新规”的规定，理财资金投资时要杜绝期限错配、“资金池”业务，以及多层嵌套。也因为这些规定，所以过去理财资金投资股权市场的交易结构基本都无法继续实施。未来理财资金只能通过私募封闭式的理财产品投资于股权基金，且理财产品到期日不得早于底层股权产品的到期日。

1.理财子公司发行专项理财产品

图1理财子公司参与股权投资交接结构（推测）

与理财子公司较为相似的金融持牌机构是公募基金子公司。基金子公司可以发行封闭式资产管理计划作为母基金，从而投资私募股权基金，或直接投资于股权项目。所以，未来理财子公司发行投资于私募股权基金的理财产品大概率会借鉴基金子公司的交易结构和产品要素。

表1某基金子公司发行股权投资资产管理计划产品要素表

.私人银行代销参与股权投资市场

银行因其广泛的客群成为了中国金融市场上最大的金融产品的零售端。随着中国经济的发展，中国高净值人群也飞速发展。年3月，中国银行与苏格兰皇家银行（RBS）合作在北京和上海成立了第一家私人银行部，开启了国内私人银行业务的先河。8月招商银行私人银行部正式成立，随后工行、中信、建行、交行、民生等多家中资私人银行开业，中国私人银行的竞争格局初现。

图各商业银行私人银行资管规模（单位：亿）

数据来源：年各银行年报，融中母基金研究院

私人银行不仅是商业银行主要的中间业务收入的来源，也是众多私募管理人的主要募资渠道。商业银行通过为其高净值客户进行资产配置，销售各类型金融产品。所以，这种代销模式也可以将银行与股权投资市场紧密的联合起来。

“资管新规”，包括之前出台的《投资者适当性管理办法》和《商业银行理财产品销售管理办法》，均对股权投资产品的销售进行了限制，要求该类型产品只能向合格投资者发行。而私人银行的客户群体均可以满足监管对于合格投资者的认定标准。在未来资管部门从商业银行剥离成立理财子公司之后，商业银行又重新回到了“零售为王”的竞争格局。而私人银行又是零售端股权收益率（ROE）最高的部门，其发展也是众多商业银行未来主要发展的目标。

对于股权投资基金来说，通过私人银行代销来募资并不是主流。股权投资基金普遍周期较长，风险较大。而商业银行一直以来的客户群体的风险偏好都较低，代销难度较大。而在发达国家，私人银行已经逐渐成为了私募股权基金一个主要募资来源。美国著名私募管理人黑石集团曾透露，高净值个人占其总募资渠道15%。同时，众多国外大型私人银行也在积极开拓股权基金代销的业务。

对于银行来讲，私募股权基金的代销可以为私人银行带来更多的中间业务收入。从传统代销的角度来讲，销售端通常收取认购费以及一定的管理费和后端超额业绩分成。与其他资管产品相比，私募股权基金的管理费较高，通常可以达到%及以上，且存续期长，可以持续贡献收入。这也使得商业银行的私人银行有动力参与到私募股权基金的募资市场来。

但是，当前私人银行并未有效参与股权投资市场。主要原因有以下四点：

1）其客户风险承受能力较低，与股权产品的风险不匹配；

）理财经理或私人银行家（PrivateBanker）团队对于股权市场的了解程度不够，难以促成成交；

3）私人银行产品筛选较为谨慎，不偏向于选择股权产品纳入其代销白名单；

4）股权私募基金管理人过去更多依赖于政府资金，上市公司及其他工商企业等机构资金，重心不在个人LP营销。

所以，未来私人银行在参与代销私募股权基金中可能需要思考如下几个问题：

1）大力发展超高净值人群。现在中国商业银行的私人银行的门槛为万-万可配置资产。按照国际惯例，超高净值人群的起步门槛是万美元，约等于亿元人民币的可配置资产。超高净值人群通常会有更强的大类资产配置的需求，且超高净值人群的财富创造的过程中也对私募股权投资有了深刻的认识。这类人群对于私募股权基金的风险、期限、收益、交易模式也更为认可；

）加强前台理财经理队伍的培训。现在各银行理财经理培训主要以公募基金或证券类基金的培训为主。有很多公募基金公司为了获得更高的募集量，也会组织代销机构的理财经理队伍进行基金从业等培训。但是私募股权基金管理人其IR队伍人数相对较少，无法覆盖大部分银行支行进行培训，也是制约了其通过银行对高净值客户的资金募集。

银行利用自有资金进行股权投资的可行性

除通过资管产品参与股权投资以外，商业银行是否可以运用表内资金进行股权投资？《商业银行法》中第四十三条规定，商业银行不得在境内参与直接股权投资。为了规避这一限制，很多有条件的大型商业银行选择在境外成立子公司参与股权投资，如交银国际、中银国际、农银国际、中银国际等。那么，是否商业银行的境外子公司可利用自有资金投资于股权基金或直接投资于股权项目呢？具体要参考以下几个指标：

1.资本充足率

资本充足率（CapitalAdequacyRatio）是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益、保证银行等金融机构正常运营和发展。根据《巴塞尔协议Ⅲ》的规定，商业银行资本充足率应该大于8%，其计算公式如下：

