四季度无脑买银行股,近15年有12年跑赢

银行业景气度回暖，基本面+估值+资金配置多重因素共振，看好四季度板块配置机遇。

基本面方面，下半年经济边际修复，银行业景气度已触底反弹，银行净利润增速有望修复。下半年贷款投放有望保持平稳，货币政策回归常态化，银行息差下行幅度有望继续放缓。上市银行贷款结构较优，零售贷款风险已出现拐点，风险抵御能力较强。

复盘历史，银行板块在四季度往往表现较为稳健，大多取得绝对收益，主要由于机构资金在年终业绩压力下，会加大银行板块的配置。

估值方面，当前为银行板块估值、仓位双底部，凸显板块配置价值。

资金方面，四季度或迎来外资快速流入、被动型基金发行加快、各类资金寻求稳定等多重利好，有望驱动板块估值回暖。

四季度我们首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行；看好招商银行、宁波银行。

1、Q4银行表现稳健，大概率可获绝对收益

银行板块四季度股价表现较为稳健。银行板块在四季度往往可取得绝对收益（至年共15个四季度中，12个季度绝对收益率为正），虽然相对沪深指数收益率仅有7个季度为正，但15个季度平均相对收益率为4.6%，且相对跌幅大多在5%以内，整体表现较为稳健。我们认为四季度银行板块表现较为稳健，主要由于机构资金在年终业绩压力下，风险偏好降低，会加大银行板块的配置。

2、景气度持续回暖，利润增长压力可控

景气度回暖+以量补价+资产质量压力可控，净利润增速有望迎来修复。H1上市银行归母净利润（简称“净利润”）同比增速为-9.4%，净利润负增长主要由于加大拨备计提力度，我们认为已基本反映市场预期，下半年净利润增速有望迎来修复，主要由于以下几点原因：

一是景气度触底反弹。银行业景气度在年二季度已触底反弹，根据其领先上市银行净利润增速半年左右的历史规律来看，四季度银行净利润增速有望迎来修复。

二是量、价对净利润增速的综合影响较小。根据央行预计，全年贷款同比增速为13.1%，下半年贷款投放有望保持平稳。LPR报价已连续5个月按兵不动，5月以来无风险利率已呈现上升趋势，上半年上市银行净息差较Q1下降2bp（Q1较19年-4bp），息差收窄节奏放缓，随货币政策回归常态化，银行息差下行幅度有望持续放缓。

三是资产质量压力可控，风险抵御能力强。一方面由于上市银行贷款结构较优，不良生成压力较为可控。上市银行普遍增配基建类、租赁和商业服务业等不良率较低的贷款，以优化对公贷款结构；零售贷款则仍多以按揭贷款为主，资产质量较优。上市银行二季度年化不良生成率为1.48%，优于银行业整体水平（年银行业不良生成率为2.43%）。而对于受疫情冲击较大的消费贷款，根据招行“和智”个人消费贷ABS（发行数量最多、规模较大，代表性较强）的逾期率数据，入池资产30天内逾期率在3月后步入下行通道，8月已基本恢复到疫情前水平，资产质量压力可控。

另一方面由于上市银行拨备计提力度较大，拨备覆盖率处较高水平。年6月末上市银行拨备覆盖率达到%，显著超过监管要求（%-%不等，中小银行已阶段性下降至%-%），风险抵御能力较强。H1上市银行信用减值损失同比+38.5%，较一季度上升24.3pct，拨备计提力度显著提升。我们认为全年上市银行拨备计提力度有望与上半年相当，不会对净利润增速造成进一步的拖累。

3、估值仓位双底部，资金面迎多重利好

当前为银行板块估值、仓位双底部，我们看好在经济修复环境下的战略配置机遇。

估值方面，年以来经济下行压力压制了银行估值，截至10月12日银行指数PB（lf）仅为0.72倍。纵向来看，银行指数PB（lf）估值的近十年分位数为3.00%，处于历史低位区间；横向来看，银行板块PB（lf）、PE（ttm）均为30个申万一级行业中最低（分别为0.72倍、6.14倍）。

仓位方面，年6月末偏股型公募基金持仓银行股的比例仅有2.35%，较年3月末下降1.67pct，达到年末以来的历史最低水平，我们认为二季度银行股持仓显著下滑的主要原因是银行利润负增长所导致的市场悲观情绪。随着宏观经济的逐步修复，我们认为优质银行股有望迎来估值修复机会。