.非上市公司股权对于资本充足率的影响

根据规定，控股子公司的自有资金应当并表计算集团资本充足要求。该类控股子公司包括商业银行在境外设立的子公司以及未来逐步开始运营的理财子公司。根据01年6月7日发布的《商业银行资本管理办法（试行）》中的规定，商业银行对工商企业其它股权投资的风险占用为%。可以参照的是，个人房屋抵押贷款的风险占用为50%，小微企业贷款的风险占用为75%，持有政策性金融债，国债等债券风险占用为0%。

所以，如果通过子公司利用自有资金投资于非上市公司股权，那么将会挤占其他类型资产的风险占用额度。从银行能力的角度来讲，商业银行在利用自有资金进行股权投资的时候，会权衡股权投资和其他标准化或非标准化债权投资所带来的收益。某大型商业银行的负责人曾表示，如果股权投资的年化收益率低于0%，则无法满足其收益要求。

因此，商业银行及理财子公司并表计算后会对其资本充足率产生较大的影响，这也是制约商业银行通过自有资金直接参与非上市公司股权投资的重要因素。

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商业银行在股权投资行业的其他参与方式

1.投贷联动

投贷联动是在年5月由银监会、科技部、中国人民银行联合出台的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》被提出。投贷联动鼓励开展投贷联动试点，推动银行业金融机构基于科创企业成长周期前移金融服务，为种子期、初创期、成长期的科创企业提供资金支持，有效增加科创企业金融供给总量，优化金融供给结构，探索推动银行业金融机构业务创新发展。

从投贷联动具体实现方式来看，为了规避《商业银行法》对于商业银行境内机构股权投资的限制，具体业务操作一般采取境外投资子公司+商业银行的模式进行：通过商业银行专门部门进行贷款，通过境外投资子公司进行股权投资联动，从而实现投贷联动。

以建设银行为例。建设银行在苏州设立投贷联动金融中心，并定位总行级机构。该中心由建设银行与子公司建银国际联合经营，将建行传统专业信贷服务与建银国际投行产业链相结合，协调建行集团股权资金与信贷资源，为企业不同发展阶段量身打造投贷结合全面综合的金融服务方案。

图3商业银行投贷联动业务示意图

除此之外，商业银行也可以与外部私募基金管理人合作开展投贷联动业务。在这种模式中，商业银行主要负责对科创企业进行贷款，而私募基金管理人则负责对该企业进行股权投资。该类型业务目前成熟案例较少，其主要问题在于银行对于私募基金管理人合作存在白名单制度。目前，大部分银行没有相应人员对私募股权基金管理人进行持续跟踪调查，对其所投企业的筛选及扶持的能力的鉴别能力不足。其次，银行信贷过程中的流程标准也与市场化私募股权基金管理人的要求存在着一定的差距，这也使得合作难度进一步加大。

.风险贷款（VentureLoan）

风险贷款对中国资本市场来讲还是一个较新的业务。风险贷款，也被称为认股权贷款，是一种信用贷款，不要求有抵押物。风险贷款的主要目标客户为创业企业。

从当前国内市场来看，主要的风险贷款的参与者有浦发硅谷银行、华瑞银行、中关村银行。目前风险贷款市场的整体规模约为亿元人民币。与此同时，截止00年1月创业投资基金的总规模突破十万亿，风险贷款的总规模仅相当于私募股权投资总规模的1%。而在英国，根据BVCA数据，风险贷款的规模可以达到创业投资的10.%。对比国际经验，该业务未来发展潜力将会非常巨大。

风险贷款的期限通常较短，目前普遍集中在1-年。国内市场银行进行风险贷款的利率约为8%-9%，同时要求附加认股权。一般银行可获得额外的10%左右的后端收益。创业企业还款来源主要来自于以下三个方面：

1）创业型企业下一轮融资带来的现金；

）如果创业型企业无法进行下一轮融资，但其业务模式盈利能力尚可，只是因为其人员扩张太快导致现金流不足，可以通过裁员等方式进行调整，获得正向现金流作为还款来源；

3）企业无法获得下一轮融资且经营能力存在疑问，则考虑出售公司资产获得现金作为还款来源。

风险贷款可以帮助企业创始人在不稀释股权和公司控制权的前提下补充资金流动性。而对于银行而言，风险投资的收益率也远高于传统贷款业务。

与国外市场风险贷款发展如火如荼的环境不同，国内市场的参与者屈指可数。制约银行发力该项业务的原因有如下几点：

首先，该种模式要求银行具有一定规模的信息网，足以寻找到需要贷款且有机会进行下一轮融资的企业。相较于传统的公司信用贷款的模式，风险贷款的业务操作更加依赖私募股权的投资逻辑，要求其对整体资本市场、项目所在行业有充分的了解。

其次，风险贷款业务的自身风险筛选掉了大部分融资成本较低的大型商业银行。具有资源聚集效应的大型商业银行因为资金成本较低，目标收益率低，会选择更安全的资产，缺乏动力发展高风险的风险贷款业务。

第三，不良贷款率的监管也使得大部分银行不敢对创业企业贷款。发生不良贷款不仅会对银行的利润产生较大的影响，也会使银行不满足宏观审慎的监管要求。但是好消息是，根据中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中规定金融机构服务民营企业的过程中，监管可以适当提高对不良贷款等监管要求的容忍度。从政策趋势来看，未来监管部门可能会对服务于风险贷款所产生的不良贷款进行区别对待。该项规定可以类比《商业银行资本管理办法（试行）》中对于不同资产风险系数的规定，股权投资的风险系数为%，但是政策支持的股权投资其风险系数仅为%。

本文仅作为知识分享，不构成任何投资建议。

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