外资快速流入+指数基金发行加快+年底资金求稳，资金面多重利好有望驱动板块估值回暖。

一是北向资金在四季度有望快速流入。受国际局势和疫情因素影响，年前三季度北向资金流入呈波动态势，累计净流入.4亿元，显著低于、年同期净流入额。从资金偏好角度看，外资对于高稳定度、高股息、高流动性的银行股更为青睐，因此前三季度外资增量下行或拖累行业景气度；但9月末以来，富时罗素纳A扩容、QFII与RQFII新规落地等政策利好外资入市，“十一”节后两个交易日北向资金大幅净买入.8亿元。预计四季度外资有望加速流入，推动银行板块估值上行。

二是指数基金发行加快。年上半年主动偏股型基金规模快速增长，三季度以来已显著放缓，而指数基金规模增速开始触底回升；相比主动型资金，被动型资金更偏好银行股，预计有望助力板块估值修复。三是各类资金在四季度将更追求稳定收益，在年终业绩压力下风险偏好降低，有望加大银行板块配置。

4、投资建议：板块配置机遇凸显，首推“两小两中”组合

基本面+估值+资金配置共同驱动，四季度银行板块估值有望迎来修复机遇。我们看好四季度银行板块表现，基于基本面、估值、资金配置三个角度。

基本面方面，利润增速负增长已落定，息差压力显著减轻，风险出清步入后半程，龙头银行信用风险压力小。银行基本面逐渐顺宏观周期步入修复通道。

估值方面，目前板块PB（lf）估值仅有0.72倍，有较强估值吸引力。

资金配置方面，北向资金快速流入、被动型基金发行加快，这两类资金对银行偏好程度更高，均利于银行股估值修复。年底各类资金更追求稳定，也有望多配银行。

四季度我们首推“两小两中”组合。

1）常熟银行（区域性银行中的小微金融楷模，四季度为小微经营贷需求旺季，信贷投放有望加快）；

2）成都银行（以天府之国为根据地的对公基建特色城商行，盈利增速领先同业，经营稳健风险压力小）；

3）平安银行（背靠集团的锐意改革者，资产端实现以量补价，风险出清较早）；

4）兴业银行（“商行+投行”模式之标杆，息差、资产质量均表现良好，当前PB仅0.7倍）。

看好招商银行（股份行中的零售及财富管理之王，抗周期性较强且成长空间依旧较大）、宁波银行（机制优越、战略先行，兼备成长性、持续性、安全性）。

重点推荐标的

常熟银行（CH，增持，目标价：10.33元）：开拓蓝海市场，银行的成长股

常熟银行的投资逻辑为客群与经营模式独特，异地经营发展空间较大。小微金融业务是常熟银行的名片，其收益高、风险可控，目前这一特色正在持续深化。常熟银行小微业务坚持线上+线下结合的操作模式。年在金融科技投入、员工数量扩充上均有布局，全年科技投入占营收比例达到3.41%，年末员工人数同比+15.6%至人，主要新增为业务人员。6月3日常熟银行董事会决议拟出资10.5亿元入股镇江农商行，成为其第一大股东（持股33.33%）。我们认为若入股完成，常熟银行有望将自身的小微金融先进理念输出给镇江农商行，提升其经营效率，常熟银行的发展空间也有望进一步拓宽。后续常熟银行有望形成异地分支行、村镇银行、入股农商行（镇江农商行）的异地业务三驾马车，进一步巩固小微金融标杆的地位。6月1日，央行等八部委出台支持小微企业的系列政策，常熟银行作为小微特色的优质中小行，有望享受政策红利。

我们预计公司-年EPS为0.69/0.76/0.89元，年BVPS预测值为6.66元。可比上市银行年Wind一致预测PB为1.10倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，维持年目标PB1.55倍，目标价10.33元，维持“增持”评级。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

成都银行（CH，增持，目标价：12.76元）：坚守本源业务，成长空间可期

成都银行的投资逻辑为基本面改善有持续动能，成长性可期。成都市区域经济增速较快（年二季度不变价GDP同比增速0.6%，显著高于全国平均水平）、人口稳步流入、成渝城市群战略定位较高，均为成都银行提供了跨越提升的机遇。未来成长空间较足的主要原因总结为：第一，腹地优势。年地方政府专项债放量，基建投资为经济增长的重要驱动因素，基建补短板需求集中于四川等西部省份，如成都市年1-6月固定资产投资增速4.1%（全国为-3.1%），基建投资加码供应了优质资产。第二，贷款市占率低位。年6月末成都银行在成都的贷款市占率为4.97%，无论横向、纵向相比均较低，尚有提升空间。第三，资产质量包袱出清较为彻底，6月末不良贷款率、

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